社会服务行业投资策略报告：口罩销量虽再次暴增，但第一波冲击拐点已基本确认

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 上证指数 1% -5% -10% -16% -22% -28% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《春运提振下出行数据修复好于预期，预计景气延续》2023-01-08 2022年12月以来，我们对于第一波冲击影响进行持续跟踪，分别从口罩抗原销售、航空、地铁、酒店、餐饮、景区、海南地区数据等维度持续监测。12月第二周开始出现第一波冲击拐点迹象，近三周恢复趋势持续，春节后有望进入持续加速修复窗口期。 口罩持续攀升，春运走势好于预期。1月6日口罩销售量4234.6万只，日 环比增幅+35.7%，春运的临近是口罩变化的重要催化因素之一，春运数据实际已恢复至疫情后最好水平，国内客运航班执行量1月7日恢复至2019年同期的78%左右，国际客运航班执行量稳中有升，恢复至2019年同期的7.6%。 国际航班的全面恢复静待条件成熟。目前国际旅行市场仍存在诸多深层次 限制因素，国际航空入境政策调整目前相对复杂，预计过渡过程需要3个月左 右。国际航班预计一季度末有望从目前的日均200-300的区间提升到800-1000 的区间。2023Q1国际航班量的调整处于启动阶段，预计恢复幅度较大。 本地交通持续回暖，预计春节后客流创新高。以北上广深为代表的一线城市均表现出持续的底部抬升，二线城市实际上也逐步恢复到了22年Q3的水平附近，放开后产生的第一波冲击已经基本度过。根据目前的趋势，一线城市在春节后地铁客流预计将创6个月新高。 酒店数据回落，商旅和旅游需求近期双弱。酒店入住数据出现暂时性下降 主要系部分临近春节商旅需求减弱，旅游需求尚未及时承接缺口。北京、成都近两周酒店入住率持续下降，疫后非刚性出行需求的恢复需要时间。 餐饮恢复仍需时间。餐饮整体已完成从0至1的恢复，但从1至10的恢复 仍需要时间。经过元旦的修复高峰后，样本餐饮企业的修复速度开始回落。而且行业恢复较不均衡，餐饮整体承压，头部品牌类企业有显著马太效应。 持续提示海南行情。海南在本次修复中走出一骑绝尘的态势，第一波冲击对 海南数据的影响程度很小，整体修复态势非常连续。2023年有望成为免税额度上调以来第一个完整兑现年，对于免税来说是值得期待的一年。 风险提示：宏观经济风险；疫情影响反复；居民消费意愿降低。 社会服务/行业投资策略报告/2023.01.09 口罩销量虽再次暴增，但第一波冲击拐点已基本确认 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （01.06） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 4,648.11 224.67 4.94 3.60 7.00 44.38 62.41 32.10 买入 300896 爱美客 1,231.50 569.19 4.43 6.40 9.50 121.02 88.94 59.91 增持 688363 华熙生物 632.54 131.48 1.63 2.00 2.60 95.28 65.74 50.57 买入 300144 宋城演艺 375.47 14.36 0.12 0.14 0.48 118.84 102.57 29.92 增持 002291 遥望科技 124.66 13.68 -0.90 0.70 1.00 -22.18 19.54 13.68 增持 301071 力量钻石 179.37 123.80 4.88 4.48 8.08 58.75 27.63 15.32 买入 600754 锦江酒店 604.89 56.53 0.10 0.15 1.63 606.63 376.87 34.68 买入 002444 巨星科技 244.83 20.36 1.13 1.50 1.90 27.00 13.57 10.72 增持 603613 国联股份 483.70 97.00 1.68 2.30 4.00 63.99 42.17 24.25 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1第一波冲击跟踪：恢复趋势持续4 1.1口罩持续攀升，春运走势好于预期4 1.2国际航班的全面恢复静待条件成熟5 1.3本地交通持续回暖，预计春节后客流创新高5 1.4酒店数据回落，商旅和旅游需求近期双弱6 1.5餐饮恢复仍需时间7 1.6持续提示海南行情8 2风险提示11 图表目录 图1.口罩淘系销量（万个）4 图2.抗原淘系销量（万个）4 图3.疫后春运期间国内客运航班执行量恢复到19年同期的78%4 图4.1月7日国际客运航班执行量恢复至19年同期8.0%5 图5.各城市地铁客流量（万人次）5 图6.12月中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期77%（%）6 图7.北京中高端经营数据6 图8.北京中低端经营数据6 图9.成都中高端经营数据7 图10.成都中低端经营数据7 图11.Manner抽样店销售额（万元）7 图12.喜茶抽样店销售额（万元）8 图13.财通商社离岛免税景气度指数8 图14.2022年12月26日至2023年1月1日，海南机场进港客流为39.4万人次，环比+29.4%，恢 复到19年85.1%9 图15.1月7日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至19年同期102%9 图16.北京客流情况9 图17.成都客流情况10 图18.哈尔滨客流情况10 图19.2022年12月26日至2023年1月1日（第52周）海南省进岛客流合计39.37万人10 1第一波冲击跟踪：恢复趋势持续 1.1口罩持续攀升，春运走势好于预期 口罩销售量持续攀升，1月6日口罩销售量4234.6万只，日环比增幅+35.7%。