投资策略周报：A股“变盘”之际，或是“春季躁动”开启时

2022年12月11日 策略研究团队 A股“变盘”之际，或是“春季躁动”开启时 ——投资策略周报 相关研究报告 《A股上涨动力或将增强，重视甄选高景气行业—投资策略周报》 -2022.12.4 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 静待疫情缓解趋势下的国内基本面修复 本周国内疫情严峻形势或出现缓和迹象，但考虑到疫情对于国内经济基本面冲击仍在发酵，其驱动逻辑依旧偏弱；同时，预计美联储货币政策紧缩方向在短期内或难以明显转变。我们强调：国内市场剩余流动性尚处于历史较低水平。2022 年前三季度A股市场资金总供给为-1.27万亿，远低于2021年的4.4万亿。在国内市场剩余流动性收缩的大背景下，成交额同比亦明显下滑10.7%。显然，只有静待消费场景、工业生产、企业信心及意愿逐步恢复，国内经济基本面受疫情冲击的影响缓解，M1和短融才有望趋于改善，国内剩余流动性或能走出复苏的态势。届时，A股将迎来“变盘”，从震荡向上，转向明显的“反转行情”。预计最快2022年12月下旬到2023年1月上旬，“春季躁动”或将开启。 从机构配置角度甄选高景气行业：电力设备、美容护理和券商 公募基金在主流机构投资者中对A股的“持股市值/流通市值”最强，其持股结构和加仓趋势均青睐电力设备。公募基金对电力设备的“持股市值/流通市值”、 超配比例分别高达15.6%/7.8%，且2022前三季度累计加仓幅度最大亦是电力设备。这与我们在《从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业》中对“处于扩产周期”且兼具“扩产能力”与“扩产意愿”甄选出的结果相吻合，意味着无论从资金面还是基本面来看，电力设备或均是配置重要方向。 就外资的超配情况和增持趋势而言，重视电力设备及美容护理。外资超配比例 最大的亦是电力设备，高达7.1%；且外资同样拥有电力设备行业6.8%的“持股市值/流通市值”，并在2022年前三季度大幅加仓电力设备。美容护理亦值得重视，外资“持股市值/流通市值”高达7.9%，2022Q1~Q3持续净流入，且连续3个季度超配比例上升。此外，美容护理同样处于扩张周期，兼备“扩产能力”及“扩产意愿”。 保险公司重仓金融风格，持股结构和加仓趋势均偏好非银金融。险资配置结构、 “持股市值/流通市值”稳定在金融风格，但过去一年资金持续流入的方向则是成长。险资对非银金融配置比例、“持股市值/流通市值”分别高达49.4%/16.1%。此外，2022年前三季度，险资亦持续增持非银金融。当前非银金融估值水平较低，也为险资增持创造条件。 配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电 力设备（储能>光伏）、新能源汽车（整车、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融、电力及交运信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：美容护理、社会服务、医药生物和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：国内疫情持续反复，工业用电明显下滑，M1趋势下降。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、静待疫情缓解趋势下的国内基本面修复4 1.2、从机构配置角度甄选高景气行业：电力设备、美容护理和券商6 1.2.1、公募基金重仓成长风格，持股结构和加仓趋势均青睐电力设备6 1.2.2、保险公司重仓金融风格，持股结构和加仓趋势均偏好非银金融7 1.2.3、外资重仓成长风格，重视电力设备与美容护理机会8 2、市场表现回顾9 2.1、市场回顾：疫情防护持续优化，A股震荡走高9 2.2、市场估值：A股主要指数估值水平多数走高12 2.3、盈利预测：本周部分指数盈利预测小幅上调14 3、中观景气度回顾与关注16 4、市场流动性回顾16 4.1、对“价”的跟踪：国内货币市场流动性有所收紧16 4.2、对“量”的跟踪：本周内外资总体净流入18 5、下周经济数据及重要事件展望20 6、附录：海内外市场主要指标全景图21 6.1、A股市场主要指标跟踪21 6.2、海外市场主要指标跟踪24 7、风险提示26 图表目录 图1：2022年沪深两市成交金额同比下降5 图2：当前公募基金持股占全A流通市值比重较大6 图3：2022H1，基金“持股市值/流通市值”最高为成长7 图4：截止2022H1，公募基金显著超配电力设备7 图5：2022H1基金美容护理“持股市值/流通市值”最大7 图6：2022前三季度，基金重仓净流入电力设备最多7 图7：2022Q3，险资“持股市值/流通市值”最高是金融8 图8：截止2022Q3，险资显著超配非银金融8 图9：2022年前三季度，保险资金净流入最多的一级行业为非银金融8 图10：截止2022Q3，外资显著超配电力设备9 图11：2022年前三季度，外资净流入电力设备最多9 图12：万得全AERP水平高于历史均值13 图13：沪深300ERP水平高于历史均值13 图14：本周（12.5-12.9）融资占成交量比重小幅回升19 图15：本周（12.5-12.9）陆股通近30日资金累计处于净流入状态19 图16：本周（12.5-12.9）场内基金近30日滚动累计处于净流入状态19 图17：上证指数PE高于“1倍标准差下限”21 图18：上证指数ERP水平低于“1倍标准差上限”21 图19：深证成指PE高于均值21 图20：深证成指ERP水平低于均值21 图21：上证50PE高于“1倍标准差下限”22 图22：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图23：沪深300PE高于“1倍标准差下限”22 图24：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图25：中证500PE高于“1倍标准差下限”22 