社会服务行业投资策略周报：第一波冲击进入明朗期，修复表现出持续性

餐饮：防控政策优化背景下，短期多地区感染人数有所提升，居民出行意愿有所承压，我们认为北京、郑州、广州等地已出现较为明显的线下客流修复迹象，随后续我国剩余地区感染达峰结束及工作生活常态化，我们认为居民出行修复有望带动餐饮线下消费，带动餐饮标的利润释放及估值逻辑切换。推荐九毛九(9922.HK)、海伦司(9869.HK)，建议关注费用柔性化较为理想，有望迎来困境反转的奈雪的茶(2150.HK)。 免税：海南旺季客流修复明显。综合考虑近期海南积极推进大众抗疫物资保障、消费券促进离岛免税销售额提升及国际旅行政策优化预期下，市内免税潜在空间市场的释放可能性，免税板块高景气度有望维持。推荐中国中免(601888.SH)、海南发展(002163.SZ)，建议关注海汽集团(603069.SH)、王府井(600859.SH)。 酒店：新一轮疫情感染影响，RevPAR环比下跌20%。截止12月24日周度数据，中高端/中低端酒店RevPAR分别环比-24%/-22%；中高端OCC环比-11.6pct，中低端环比-10.5pct，经营短期承压。酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，看好疫后业绩弹性复苏。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 医美化妆品：美妆板块行业悲观时头部公司表现韧性，随疫情带来的负面影响逐步消除，预计行业上行期头部公司弹性大，伴随消费信心边际改善以及大促季节性23年有望持续展现向上势头，推荐关注国货美妆龙头企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。医美板块防疫政策优化初期终端消费短暂受阻，后续伴随客流恢复，短期补偿性需求高，预计23年上半年具备爆发性成长动力，推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 人力资源：全面放开下，传统零售等业态用工复苏预期强化，灵活用工、业务外包等市场规模有望高增。后疫情时代，减税降费等政策退坡下，企业固定成本回升，为规避用工风险并实现降本增效，更多转向外包用工形式。年底各企业纷纷制定2023年工作计划，相应制定人才配套招聘计划，传统招聘业务有望回暖。建议关注科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 游戏&广告&直播电商：电影行业复苏明显，继影院端率先复苏，跨年档也迎来影片供给增加，随着疫情对居民观影的影响减弱，电影行业修复具备较强持续性。直播电商板块保持高景气度，随着疫情对直播电商业务开展影响减弱，板块有望保持稳定增长。东方甄选海南周年直播专场，再次验证高效带货能力。随着疫情对出行影响进一步减弱及春运临近，高铁客运量在2022年下滑后，有望迎来回升，广告营销板块整体有望受益于消费复苏与出行修复。本周游戏行业迎来催化，十二月国家新闻出版署发放国产版号84款、进口版号44款，主要游戏公司均有游戏获批，供需双弱局面得以改善，游戏供给增加有望带动行业加快修复。建议关注新东方在线（1797.HK）、博纳影业（001330.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。 零售：1）跨境电商：本周涨幅5.1%，市场预期边际回暖。预计主要系美劳动力市场降温确认，加息放缓预期进一步加强。美国上周初请失业金人数为22.5万人，前值21.6万人，符合市场下滑预期；续请失业金人数持续攀升，截至12.17周度增加4.1万人至171万人，创2月份以来新高。我们认为，海外衰退程度或小于预期，“消费降级+渠道补库”逻辑持续演绎。伴随渠道库存出清，预计Q4起新增订单有序回暖，持续看好供应商23年业绩修复，首推工具下游核心供应商巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）；关注受益消费降级的逆境反转标的华凯易佰（300592.SZ）、吉宏股份（002803.SZ）。2）线下零售：近期北上广深地铁客流触底回升，商圈客流在圣诞节期间明显改善，北京部分商圈客流已经恢复到疫情前八成左右，同时近期元旦、春节的双节促消费活动密集展开，多地开启新一轮消费券发放，在消费场景加速恢复、促消费政策频出的背景下，重点关注零售板块困境反转机会，建议关注天虹股份（002419.SZ）、小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）、新华百货（600785.SH）、杭州解百（600814.SH）、合肥百货（000417.SZ）、武商集团（000501.SZ）。3）运动服饰产业链：服装方面，12月品牌终端销售环比改善，但春装的大面积到货造成渠道库存仍在累积，同时由于春节较早，冬装销售周期有限，冬装折扣力度预计12月、1月进一步加大，预计23Q1过后折扣、库存有望回归健康水平，同时Q1高基数期过后，流水预计也将迎来明显改善。 建议关注品牌势能强、直营占比高，运营质量佳的李宁（2331.HK）。上游方面，耐克财报显示存货增速放缓，当前库存拐点信号已现，建议关注估值低位，订单有望改善的申洲国际（2313.HK）、华利集团（300979.SZ）。 培育钻石：河南地区感染数达峰回落，工厂严格管理生产稳定。淡季毛坯价格低点已过，目前正处美国珠宝消费旺季，下游需求保持韧性。终端贸易商、零售商备货补库，11月印度培育钻裸钻出口额同比+23%。同时经过9-10月库存去化后，培育钻毛坯进口环比恢复。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 黄金珠宝：香港内地“通关”、全面放开等政策落地，同时北京等地第一轮感染者陆续康复，线下客流环比恢复显著，临近元旦＆春节旺季，黄金珠宝线下零售额有望恢复。