新股暂时或将继续以局部活跃为主，等待破局

2023年01月02日 策略类●证券研究报告 新股暂时或将继续以局部活跃为主，等待破局 新股专题 投资要点新股周观点：新股板块表现总体稳定、但可能相对平淡，伴随着上周新股分化加剧，破局或正在开启；考虑到当前二级市场部分近端新股估值性价比有所凸显，短期可能新股板块将延续局部活跃为主的结构性分化走势。 2022年完成收官，从月度新股数据来看，10月中旬开启的新股向上周期走的颇为波折；新股板块全面走强可能仅出现在10月中旬至11月中旬期间，持续时间仅月余；而自11月中下旬经济稳增长政策陆续出台、疫情防控政策开始转向以来，新股板块则更多呈现主题特征的结构性活跃，新股整体走强趋势被抑制；截至到上周，新股板块总体更多呈现稳定有余，但不温不火的走势。展望来看，在新股向上周期曲折走过了约2-3个月之后，我们并未见到显著的新股定价和情绪同步触顶迹象；而上周虽然再现多只新股破发，但结合着同期有新股出现首日1倍的高涨幅，新股情绪遇冷、见底或暂时也是伪命题；因此，我们倾向于认为，由于新股周期并未见到显著向上或向下拐点，或将继续表现地亦步亦趋；而考虑到不少近端科创属性新股因11月中旬以来的风格扰动及大盘剧烈波动导致股价被抑制、当前估值性价比开始逐渐显现，部分新股二级市场投资吸引力或增强，不排除新股板块接下来分化及局部活跃将是主旋律。短期来看，还是建议从两条线索布局；一是围绕着年报季即将开启，我们持续推荐的、成长性较好或稀缺性较强的质优新股，关注度或将升温；二是围绕着估值性价比，此前受到市场风格抑制、但行业景气预期或公司成长预期保持向好，或可选择性把握可能的反弹。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有1只沪深两市新股网上申购，为科创板新股百利天恒。由于百利天恒尚未盈利、以2021年收入计算发行PS为12.4X。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周注册制新股首日表现出现极大分化、首日一倍涨幅与破发新股并现，低发行价新股受到追捧。总体来看，主板新股保持稳健；而注册制新股上周虽然依旧实现约17%的平均首日收益，但个股分化凸显。比较上周注册制个股打新，其中，有两只新股出现首日高涨幅，川宁生物和富乐德首日分别上涨101%和77%，打新赚钱效应突出；但与此同时，上周上市的9家注册制新股也有3只出现破发，山外山和珠城科技首日跌幅更是接近20%。可能比较来看，低发行价新股受到追捧，川宁和富乐德发行价均低于10元、且自身行业地位相对较高；而高发行价、或高发行市盈率新股则表现较差。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-7.7%，即期新股首周收益环比出现下降。可能来说，伴随着上周上市新股、尤其是其中相对高人气新股发行定价或首日再定价趋于充分，即期新股上市后首周表现有所趋弱。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为1.7%；其中，约有56.4%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于此前股价有所调整、且预期有所改善的光伏板块；而跌幅居前的则大多集中于此前股价曾有较为充分表现的医药板块及近端新股板块。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告大盘震荡虽较为剧烈，但新股表现略显韧性-新股周报2022.12.25风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期-新股周报2022.12.18风格扰动可能告一段落，新股结构性走强或可期-新股周报2022.12.11新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续-新股周报2022.12.4新股参与热情或有改善迹象，结构性活跃可期-新股周报2022.11.27 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，截至最新，共有1只沪深新股完成申购待上市，百利天恒，为注册制新股。百利天恒为具备化药、中成药、及创新生物药研发管线的综合性药企，目前暂未实现盈利。 （2）对于本周暂无开启申购的个股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，共有4只沪深新股开启询价；其中，九州一轨是我国城轨交通减振降噪行业领先厂商、英方软件则在数据复制与保护纯软件市场的占有率居国产厂商第一，建议在定价合理下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期月末近端股票池调出8月新股，同时调入晶品特装、杰华特；次新股票 池调入8月新股海光信息、路维光电、源飞宠物、联影医疗、帝奥微、振华风光，调出光庭信息。 （2）短期来看，还是建议两维度布局新股可能的结构性机会；一方面围绕年报季布局高成长，继续关注奥浦迈、骄成超声、锡装股份、钜泉科技、华夏眼科、长盈通等业绩确定性相对较高或人气相对较高的近端新股；另一方面，围绕估值性价比，对于部分此前股价受到抑制的近端科创成长行业新股，行业景气预期或公司成长预期总体保持向好，或可关注其反弹可能。