大类资产表现回顾及资金流向监测周报：参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？

│ 参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？ （2022.12.26-2023.1.1） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2023年1月2日 投资策略 投资策略 投资要点 策略聚焦：疫后复苏的国际经验 1）复盘海外防疫政策，中国台湾和香港在疫苗高接种率下加速放开，英美两国在低疫苗接种率下加速放开。中国台湾和香港加速放开时，新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种的人数占比均超过75%，美国和英国加速放开时，上述两项数据不超过35%，处于较低水平。 2）医药行情贯穿疫情防控的四个阶段，消费在全面放开前后均有超额收益。通过回顾中国台湾、中国香港、美国、英国和韩国五个市场的表现，发现如下规律：1）加速放开前1个月，以医疗保健设备与服务和制药、生物科技与生命科学为代表的医药具有超额收益；2）在加速放开期，市场更加偏好医疗保健设备与服务和制药、生物科技与生命科学两大方向；3）在全面放开前1个月，食品、饮料与烟草和消费者服务Ⅱ易出现超额收益；4）全面放开后，市场偏好医疗保健领域的制药、生物科技与生命科学和医疗保健设备与服务，可选消费下的消费者服务Ⅱ。3）中国在高疫苗接种率下防疫政策优化调整，市场走势或与中国香港和中国台湾相似。“新十条”出台时，我国新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种人数占比约90%，和港台两地加速放开时情况类似。对比港台两地市场，医药和消费部分细分赛道并未充分反应，建议关注医疗保健行业下的生物科技、保健护理服务、生命科学工具与服务、西药；消费者服务行业下的特殊消费者服务、休闲设施、教育服务。4）市场出清视角下，建议关注社服和商贸零售。社会服务和商贸零售行业亏损面较大，龙头公司有望扩张；两个行业资本开支/折旧和摊销小于1，疫后复苏背景下行业资本开支或将迎来反弹。 近期海外机构市场观点 经济与政策方面，高盛看好美国经济实现软着陆，预计美联储明年将维持5%以上利率。大类资产配置方面，美国债务上限问题恐引发剧烈波动，机构看好2023年黄金价格上扬趋势。 市场回顾 1）全球大类资产表现回顾：全球市场涨跌互现，其中国内宽基指数领涨，德国市场领跌。A股市场整体呈上升趋势，其中深证/上证指数上涨1.5/1.4%；美股标普500下跌0.1%，纳指下跌0.3%；恒生指数上涨 1%。国债利率，西班牙领涨，上涨0.22%。商品市场，铁矿石领涨，涨幅为5.6%。 2）资本市场资金流动跟踪：本周A股日均成交额达0.63万亿元，较上周 0.77万亿元有所回落，日均换手率达0.85%，较上周的1.03%回落 0.18%。 财经日历 1月重点关注国内12月PMI、CPI、PPI、社零等经济数据；海外方面重点关注1月FOMC议息会议、美国非农就业数据、美国以及欧元区通胀数据。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.11.25 2、《从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业》 3、《年内第二波反弹或仍在途中（2022.11.14- 11.20）》2022.