投资策略周报：疫情或已临近达峰，A股“春季躁动”在即

2023年01月02日 策略研究团队 疫情或已临近达峰，A股“春季躁动”在即 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 疫情或已临近达峰，A股有望迎来“春季躁动” 国内疫情或已临近达峰，主要表现为：（1）全国新冠每日新增确诊病例与新增重症病例已趋于放缓，拐点将至。截至12月29日，全国新冠每日新增确诊病例 数与新增重症病例数虽仍处于上升趋势但已趋于放缓，当日新增确诊环比增速已从周一的66.27%下降至8.09%；一周内每日新增重症病例环比增速也逐日放缓， 表明拐点将至。（2）全国百度发烧搜索指数整体已达峰，开始进入下行区间。 自12月初开始，该指数持续上升，并于12月17日达到顶峰80211；此后该指 数开始见顶回落，截至12月29日，该指数已降至12403，较12月17日的峰值下降84.5%。（3）疫情搜索指数和健康问诊指数已触顶回落。综上，我们认为，当前新冠疫情或已临近达峰，因此，维持此前的判断：预计至少到2023H1，国内经济复苏预期、迹象将越发明显；M1增速将有望向M2增速收敛，短融亦将高位回落，届时，A股实际流动性将明显改善，风险偏好将由底部趋势向上。 相关研究报告 在此背景下，最快2023年1月A股将有望迎来“春季躁动”，需重视“反攻” 行情。 《开源金股，1月推荐—投资策略专题》-2022.12.29 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 “经营-生产-扩张”模型对于甄选高景气行业具有现实“可操作性” 基于《从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业》这一报告中建立的“经营 -生产-扩张”模型，我们选取历史上与当前宏观经济环境类似（处于衰退到复苏的前夕并开始有复苏迹象）的两个历史阶段2019Q3~2020Q2和2015Q3~2016Q2，运用该模型在所选历史阶段筛选高景气行业，通过观察所选行业在此后一年的市 场表现，我们得出以下结论：（一）八成以上所选行业在筛选后一年内市场表现 呈上行趋势。在两个阶段所筛选的一级行业中，所选行业在筛选后一年内市场表 现呈上行趋势的占比高达93%；在筛选的二级行业中，所选行业在筛选后一年内市场表现呈上行趋势的占比达80%。市场表现上行持续时间在1-4个季度不等； （二）低于7%一级行业及低于16%的二级行业符合筛选标准但后续由于 CAPEX未持续扩张，或增长能力/融资能力不足，从而导致市场走势下行，亦符合预期。综上，通过历史回测，我们验证了此前建立的“经营-生产-扩张”综合模型对于筛选高景气行业具有较强的现实指导意义，能较好地筛选出未来可能趋势上行并带来超额收益的行业。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括： （1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）受益于消费场景放开，布局服务性消费：美容护理、社会服务及互联网电商。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内疫情达峰及复工被拖延，美国超预期加息，工业用电明显下滑。 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、疫情或已临近达峰，A股有望迎来“春季躁动”4 1.2、“经营-生产-扩张”模型对于甄选高景气行业具有现实“可操作性”5 2、市场表现回顾12 2.1、市场回顾：经济复苏确定性增强，市场风险偏好回升12 2.2、市场估值：A股主要指数估值涨多跌少14 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数下调16 3、中观景气度回顾与关注18 4、市场流动性回顾19 4.1、对“价”的跟踪：国内市场风险偏好上升，海外市场风险偏好回落19 4.2、对“量”的跟踪：整体内外资交易情绪均有所分化20 5、下周经济数据及重要事件展望23 6、附录：海内外市场主要指标全景图24 6.1、A股市场主要指标跟踪24 6.2、海外市场主要指标跟踪27 7、风险提示28 图表目录 图1：新冠新增确诊病例与新增重症病例拐点将至4 图2：全国百度发烧搜索指数整体已经触顶回落4 图3：疫情搜索指数和健康问诊指数已触顶回落5 图4：短融增速已有回落迹象，需静待M1-短融改善5 图5：万得全AERP高于均值15 图6：沪深300ERP水平略低于“1倍标准差上限”15 图7：本周（12.26-12.30）融资占成交量比重维持震荡21 图8：本周（12.26-12.30）陆股通近30日合计处于净流入状态22 图9：本周（12.26-12.30）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态22 图10：上证指数PE低于均值24 图11：上证指数ERP水平略低于“1倍标准差上限”24 图12：深证成指PE高于均值24 图13：深证成指ERP水平在均值附近24 图14：上证50PE高于“1倍标准差下限”25 图15：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”25 图16：沪深300PE高于“1倍标准差下限”25 图17：沪深300ERP水平略低于“1倍标准差上限”25 图18：中证500PE略高于“1倍标准差下限”25 图19：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”25 图20：中证1000PE略低于“1倍标准差下限”26 图21：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”26 图22：科创50PE低于“1倍标准差下限”26 图23：科创50ERP水平低于“2倍标准差上限”26 图24：创业板指PE接近“1倍标准差下限”26 图25：创业板指ERP水平低于“2倍标准差上限”26 