食品饮料行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即

多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 推荐(维持评级) 核心观点: 宏观：全国疫情整体达峰，不同区域与层级分化。全国范围来看，首轮疫情或已在12月底达峰，根据百度指数数据，12月28日健康问诊指数/疫情搜索指数分别为0.22/1.40亿，环比上周持续下降；从区域来看，京津冀、川渝、江浙沪皖等地或率先结束首轮疫情（春节前），有利于春节出行与消费；从层级来看，一线与二线城市疫情基本达峰，并且拥堵延迟指数反馈人流量正在环比恢复。基于此，我们认为率先达峰的地区有望迎来消费场景修复，建议关注在上述市场销售占比较高的公司/品类。另一方面，疫情或导致餐饮业劳动力暂时性短缺，建议关注疫情退坡速度较慢地区的预制菜企业。 白酒：12月茅台飞天、五粮液普五等品牌批价企稳回升。12月随着防疫政策优化，飞天茅台、五粮液普五批价企稳回升，但考虑到多个地区在元旦与春节 进行疫情闯关，预计23年春节整体环比改善幅度不大，仍需一段时间消化库存 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.12.29 与稳定批价。其中，京津冀、川渝、江浙沪皖等地或在春节前率先结束首轮疫情，届时消费场景与出行交通进一步恢复，有望带动餐饮、送礼、宴请等需求，因此建议关注高端白酒、苏酒、徽酒。 啤酒：12月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善。需求端，11月啤酒产量同比-1.7%，明显高于10月同比增速-14.1%，预计主要得益于月底世界杯开幕，动销环比改善叠加渠道提前备货。12月世界杯落下帷幕，一方面动销环比改善但结构性分化，线上/外卖渠道环比与同比均有较高增长，另一方面营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8。成本端，12月瓦楞纸/LME 20% 10% 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 0% -10% -20% -30% 食品饮料（中信）沪深300 铝/玻璃价格分别同比-19.6%/-10.9%/-26.3%，11月大麦价格同比+32.0% 调味品：12月“零添加”渗透率提升，关注春节备货情况。需求端，11月酱油/食醋/火锅底料商超销售额分别同比-6.6%/+1.1%/+11.7%，12月防疫政策优化但各地疫情相继达峰，预计C端动销具备韧性，餐饮需求或仍处于底部弱改善的过程，重点关注春节备货情况，考虑到零添加渗透率提升，预计千禾味业复苏节奏仍领先。成本端，12月大豆价格同比+1.5%，环比高位回落，白糖价格同比+0.5%，环比略有反弹。 乳制品：12月春节备货有望推动需求改善，原奶价格仍持续回落。需求端，11月乳制品产量同比+4.5%，环比略有放缓，主要系11月部分地区收紧防疫政策冲击送礼等消费场景，12月春节备货期前置有望推动需求实现环比改善。成本端，12月原奶价格同比-4.2%，原奶价格持续处于下行通道。 投资建议：应结合复苏节奏和弹性作出投资判断，即把握二个维度与三个阶段。1）二个维度：①寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性，白酒关注洋河股份、山西汾酒，大众品关注千味央厨、日辰股份、宝立食品、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、李子园；②重视长期逻辑，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2）三个阶段：①场景率先复苏但受制于疫情波峰，关注餐饮供应链与功能饮料；②疫情波峰后消费场景继续复苏，关注餐饮供应链、高端白酒；③地产财富效应叠加收入改善，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 -40% 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】行业月度动态报告：情绪率先修复基本面改善可期 【银河食饮】行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间 【银河食饮】行业月度动态报告：社零增速放缓成本压力分化 行业动态报告●食品饮料 2022年12月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、宏观：疫情整体达峰，区域与层级分化2 二、食品饮料：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即4 （一）白酒：疫情致行业短期承压，长期结构升级趋势不改4 1、中期视角：本轮结构升级趋势不改4 2、月度跟踪：12月茅台飞天等品牌批价企稳回升5 （二）啤酒：包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善6 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎6 2、月度跟踪：12月包材价格持续下行，世界杯期间动销环比改善6 （三）调味品：短期底部弱改善，“零添加”渗透率提升9 1、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点9 2、月度跟踪：12月“零添加”渗透率提升，关注春节备货情况10 （四）乳制品：短期需求略有承压，原奶价格持续回落11 1、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力12 2、月度跟踪：12月春节备货有望推动需求改善，原奶价格仍持续回落12 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况13 （一）12月行业指数反弹，估值仍处合理水平14 （二）估值分析：12月食品饮料PE相对A股溢价138%15 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价15 （四）涨幅复盘：12月食品饮料涨跌幅排名第115 四、投资建议14 五、风险提示17 一、宏观：疫情整体达峰，区域与层级分化 1）总体趋势：全国范围首轮疫情或已在12月底达峰。