抗原销量实际处于震荡下行。春运临近是口罩变化的重要催化因素之一。1月7日是春运第一天，我们已提前一周持续跟踪春运数据，可以看出整体恢复趋势在加速。春运期间突出折射出民众心理的变化，民众对于疫情防护逐步常态化，但对于感染本身的敏感性下降。 图1.口罩淘系销量（万个）图2.抗原淘系销量（万个） 5000 4000 3000 2000 1000 0 600 400 200 0 数据来源：天猫，淘宝，财通证券研究所数据来源：天猫，淘宝，财通证券研究所 春运数据走势好于预期，实际已恢复至情后最好水平（2020年春运基本未受影响）。国内客运航班执行量显著提升，1月7日恢复至2019年同期的78%左右，已超过2021年和2022年同期水平，同比增长6.14%，环比增长6.3%。国际客运航班执行量稳中有升，恢复至2019年同期的7.6%，同比增长71.3%，环比有所下降（春运期间同比以农历为基准）。 图3.疫后春运期间国内客运航班执行量恢复到19年同期的78% （架次） 2019 2020 2021 2022 2023 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 腊月十一 腊月十三 腊月十五 腊月十七 腊月十九 腊月廿一 腊月廿三 腊月廿五 腊月廿七 腊月廿九 春节 正月初三 正月初五 正月初七 正月初九 正月十一 正月十三 正月十五 正月十七 正月十九 正月廿一 正月廿三 正月廿五 0 数据来源：各机场官网，财通证券研究所 1.2国际航班的全面恢复静待条件成熟 目前国际旅行市场仍存在诸多深层次限制因素，国际航空入境政策调整目前相对复杂，预计过渡过程需要3个月左右。国际航班预计一季度末有望从目前的日均 200-300的区间提升到800-1000的区间。2023第一季度的国际航班量的调整处于启动计划阶段，3月底落实，预计一季度国际航班恢复量级不大，但由于基数过小叠加政策转向坚决迅速，预计Q1恢复幅度较大。 图4.1月7日国际客运航班执行量恢复至19年同期8.0% （架次） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 200 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：各机场官网，财通证券研究所 1.3本地交通持续回暖，预计春节后客流创新高 本地交通已经有持续三周的持续回暖。北上广深四个一线城市都表现出了持续的底部抬升，二线城市实际上也逐步恢复到了22年Q3的水平附近，放开后产生的第一波冲击已经基本度过。根据目前的趋势，一线城市在春节后地铁客流预计将创6个月新高。 图5.各城市地铁客流量（万人次） 数据来源：各城市地铁官方平台，财通证券研究所 1.4酒店数据回落，商旅和旅游需求近期双弱 酒店入住数据出现暂时性下降，主要系部分临近春节商旅需求减弱，旅游需求目前未及时承接缺口。这一因素在北京和成都均呈现直观反映。 图6.12月中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期77%（%） 数据来源：STR，财通证券研究所 北京和成都在商旅和旅游上均为国内核心目的地和枢纽城市。近两周北京和程度的酒店入住率整体持续下降，表明商旅和旅游需求近期双弱，这种压力并非临近春节的季节性因素带来的，而是反映了疫后非刚性出行需求的恢复需要时间。这一点从我们监测的样本景区日频数据中亦可得到验证，旅游数据系统性修复启动的时间预计在4月份左右。 图7.北京中高端经营数据图8.北京中低端经营数据 数据来源：STR，财通证券研究所数据来源：STR，财通证券研究所 图9.成都中高端经营数据图10.成都中低端经营数据 数据来源：STR，财通证券研究所数据来源：STR，财通证券研究所 1.5餐饮恢复仍需时间 餐饮整体已完成从0至1的恢复，从12月的第一波冲击形成的深坑中走了出来， 但从1至10的恢复仍需时间。经过元旦的修复高峰后，样本餐饮企业的修复速度开始回落，且行业恢复程度高度不均衡，餐饮整体承压背景下，部分龙头数据先行反弹，但草根调研表明大多数个体餐饮、街边餐饮运营仍承受巨大压力。头部品牌类企业有显著马太效应。造成差异的核心原因有二：一是品牌餐饮、龙头餐饮更匹配社交属性，二是压抑后的消费反弹中消费者在追逐品牌方面有跟风心理。图11.Manner抽样店销售额（万元） 数据来源：草根调研，财通证券研究所整理 图12.喜茶抽样店销售额（万元） 数据来源：草根调研，财通证券研究所整理 1.6持续提示海南行情 最后我们仍要持续提示海南的独立行情。海南在本次修复中走出了一骑绝尘的态势，第一波冲击对海南数据的影响程度很小，整体修复态势连续。从客源地来看，少数率先修复的客源地目前已超过疫情前水平乃至近三年最好水平。但尚有不少在阳康过程中的城市仍未完成客流爬坡，海南的修复持续性仍较强。2023年对于免税来说是值得期待的一年。实际自免税额度上调以来，并无完整的兑现年度将政策红利充分释放，而2023年有望成为首个完整兑现年。 我们综合客流数据、销售数据、营销数据、酒店数据等综合编制了财通商社海南免税景气度指数。可以直观且及时的反映出当前免税行业综合景气度情况。 图13.财通商社离岛免税景气度指数 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/4 免税景气度 数据来源：各机场官网，财通证券研究所整理 图14.2022年12月26日至2023年1月1日，海南机场进港客流为39.4万人次， 环比+29.4%，恢复到19年85.1% 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 数据来源：机场官网，财通证券