图26：SPX500指数PE略低于均值27 图27：纳斯达克指数PE低于历史均值27 图28：恒生指数PE高于“1倍标准差下限”27 图29：恒生指数ERP水平低于均值27 图30：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”27 图31：美股市场恐慌情绪有所上升27 表1：农林牧渔、机械设备、商贸零售、交通运输、美容护理、医药生物等行业在2019Q3-2020Q2阶段具有高景气7 表2：2019Q3-2020Q2阶段筛选出的15个高景气一级行业中有14个在筛选后一年内市场表现呈上行趋势8 表3：2019Q3-2020Q2阶段筛选出的22个高景气二级行业中有19个在筛选后一年内市场表现呈上行趋势9 表4：社会服务、商贸零售、公用事业、煤炭、家用电器、汽车等行业在2015Q3-2016Q2阶段具有高景气10 表5：2015Q3-2016Q2阶段筛选出的14个高景气一级行业中有13个在筛选后一年内市场表现呈上行趋势10 表6：2015Q3-2016Q2阶段筛选出的19个高景气二级行业中有15个在筛选后一年内市场表现呈上行趋势11 表7：本周（12.26-12.30）国内权益市场主要指数全部上涨，海外权益市场涨跌互现13 表8：本周（12.26-12.30）一级行业涨多跌少，军工、公用事业、美容护理等领涨14 表9：本周（12.26-12.30）A股主要指数估值涨多跌少，海外主要指数估值全线上涨15 表10：本周（12.26-12.30）行业估值涨跌互现，美容护理、银行、公用事业等行业估值领涨16 表11：本周（12.26-12.30）主要指数盈利预期多数下调17 表12：本周（12.26-12.30）医药生物、农林牧渔、汽车等行业盈利预期上调较大17 表13：本周（12.26-12.30）中观行业核心观点和重要信息一览18 表14：本周（12.26-12.30）国内信用利差收窄，国内风险偏好上升；海外风险偏好回落20 表15：本周（12.26-12.30）整体外资交易情绪有所分化，内资交易情绪回升，外资则有所回落21 表16：下周全球主要国家核心经济数据一览23 表17：本周（12.26-12.30）美股行业涨跌互现28 表18：本周（12.26-12.30）港股行业涨多跌少28 表19：本周（12.26-12.30）美股行业估值涨多跌少28 表20：本周（12.26-12.30）港股行业估值多数上涨28 1、策略观点及投资建议 1.1、疫情或已临近达峰，A股有望迎来“春季躁动” 自国务院联防联控机制于11月11日和12月7日分别提出疫情防控“二十条优化措施”和优化疫情防控“新十条”以来，多地持续调整优化疫情防控措施，加速推进复工复产。随着疫情防控的进一步放开，新冠感染人数大幅攀升，对复工复产和消费复苏形成掣肘，Q4受大规模疫情冲击再次进入“经济下行初期”。然而，通过对最新疫情数据的追踪，我们认为当前国内疫情或已临近达峰，具体来看：（1）全国新冠每日新增确诊病例与新增重症病例已趋于放缓，拐点将至。从12月中旬以来，全国新冠每日新增确诊病例和重症病例开始出现加速上升，在过去一周内，病例上升幅度进一步加剧。然而12月29日的最新数据显示，全国新冠每日新增确诊 病例数与新增重症病例数虽仍处于上升趋势但已趋于放缓，当日新增确诊病例环比增速已从周一的66.27%下降至8.09%；同时一周内每日新增重症病例环比增速也逐日放缓（近四日内环比增速分别为152.22%/46.26%/5.72%/1.14%），表明拐点将 至。（2）全国百度发烧搜索指数整体已经达峰，开始进入下行区间。自12月初开始， 该指数随着防疫政策的放开持续上升，并于12月17日达到顶峰80211；在此之后， 该指数开始见顶回落，截至2022年12月29日，该指数已降至12403，较12月17日的峰值下降了84.5%。（3）疫情搜索指数和健康问诊指数已触顶回落。疫情搜索指数与健康问诊指数走势高度相关，均于12月初开始加速攀升，并于12月21日达到峰值，此后开始进入下行通道。在《一切美好憧憬，从疫情达峰后开始》这一报告中，我们提出：静待国内“疫情达峰”后，经济复苏路径将逐步清晰，有望从“经济下行初期”走向“经济下行末期”甚至过渡至“经济复苏初期”。通过对上述疫情 数据的追踪，我们认为，当前新冠疫情或已临近达峰，因此，维持此前的判断：预计至少到2023H1，国内经济复苏预期、迹象将越发明显；M1增速将有望向M2增速收敛，短融亦将高位回落，届时，A股实际流动性将明显改善，风险偏好也将由底部趋势向上。在此背景下，最快2023年1月A股将有望迎来“春季躁动”，需重视“反攻”行情。 图1：新冠新增确诊病例与新增重症病例拐点将至图2：全国百度发烧搜索指数整体已经触顶回落 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：同花顺、开源证券研究所 图3：疫情搜索指数和健康问诊指数已触顶回落图4：短融增速已有回落迹象，需静待M1-短融改善 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：同花顺、开源证券研究所 1.2、“经营-生产-扩张”模型对于甄选高景气行业具有现实“可操作性” 在《从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业》这一报告中，我们基于“资本扩张的前提需兼备能力与意愿”的核心观点，从“扩产能力”和“扩产意愿”的角度出发，建立了涵盖五大维度（营运能力、偿债能力、融资能力、盈利能力和增长能力）及10大指标的财务模型，同时结合资本开支状况，对行业进行了筛选，挖 掘具备CAPEX扩张趋势、拐点及潜力，并同时具备“扩产能力”与“扩产意愿”的行业机会。为了进一步验证该模型的可行性及有效性，我们选取了历史上与当前宏观经济环境类似的历史阶段，运用该模型对行业进行了历史回测，具体步骤如下：（一）选择类似的经济周期环境。选取历史上与当前经济环境类似阶段，即国内经济处于下行末期到复苏初期，能够观察到经济复苏迹象的历史阶段。依据这一标准主要选取了两个历史阶段，包括：2019Q3-2020Q2和2015Q3-2016Q2。（二）基于高景气行业筛选模型对