根据百度指数数据，截至2022年 12月28日，健康问诊指数/疫情搜索指数分别为0.22/1.40亿，环比上周持续下降。其中，健康问诊指数反映的是互联网用户咨询疫情防护与新冠治疗等问题，疫情搜索指数反映的则是对新冠症状、防疫物资需求的关注度。 图1：本轮全国疫情指数高位回落 4800 百度健康问诊指数（万）百度疫情搜索指数（万，右轴） 30000 3600 2400 1200 24000 18000 12000 6000 00 2022-11-242022-12-012022-12-082022-12-152022-12-22 资料来源：百度指数，中国银河证券研究院 2）区域分化：京津冀、川渝、安徽或率先结束首轮疫情。根据脉策科技数据，截至2022 年12月29日，东部、中部与西南大部分地区疫情已达峰，但预计首轮疫情结束的时间呈现显著的区域分化，京津冀、川渝、江浙沪皖等地或率先结束（春节前），有利于春节出行与消费；而福建、宁夏、陕西的节奏或相对较慢（春节后），不利于春节出行和消费。 图2：京津冀、川渝、江浙沪等地或率先结束首轮疫情 资料来源：脉策科技，中国银河证券研究院 3）层级分化：高线城市率先疫情达峰且人流量逐渐恢复。根据脉策科技数据，截至2022 年12月29日，一线与二线城市基本完成了疫情达峰，并且拥堵延迟指数反馈人流量正在环比恢复；部分三线与四线城市正处于疫情达峰的过程，拥堵延迟指数仍处于低位徘徊，但预计2023年1月亦有望迎来环比改善。 图3：高线城市修复节奏快于低线城市 Y轴：拥堵延时指数恢复度 成都 武汉 保定 石家庄 北京 郑州 天津 重庆 兰州徐州 大同 太原 鄂尔多斯南通 济南 合肥长潍沙坊 常州青岛 南宁 扬州惠州 大连 昆明 西安 中山 哈尔滨无锡 佛山 苏南州… 嘉兴 绍兴 杭州宁波 厦门 金华 泉州 台州 福州 沈阳 广州 温州 东莞 上海 贵阳 深圳 珠海 长春 110% 100% 90% 80% 70% 60% 2022/12/132022/12/152022/12/172022/12/192022/12/212022/12/232022/12/25 X轴：50个城市疫情达峰日期 资料来源：国家统计局，脉策科技，中国银河证券研究院 4）影响一：率先达峰的地区有望迎来消费场景修复，建议关注高端酒/徽酒/苏酒。考虑到京津冀、川渝、江浙沪皖等地或在春节前率先结束首轮疫情，届时消费场景与出行交通进一步恢复，有望带动餐饮、送礼、宴请等需求，推动白酒、调味品、乳制品需求的改善，因此建议关注在上述市场销售占比较高的公司/品类，例如高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），苏酒（洋河股份、今世缘），徽酒（古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖），乳制品（伊利股份）、调味品（日辰股份）。 5）影响二：疫情或导致服务业劳动力暂时性短缺，建议关注预制菜。虽然疫情对消费场景的冲击退坡较快，但仍需警惕其对部分岗位的冲击具备磁滞效应，尤其是接触疫情风险较大的岗位，例如餐饮服务业。若部分地区厨师或服务员春节期间到岗率较差，则餐厅或许会加大预制菜/速冻食品的使用量。因此建议关注疫情退坡速度较慢地区的预制菜企业，例如安井食品、龙大美食、国联水产等。 二、食品饮料：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 （一）白酒：行业短期步入调整期，长期结构升级趋势不改 12月随着防疫政策优化，飞天茅台、五粮液普五批价企稳回升，但考虑到多地元旦与春 节疫情闯关，预计23年春节整体环比改善幅度不大，仍需一段时间消化库存与稳定批价。其中，京津冀、川渝、江浙沪皖等地或在春节前率先结束首轮疫情，届时消费场景与出行交通进一步恢复，有望带动餐饮、送礼、宴请等需求，因此建议关注高端白酒、苏酒、徽酒。 1、中期视角：本轮结构升级趋势不改 白酒行业在2016年开始步入新一轮周期，表现为周期弱化、景气延长、高端批价强支撑。本轮周期，在消费升级的背景下，行业增长动力切换为价格，竞争逻辑演绎为控量提价与品牌。 回顾2022年，疫情不改本轮周期发展趋势，全年行业主要矛盾演化为疫情制约终端消费场景与渠道备货节奏，虽然酒企报表端延续较快增长，但批价回落与渠道库存走高反映行业已步入下行调整期。 展望未来1~2年，在疫情不发生大范围反复的前提下，行业基本面有望平稳过渡，但板块内部或有分化。1）高端酒，关注茅台提价预期与市场化改革红利的释放节奏，五粮液成长性与估值已经步入高性价比区间；2）次高端酒，有望延续高增态势，关注泛全国化企业由渠道快速扩张向渠道精耕的切换；3）大众酒，延续分化趋势，徽酒成长性更优。 图4：2016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 2、月度跟踪：12月茅台飞天等品牌批价企稳回升 11月产量下滑幅度环比扩大。根据统计局数据，2022年11月，白酒产量62.2万千升， 同比-12.3%，下滑幅度环比10月扩大，行业整体处于复苏前的探底过程。 图5：2022年11月白酒单月产量同比下降12.3%图6：2022年11月白酒累计产量同比下降4.7% 140 120 100 80 60 40 20 0 白酒产量（万千升，单月）同比（右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 白酒产量（万千升，累计）同比（右轴） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 一批价：12月飞天茅台、五粮液普五企稳回升。根据今日酒价数据，截止12月底，茅台飞天（21年箱价）批价为3000元，环比11月底企稳回升，相较之下，五粮液普五亦有企稳， 但老窖52度、洋河梦之蓝、汾酒青花20批价环比亦略有回落，反映出在各地疫情相继闯关的背景下，行业不确定性增强，高端品牌更受认可。 i茅台在多地上线，渠道市场化改革稳步推进。3月31日，i茅台app在全国范围i试运行，6月25日在上海开启预约申购和线上销售。我们认为i茅