图26：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图27：中证1000PE高于“1倍标准差下限”23 图28：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图29：科创50PE低于“1倍标准差下限”23 图30：科创50ERP水平略低于“2倍标准差上限”23 图31：创业板指PE高于“1倍标准差下限”23 图32：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图33：SPX500指数PE低于均值24 图34：纳斯达克指数PE低于均值24 图35：恒生指数PE高于“1倍标准差下限”24 图36：恒生指数ERP水平高于均值24 图37：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”25 图38：美股市场恐慌情绪本周有所回升25 表1：2022年前三季度资金供给净额-2.73万亿元5 表2：本周（12.5-12.9）国内市场多数上涨，海外权益市场跌多涨少11 表3：本周（12.5-12.9）一级行业涨多跌少，食品饮料、家用电器领涨12 表4：本周（12.5-12.9）A股主要指数估值多数走高，海外主要指数估值多数下行13 表5：本周（12.5-12.9）行业估值多数走高，食品饮料和家用电器上行幅度最大14 表6：本周（12.5-12.9）部分主要指数盈利预测上调15 表7：本周（12.5-12.9）房地产盈利预测上调幅度较大15 表8：本周（12.5-12.9）中观行业核心观点和重要信息一览16 表9：本周（12.5-12.9）国内货币市场流动性收紧17 表10：本周（12.5-12.9）内外资总体均流入18 表11：下周全球主要国家核心经济数据一览20 表12：下周全球主要国家重要事件一览21 表13：本周（12.5-12.9）美股行业悉数下跌25 表14：本周（12.5-12.9）港股行业多数上涨25 表15：本周（12.5-12.9）美股行业估值多数下行25 表16：本周（12.5-12.9）港股行业估值多数上行25 1、策略观点及投资建议 1.1、静待疫情缓解趋势下的国内基本面修复 本周国内疫情严峻形势或出现缓和迹象。截止于2022年12月10日本周新增疫情病例2.7万人，按周环比下降5%，该增速为近一个半月以来首次转负。然而，考虑到疫情对于国内经济、企业的基本面冲击仍在发酵，下周拟公布的11月货币及经济数据或大概率处于下行通道，意味着消费场景、工业生产及企业意愿等均尚未明显恢复，即基本面驱动逻辑依旧偏弱。另外，下周12月美联储议息会议召开，考虑到美国经济韧性、核心服务通胀滞后性及薪资上涨等因素；同时，基于《路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落》的核心结论，美国通胀趋势性明显回落的条件是该国经济实质性衰退，故我们预计短期美国通胀或仍具备粘性，意味着美联储货币政策紧缩方向在短期内或难以明显转变，即海外对我国流动性掣肘影响尚未化解。 我们强调：当前M1偏弱、短融高企及外资掣肘，国内市场剩余流动性尚处于历史较低水平。事实上，2022年前三季度A股市场资金总供给为-1.27万亿，远低于2021年的4.4万亿。其中，新发偏股型基金净流入仅1,371亿，而存量基金规模中， 股票资产向债券资产转移规模就高达1.1万亿，成为资金总供给紧缩的主要因素。考虑到股票总供给1.46万亿，2022Q1~Q3国内资金供给净额为-2.73万亿（2021年： 2.1万亿）。在国内市场剩余流动性收缩的大背景下：2022年1-11月沪深两市累计成交金额207万亿元，同比下降10.7%，结束了自2019Q2以来持续增长的态势。显然，只有静待消费场景、工业生产、企业信心及意愿逐步恢复，国内经济基本面受疫情冲击的影响缓解，M1和短融才有望趋于改善，国内剩余流动性或能走出复苏的态势。届时，A股将迎来“变盘”，从震荡向上，转向明显的“反转行情”。预计最快2022年12月下旬到2023年1月上旬，“春季躁动”或将开启。 表1：2022年前三季度资金供给净额-2.73万亿元 资金供给（亿元） 2022Q1-Q3 银证转账 2300 陆股通增量 522 QFII净流入 -135 融资净流入 -2684 基金所持债券资产向股票转移部分 -11,052 新发偏股型基金净流入 1,371 证券类私募新增规模 -1481 保险资金持有股票及基金变动净额 204 交易费用 -1746 资金总供给合计 -12699 IPO 4856 增发 4961 配股 567 优先股 0 可转债 2019 股票增量供给合计 12404 股份回购 -1230 重要股东增持 -839 重要股东减持 3930 可交债 352 股票增量供给合计 2214 股票总供给合计 14618 资金供给净额 -27317 数据来源：Wind、开源证券研究所 图1：2022年沪深两市成交金额同比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、从机构配置角度甄选高景气行业：电力设备、美容护理和券商 2022年市场整体流动性有所萎缩，而资金在各个行业间配置分化较大，仍有很多景气行业得到资金青睐，该部分我们将通过对各个机构的配置甄选出存在上涨动力的行业。 公募基金对A股的“持股市值/流通市值”最强。截止2022Q3，公募基金持股总规模5.3亿元，占全A流通市值的8.4%；保险公司持股总规模1.2亿元，占全A流通市值的2%；QFII持股总规模0.2亿元，陆股通持股总规模2.2亿，外资合计占全A流通市值的3.7%。相对于险资和外资，基金拥有更大的资金影响力。 图2：当前公募基金持股占全A流通市值比重较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.1、公募基金重仓成长风格，持股结构和加仓趋势均青睐电力设备 从风格角度来看，公募基金配置结构、“持股市值/流通市值”最大的均是成长，并在过去一年趋势加