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科、振华风光、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股暂时或将继续以局部活跃为主，等待破局4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：申购询价数量锐减，下半周新股招股节奏或有所恢复6 （二）新股上市表现：情绪总体或保持平稳，但个股加剧分化7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览10 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2022年12月31日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年8月上市的次新板块）11 一、新股观点：新股暂时或将继续以局部活跃为主，等待破局 2022年完成收官，从月度新股数据来看，10月中旬开启的新股向上周期走的颇为波折；新股板块全面走强可能仅出现在10月中旬至11月中旬期间，持续时间仅月余；而自11月中下旬经济稳增长政策陆续出台、疫情防控政策开始转向以来，新股板块则更多呈现主题特征的结构性活跃，新股整体走强趋势被抑制；截至到上周，新股板块总体更多呈现稳定有余，但不温不火的走势。展望来看，在新股向上周期曲折走过了约2-3个月之后，我们并未见到显著的新股定价和情绪同步触顶迹象；而上周虽然再现多只新股破发，但结合着同期有新股出现首日1倍的高涨幅，新股情绪遇冷、见底或暂时也是伪命题；因此，我们倾向于认为，由于新股周期并未见到显著向上或向下拐点，或将继续表现地亦步亦趋；而考虑到不少近端科创属性新股因11月中旬以来的风格扰动及大盘剧烈波动导致股价被抑制、当前估值性价比开始逐渐显现，部分新股二级市场投资吸引力或增强，不排除新股板块接下来分化及局部活跃将是主旋律。短期来看，还是建议从两条线索布局；一是围绕着年报季即将开启，我们持续推荐的、成长性较好或稀缺性较强的质优新股，关注度或将升温；二是围绕着估值性价比，此前受到市场风格抑制、但行业景气预期或公司成长预期保持向好，或可选择性把握可能的反弹。 首先，从发行市盈率来看，12月由于科创板上市数量占比增多、以及景气成长行业新股占比提升，发行市盈率较上月明显上行。12月截至月末，1）科创板来看，共上市科创板新股13只，科创板平均发行市盈率高达116.2X，比较11月科创板新股平均发行市盈率54.3X、平均发行市盈率大幅上行；2）创业板来看，共上市创业板新股9只，平均发行市盈率为47.7X，比较11月创业板新股平均发行市盈率40.9X、平均发行市盈率也同样出现上行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，受到发行市盈率走高推动，12月平均开板市盈率较上月开始明显回升。截至最新，12月注册制新股平均开板市盈率为102.9X、剔除微导纳米后平均开板市盈率为77.8X，较11月注册制新股开板市盈率61.4X，开板市盈率显著抬升。可能来说，随着伴随着12月景气行业新股上市环比提速，注册制新股绝对发行市盈率也环比明显上行，并带动当月平均开板市盈率较上月环比抬升。以历史周期往复来看，未剔除微导、12月注册制新股平均开板PE已经接近过去周期往复的上轨区域；但假设完成剔除，注册制新股开板市盈率则处于历史区间往复的中部区域。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，与绝对开板PE波动类似，12月相对PE回升至2.52。截至最新，12月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为2.52，较11月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率1.45明显上行；可能来说，伴随着注册制新股行业结构发生变化，注册制新股相对开板PE也显著回归。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，12月注册制新股首日平均涨幅约19.9%，较11月有所下行，新股做多热情有所下降但总体相对稳定。12月注册制新股平均首日涨幅为19.9%，较11月注册制新股平均首日涨幅34.2%出现下降；并继10月注册制新股平均首日涨幅触及43.2% 后，连续两个月出现注册制新股首日平均收益下降。我们倾向于认为可能和10月情绪快速回暖 反弹、以及11月中下旬以来受到的风格扰动有关。但从周度来看，自11月中旬以来，注册制新 股首日平均涨幅却保持相对平稳，不算12月最后一周、破发情况也有明显好转，新股情绪可能总体还是相对稳定的；而进入上周，新股破发比例突然增大，个股分化加剧，虽然预计与部分新股发行定价相对充分有关，但可能新股板块正开始寻求破局，微观层面情绪开始出现波动。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值提升至0.91，新股二级市场交易热情略有恢复。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.91，较前一个交易周市盈率比值0.88略有上行。可能来说，上周伴随着市场做多热情略有恢复，作为对于市场情绪较为敏感的近端新股板块，资金投资活跃度也有所升温。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：申购询价数量锐减，下半周新股招股节奏或有所恢复 上周，共有1只沪深两市新股网上申购，为科创板新股百利天恒。由于百利天恒尚未盈利、以2021年收入计算发行PS为12.4X，网上申购中签率为0.0513%。 上周无沪深新股开展网下询价。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 688506.SH 百利天恒 2022-12-26 787506 24.