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1策略聚焦：疫后复苏4 1.1复盘海外，中国台湾和中国香港在疫苗高接种率下放开4 1.2疫后复苏，医药和消费具有超额收益5 1.3对比港台，A股部分医药和消费细分行业滞涨17 1.4市场出清视角下，关注社服和商贸零售21 2近期海外机构市场观点23 3市场回顾25 3.1全球大类资产表现回顾25 3.2资本市场资金流动跟踪28 4财经日历32 5风险提示32 图表目录 图表1：中国台湾、中国香港、美国、英国和韩国防疫政策放开阶段及标志事件4 图表2：中国台湾疫苗接种速度（%）5 图表3：中国香港疫苗接种速度（%）5 图表4：美国疫苗接种速度（%）5 图表5：英国疫苗接种速度（%）5 图表6：中国台湾加速放开前1个月，消费医疗表现占优6 图表7：中国台湾加速放开阶段消费和医药占优（2022年5月-9月）6 图表8：中国台湾全面放开阶段消费和医药占优（2022年10月-12月）7 图表9：中国台湾加速放开后住宿餐饮PMI回升8 图表10：中国台湾加速放开后私人消费同比增加（%）8 图表11：中国香港加速放开前1个月（2022年3月），消费医疗表现占优8 图表12：中国香港加速放开阶段消费和医药占优（2022年4月-9月）9 图表13：中国香港全面放开阶段消费和医药占优（2022年10月-12月）10 图表14：中国香港加速放开后私人消费修复（%）10 图表15：中国香港加速放开后零售量指数修复（%）10 图表16：美国加速放开前1个月（2021年3月），消费表现占优11 图表17：美国加速放开阶段消费占优（2021年4月-2022年2月）11 图表18：美国全面放开阶段消费和医药占优（2022年3月-12月）12 图表19：英国加速放开前1个月（2021年2月），医疗和消费表现占优13 图表20：英国加速放开阶段医药和消费占优（2021年3月-2022年2月）13 图表21：英国全面放开阶段消费和医药占优（2022年3月-12月）14 图表22：美国加速放开后私人消费回暖（%）15 图表23：英国加速放开后私人消费回暖（%）15 图表24：韩国加速放开前1个月（2021年3月），医药和服务业表现占优15 图表25：韩国加速放开阶段运输、医药和消费占优（2022年4月-2022年9月）16 图表26：韩国全面放开阶段医药占优（2022年10月-12月）16 图表27：韩国加速放开后私人消费同比增加（%）17 图表28：韩国加速放开后私零售销售指数上行17 图表29：中国防疫政策相对严格18 图表30：中国在高疫苗接种率下加速放开（%）18 图表31：A股医疗保健和消费者服务复苏比例（%）18 图表32：中国台湾市场医疗保健和消费者服务龙头公司表现（倍）19 图表33：中国香港市场医疗保健和消费者服务龙头公司表现（倍）20 图表34：中国香港市场医疗保健和消费者服务龙头公司表现（倍）21 图表35：消费板块中各行业业绩增速趋势22 图表36：消费板块中各行业亏损面情况22 图表37：消费板块中各行业扩张趋势23 图表38：股票市场：国内宽基指数领涨25 图表39：国债市场：西班牙领涨25 图表40：商品市场：铁矿石领涨25 图表41：汇率市场：美元指数小幅下跌25 图表42：美债收益率：收益率开始筑顶26 图表43：中债收益率：期限利差走阔26 图表44：中美利差在负值区间震荡26 图表45：美股概况：股指回调，波动率震荡27 图表46：美股风格：道琼斯工业平均指数略胜一筹27 图表47：美股行业：标普金融微涨27 图表48：恒生指数：周度上涨1%27 图表49：AH溢价：溢价指数小幅回落27 图表50：港股行业：恒生公共事业领涨27 图表51：国内指数：科创50领涨28 图表52：申万一级：国防军工板块领涨28 图表53：美元指数及各资金流动指标28 图表54：交投活跃度与市场资金流向监测29 图表55：限售股解禁流通市值29 图表56：货币金融：社融规模11月回升29 图表57：MLF：11月等量续作，利率持平30 图表58：LPR：11月环比持平30 图表59：回购利率：利率开始回落30 图表60：SHIBOR：利率大幅上涨30 图表61：行业流向：近5日主力净流入率均为负值31 图表62：财经日历32 1策略聚焦：疫后复苏的国际经验 1.1复盘海外，中国台湾和中国香港在疫苗高接种率下放开 中国台湾和中国香港在高疫苗接种率下加速放开，英美在低疫苗接种率下加速放开。我们将防疫政策放开阶段划分为加速放开阶段和全面放开阶段，其中加速放开的标志是取消对社会活动的限制（取消核酸检测也是其中之一），全面放开的标志是取消入境核酸/防疫措施。