玻璃纯碱2024年中期投资策略：玻璃需求有韧性 纯碱供需双增大起大落

期货研究报告|商品研究 策略报告 玻璃需求有韧性纯碱供需双增大起大落 2024年7月1日 玻璃纯碱2024年中期投资策略 春节前玻璃库存较低，需求尚可，价格处于高位。春节后库存快速累积，价格季节性下跌，玻璃现货下跌至生产成本线随之稳住。4月、有色金属、黄金白银大幅度上涨，宏观交易主导，玻璃纯碱也随之展开为期2个月的反弹。但内需依然疲软，价格上涨后产销并不能跟随，之后展开调整。 纯碱整体走势和玻璃类似。供应端上半年检修较多，部分装置未能正常生产。下游需求、光伏玻璃扩产超预期，上半年日融量增加1.42万吨。纯碱需求较好，供需形势好于其他商品。 玻璃：供应端增产空间有限，在产产线窑龄较大，一旦利润减少则冷修会增加，日融量从年初17.5万吨已经下降到16.8万吨。需求端房地产政策频出，但仍需要时间来恢复。下游深加工回款慢、资金流紧张；家电、汽车玻璃需求增速较好，但下半年难以维持高增长。区域分化加剧，华中地区库存压力难消化，生产成本较低，生成仓单积极性好。有20条玻璃产线窑龄偏大，利润差，下半年供应预计回落，增速从9%回落到2%左右。政策方面，继续强调严控玻璃产能置换，能耗不达基准标准将于2025年退出。三、四季度玻璃预期去库存70万吨、75万吨。玻璃运行区间预计为1400-1850。玻璃目前处于低利润，供应回落、需求弱的状态，华北地区(基准地)库存压力较小。下半年整体供需矛盾不大，季节性机会存在，考虑买09空01正套。 玻璃价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 纯碱：纯碱主要矛盾是供大于求累库。上半年社会库存累积50万吨，交割库累积35万吨。下半年供需弱平衡，过剩幅度很小，另外下游库存很低，若下游补库、市场情绪好转，则会引发上涨趋势自我加强。需求端光伏玻璃投产预期还有1.5万吨增量，浮法玻璃预期不明确。供需改善，预计下半年价格运行区间1900-2500。 操作建议：玻璃跨期正套纯碱观望 风险提示：原油大跌美联储持续加息反倾销、加征关税等贸易摩擦加剧 敬请阅读末页的重要声明 目录 一、2024上半年玻璃纯碱回顾和总结3 (一)需求有韧性，玻璃产销和利润好于预期3 (二)供需双增、纯碱大起大落5 二、玻璃产线增长空间有限下半年供应增速回落6 (一)玻璃潜在复产空间有限，供应增速大幅度回落6 1.玻璃生产原料煤炭、石油焦、天然气变动不大，处于中值8 2.能耗达标要求提上日程2025年能耗低于基准水平的8%玻璃产能需退出8 3.产业新变化华中地区玻璃成本较低是上半年仓单主要生成地9 (二)远兴能源、金山化工等大装置投产，纯碱全年供应较大，增速10+%10 1.大装置逐步投产纯碱供应上一新台阶10 2.纯碱生产成本端各项原料保持稳定，关注西北盐湖限采盐的后续影响10 3.下半年纯碱供应还将保持高位10 三、否极能否泰来需求决定玻璃下半年反弹力度11 （一）房地产延续低迷，商品房收储政策值得期待11 （二）新能源汽车玻璃需求稳步增加14 四、纯碱三季度供需改善四季度或再度累库15 （一）光伏玻璃不断投产已成为纯碱需求的重要部分15 （二）光伏2023年大发展2024年还有预期保持20%增长16 （三）纯碱供需平衡表18 �、玻璃纯碱产存销数据18 六、未来展望24 一、2024上半年玻璃纯碱回顾和总结 春节后玻璃、纯碱均受到需求季节性回落、库存累积的压制，价格大幅度下跌。下跌趋势持续到3月底。4月开始，有色金属、贵金属等品种交易宏观因素，价格反弹，商品集体上涨。玻璃纯碱从4月上涨到5月底。但内需一直疲软，梅雨季节影响需求，玻璃随之展开调整。整体看，玻璃、纯碱供需矛盾并不突出，季节性走势主导上半年行情。 图1：玻璃周度K线走势图（单位：元/吨）图2：纯碱周度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：wind,招商期货 (一)需求有韧性，玻璃产销和利润好于预期 2月到3月底，玻璃季节性累库，价格回落到1500，回到上游生产成本线。4月初开始，在贵金属、有色金属带动下，玻璃开始反弹。房地产供应和需求端始终偏弱，市场对玻璃需求悲观。上半年实际运行下来，玻璃产销好于预期，上游利润在100-200左右。需求端有家电、汽车、家装等领域保持高增长，韧性较好，有支撑，玻璃需求好于预期。 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）图6：纯碱价格（单位：元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 华北玻璃汽车玻璃:华南5MM 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 沙河纯碱价格 2019-05-312021-05-312023-05-31 2016-02-152019-02-152022-02-15 资料来源：WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 2024年以来，房地产市场继续调整，土地成交、新开工面积等供给指标延续深度低迷表现。虽然城市房地产融资协调机制加快落地，对新开工、施工等指标起到了一定的支撑作用，但实际作用还比较有限。 竣工面积回落，由于去年全力“保交楼”导致基数较高，叠加已竣工待售住房增多，竣工指标同比大幅下滑。1-5月，商品房竣工面积22245万平方米，同比下降20.1%，去年同期为同比增长19.6%。分品类看，商品住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积同比分别下降19.8%、32.2%、20.5%，办公楼竣工情况更差。 