行业周报：煤炭股价值更加凸显，2023仍将大放异彩

煤炭股价值更加凸显，2023仍将大放异彩 本周（2022年12月26日-12月30日，下同）沿海八省电厂日耗合计210万吨，环比上涨5.53%。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比下降0.96个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。进口煤方面，11月进口煤3231.3万吨，同比下降7.8%，且进口低卡褐煤量占比44.2%，较上月扩大2.4个百分点，进口实际热值效果下降。需求端：当前全国持续全面供暖，本周电厂日耗大涨，推测疫情过峰城市已经开始复工，后期仍有增长空间。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情管控新规执行后，煤矿开工率却在下行，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；海外能源危机仍存隐忧，虽海外补库需求暂时缓解，但后期海外需求恢复以及高煤价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国普遍降温，同时疫情影响也将逐渐减弱且二产三产有望快速恢复，电煤日耗将继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨&焦炭第四轮提涨落 地，焦钢企业开工积极性均有所保障，焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，届时实行一年的进口煤零关税将终止，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。12月30日，中煤集团与国电投集团煤电项目专业化整合签署协议，该整合中央能源企业从应急性保供转化为通过股权合作、整体开发实现体制性稳定性保供，有利于更大范围优化资源配置、推动煤电产业高质量发展。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，2023年下半年有望看到地产开工的拐点，基建在专项债等政策下仍将是全年稳增长的重要手段。投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（10%以上很多）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有极大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，1月底前2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭股价值更加凸显，2023仍将大放异彩 后期投资观点。本周沿海八省电厂日耗合计210万吨，环比上涨5.53%。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比下降0.96个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。进口煤方面，11月进口煤3231.3万吨，同比下降7.8%，且进口低卡褐煤量占比44.2%，较上月扩大2.4个百分点，进口实际热值效果下降。需求端：当前全国持续全面供暖，本周电厂日耗大涨，推测疫情过峰城市已经开始复工，后期仍有增长空间。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情管控新规执行后，煤矿开工率却在下行，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；海外能源危机仍存隐忧，虽海外补库需求暂时缓解，但后期海外需求恢复以及高煤价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国普遍降温，同时疫情影响也将逐渐减弱且二产三产有望快速恢复，电煤日耗将继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨&焦炭第四轮提涨落地，焦钢企业开工积极性均有所保障，焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6%，届时实行一年的进口煤零关税将终止，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4%来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。12月30日，中煤集团与国电投集团煤电项目专业化整合签署协议，该整合中央能源企业从应急性保供转化为通过股权合作、整体开发实现体制性稳定性保供，有利于更大范围优化资源配置、推动煤电产业高质量发展。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。 中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，2023年下半年有望看到地产开工的拐点，基建在专项债等政策下仍将是全年稳增长的重要手段。投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（10%以上很多）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有极大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，1月底前2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.41%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微跌0.41%，跑输沪深300指数1.54个百分点 本周煤炭指数微跌0.41%，沪深300指数小涨1.13%，煤炭指数跑输沪深300指数1.54个百分点。主要煤炭上市公司涨跌不一，涨幅前三名公司为：蓝焰控股（+1.76%)、盘江股份（+1.51%)、永泰能源（+1.32%)；跌幅前三名公司为：兖矿能源（-3.06%）、平煤股份（-2.61%）、淮北矿业（-1.99%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.54个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨跌不一（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.3，PB为1.30 截至2022年12月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.30倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.30倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：京唐港现货价未更新，电厂日耗小跌 4.1、国内动力煤价格：京唐港现货价格未更新，产地价格持平 港口价格未更新。截至12月23日，京唐港Q5500动力煤现货价为1270元/吨，环比下跌55元/吨，跌幅4.15%。截至12月23日，广州港神木块库提价为2007元/吨，环比下跌34元/吨，跌幅1.67%。 产地价格持平。截至12月30日，鄂尔多斯Q6000报价1180元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.67%；榆林Q6000报价1370元/吨，环比持平；大同Q6000报价1142元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周京唐港现货价格未更新（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2023年1月动力煤年度长协价格持平。截至2023年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格728元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数持平。截至12月28日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比持平；截至12月30日，CCTD秦港动力煤Q5500价格813元/吨，环比持平；截至12月30日，NCEI下水动力煤指数793元/吨，环比持平。 图7：2023年1月动力煤年度长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌 国际港口价格未更新。截至12月16日，欧洲ARA港报价238.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价210.7美元/吨，环比下跌21美元/吨，跌幅9.22%； 纽卡斯尔NEWC报价406.3美元/吨，环比下跌9.7美元/吨，跌幅2.33%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至12月28日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价137.5美元/吨，环比下跌1.55美元/吨，跌幅1.11%；纽卡斯尔2