2022年疫情影响下婚恋等需求急剧下滑，头部品牌镶嵌销售承压，放开后相应需求有望集中释放。建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份（301177.SZ）、周大生（002867.SZ）；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福（1929.HK）、中国黄金（600916.SH）、老凤祥（600612.SH）、豫园股份（600655.SH）；建议关注港区珠宝零售占比较高的六福集团（0590.HK）、周生生（0116.HK）。 景区：受本轮疫情影响，大部分旅游景区元旦客流预计延续承压状态，冰雪主题旅游目的地客流受扰动程度有望相对较小。各省市本轮疫情达峰时间存在一定差异，且一线城市当前感染率仍处于较高水平，致使旅游目的地客流供给端持续承压，预计此次元旦假期客流情况因疫情因素仍处于较严重的承压状态；其中冰雪主题旅游目的地，例如长白山，有望成为景区中元旦客流受疫情扰动程度较小的种类 。 总体复苏与成长逻辑层面 ， 建议关注中青旅（600138.SH）、 天目湖 （603136.SH）、 宋城演艺 （300144.SZ）、 长白山（603099.SH）、众信旅游（002707.SZ）、金马游乐（300756.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等具备疫后高成长性的标的。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1本周绝对估值变化 本周（2022年12月26日-12月30日，下同）,万得A股PE(TTM)为16.72倍，低于18.29倍的历史均值，较上周的16.50倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2022） 图5.各公司估值情况（2023） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业重要标的估值情况 图6.餐饮行业估值情况（2023） 图7.餐饮估值（2022） 图8.餐饮估值（2023） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业重要标的估值情况 图11.免税行业估值情况（2023） 图12.免税估值（2022） 图13.免税估值（2023） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业重要标的估值情况 图16.酒店行业估值情况（2023） 图17.酒店估值（2022） 图18.酒店估值（2023） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业重要标的估值情况 图21.医美行业估值情况（2023） 图22.医美估值（2022） 图23.医美估值（2023） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业重要标的估值情况 图26.人资外服行业估值情况（2023） 图27.人资外服估值（2022） 图28.人资外服估值（2023） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业重要标的估值情况 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2022） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2023） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业重要标的估值情况 图36.培育钻石行业估值情况（2023） 图37.培育钻石估值（2022） 图38.培育钻石估值（2023） 图39.中兵红箭估值变化趋势 图40.四方达估值变化趋势 3.8景区行业重要标的估值情况 图41.景区行业估值情况（2023） 图42.景区估值（2022） 图43.景区估值（2023） 图44.宋城演艺估值变化趋势 图45.天目湖估值变化趋势 3.9珠宝行业重要标的估值情况 图46.珠宝行业估值情况（2023） 图47.珠宝估值（2022） 图48.珠宝估值（2023） 图49.中国黄金估值变化趋势 图50.老凤祥估值变化趋势 3.10数字藏品重要标的估值情况 图51.数字藏品行业估值情况（2023） 图52.数字藏品估值（2022） 图53.数字藏品估值（2023） 图54.视觉中国估值变化趋势 图55.博瑞传播估值变化趋势 3.11餐饮产业链行业重要标的估值情况 图56.餐饮产业链行业估值情况（2023） 图57.餐饮产业链估值（2022） 图58.餐饮产业链估值（2023） 图59.嘉必优估值变化趋势 图60.立高食品估值变化趋势 3.12零售行业重要标的估值情况 图61.零售行业估值情况（2023） 图62.零售估值（2022） 图63.零售估值（2023） 图64.巨星科技估值变化趋势 图65.国联股份估值变化趋势 3.13电子烟及轻工行业重要标的估值情况 图66.电子烟及轻工行业估值情况（2023） 图67.电子烟及轻工估值（2022） 图68.电子烟及轻工估值（2023） 图69.劲嘉股份估值变化趋势 图70.盛视科技估值变化趋势 3.14纺服行业重要标的估值情况 图71.纺服行业估值情况（2023） 图72.纺服估值（2022） 图73.纺服估值（2023） 图74.特步国际估值变化趋势 图75.安踏体育估值变化趋势 4风险提示 估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。