图7：房地产竣工面积和同比增速（单位：万平米，%）图8：玻璃上游库存（单位：万重量箱） 105% 85% 65% 45% 25% 5% 房屋竣工面积:当月值竣工同比 40000 35000 30000 25000 20000 15000 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 12,700 10,700 万箱 8,700 6,700 4,700 -1250%15-11-01 -35% -55% 2019-04-01 2022-09-01 10000 5000 0 2,700 700 232629323538424548周511481114172023 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 5月“517新政”重磅出台，一线城市继续放松限购政策，新一轮去库存周期全面开启，商品房销售有所改善。但也要看到，在经历了三年左右的深度调整之后，市场预期的修复和信心的修复还需要时间，尤其二手房市场价格跌幅较大，对新房市场带来了的压力很大，商品房销售同比降幅依然较大。1-5月累计，商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，5月当月环比增长12.2%；商品房销售额35665亿元，同比下降27.9%，5月当月环比增长13.2%。 (二)供需双增、纯碱大起大落 图9：各煤炭价格（单位：元/吨）图10：原盐价格（单位：元/吨） 2200 1200 动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周） 海盐：市场价：山东（日） 原盐：市场主流价：西北地区（日） 600 500 400 300 200 动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 100 200 2018-01-062020-01-062022-01-062024-01- 资料来源：Wind,招商期货 0 2012-04-202016-04-202020-04-202024-04 资料来源:Wind,招商期货 纯碱春节后开始下跌，价格从2050回落到1730，库存也从36万吨增加到91万吨。4 月初，下游玻璃产销好转，且纯碱价格回落到1800生产成本线左右，到下游玻璃厂采购心理价位，下游玻璃厂开始集中采购补纯碱库存，纯碱价格开始反弹。5月底，纯碱价格上涨到2400。价格走势大落大起，波动率很高。 图11：纯碱和烧碱价格（单位：元/吨）图12：纯碱上游库存（单位：万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 200 150 100 50 0 2022 2023 2024 201920202021 2019-01-022021-01-022023-01-022019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 纯碱原材料端，煤炭价格大体维持稳定，原盐价格有所反弹。关注西北盐湖停采对是盐市场供需和价格的影响。 二、玻璃产线增长空间有限下半年供应增速回落 (一)玻璃潜在复产空间有限，供应增速大幅度回落 图13:中国玻璃年度平均日融量和增速（吨，%） 玻璃产量玻璃表需增速 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：WIND,招商期货 39.0% 34.0% 29.0% 24.0% 19.0% 14.0% 9.0% 4.0% -1.0% -6.0% 2023年玻璃利润较好，高利润刺激下，玻璃供应增加。从2023年初16万吨日融量增加到年底17.3万吨。政策严控玻璃新增产能，增产量主要来自于玻璃产线复产。2024年，预计玻璃日融量平均在17万吨，供应增速约4%。 产线具体情况如下 表1：2024上半年玻璃产线新点火和未来计划点火情况 序号 厂家 产线 日融量 点火时间预计 1 河北正大 三线 850 原计划2024上半年，推后 2 石家庄玉晶 新一线 1000 2024.02.01已点火 3 石家庄玉晶 新二线 1000 2024.05.05计划点火 4 贵州海生 凯里一线 700 2024,04.03已点火 5 信义集团 鹤山一线 900 2024.02.19已点火 6 信义集团 鹤山二线 950 计划2024年5月底，推后 7 双辽迎新 新线 1500 2024年底 8 武汉长利 洪湖三线 900 2024.08 9 武汉长利 洪湖四线 1000 2024.11 潜在点火产线5200 合计6900 资料来源：隆众资讯,招商期货 2024上半年玻璃新点火4条产线。后市计划新点火4条，总计日融量5000-6000吨。 表2：2024上半年玻璃复产和未来计划复产产线情况 厂家 产线 日融量 停产时间 1 河北长城 四线 700 2017.11 原计划2024.05，推迟 2 威海蓝星 四线 500 2023.06 2024.02.21已点火 3 醴陵旗滨 一线 1000 2023.09 2024.01.28已点火 4 广东八达 一线 600 2022.09 点火意向较弱 5 英德鸿泰 一线 600 2022.09 2024.06,或推后 6 广东明轩 阳江一线 1000 2022.12 2024.01.16已点火 7 凯里凯荣 一线 500 2022.08 2024.02.08已点火 8 营口信义 一线 1000 2023.09 2024.02.01已点火 计划复产 1900 合计 5900 资料来源：隆众资讯,招商期货 2024上半年玻璃复产了5条产线，总计日融量4000吨。分地区看，复产产线分布在广东、 山东、贵州地区。未来计划复产产线已经不多，预计未来还有2条产