分国家和地区来看，中国台湾在2022年4月开始加速放开，此时新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种的人数占比分别为81.54%和76.72%，处于较高水平；当防疫政策全面放开时，两个数字分别上升到91.01%和 85.42%；中国香港在2022年4月加速放开，此时新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种人数占比分别为88.1%和80.74%，在全面放开时，接种人数占比分别进一步提升至91.66%和89.30%。从整体放开形势上讲，中国香港和中国台湾的放开政策是基于高疫苗接种率的背景实现的。美国和英国的情况有所不同。2021年2月美国进入加速放开阶段，其新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种的人数占比分别为34.12%和20.75%，处于较低水平，在全面放开阶段，这两个数字分别上升至76.6% 和65.73%；英国于2021年2月进入加速放开阶段，当时的新冠疫苗至少一剂次接种人数和完全接种的人数占比仅为26.54%和0.95%，进入全面放开阶段时的接种率分别为77.92%和72.51%。相较于中国香港和中国台湾，英美两国选择在疫苗接种率处于低水平的状态下加速放开。 图表1：中国台湾、中国香港、美国、英国和韩国防疫政策放开阶段及标志事件 国家/地区 加速放开阶段 标志事件 全面放开阶段 标志事件 中国台湾 2022/4/27-2022/10/12 全台取消实联制（类似于国内健康码）， 2022/10/13至今 放宽入境人员免居家检疫，改采7 进出场所不需要再扫实联制。 天自主防疫（0+7）政策。 中国香港 2022/4/21-2022/9/26 分阶段放宽现行的社交距离措施。首阶段将恢复餐厅营业时间至22时，重开室内 2022/09/26至今 取消对入境旅客的酒店检疫措施，入境后不需酒店隔离，并只需居家 外体育处所、健身中心、美容院及主题乐园等8类场 检疫3日 美国 2021/4/2-2022/3/1 CDC发布公告，完全接种疫苗者在美国境 2022/3/2至今 2022年3月2日，白宫发布与新 内旅游无需进行检测和隔离。 冠病毒共存的“新常态”计划。首相鲍里斯宣布自2月24日开始 英国 2021/2/22-2022/2/23 英国首相鲍里斯宣布了逐步解除英格兰地 2022/2/24至今 实施与新冠病毒共存的计划，取消包括口罩强制令、阳性患者居家隔 区封锁的四步计划。 离在内的所有防疫措施，入境人员无需核酸检测。 从4月18日起全面解除针对新冠肺炎疫情的保持社交距离措施，包括解除对服务 韩国 2022年/04/18-2022/09/30 部门营业时间，以及私人聚会、活动、集会等相关限制措施，防疫工作转向日常实践防疫体系，这是韩国自2020年3月22 2022/10/1至今 取消入境首日新冠核酸检测规定，解除全部新冠防疫措施。 日开始保持社交距离政策实施757天后开启社会重返日常生活秩序的重要标志。 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国台湾疫苗接种速度（%）图表3：中国香港疫苗接种速度（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表4：美国疫苗接种速度（%）图表5：英国疫苗接种速度（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.2疫后复苏，医药和消费具有超额收益 医药行情贯穿疫情防控的四个阶段，消费在全面放开前后均有超额收益。通过回顾中国台湾、中国香港、美国、英国和韩国五个市场的表现，发现如下规律：1）加速放开前1个月，以食品与主要用品零售Ⅱ为代表的消费、以医疗保健设备与服务和制药、生物科技与生命科学为代表的医药具有超额收益；2）在加速放开期，市场更加偏好医疗保健设备与服务和制药、生物科技与生命科学两大方向；3）在全面放开前1个月，食品、饮料与烟草和消费者服务Ⅱ易出现超额收益；4）全面放开后，市场