21世纪教育：产教融合御风而行，职教业务区域领跑

21世纪教育深化开展产教融合，职教赛道领跑河北地区。①公司简介：中国21世纪教育集团有限公司是京津冀地区知名香港上市民办教育服务提供商，拥有多元化的营收来源及广泛覆盖的客户群体。公司始终围绕国家教育改革发展的总体目标，确立以职业教育为集团发展战略主线地位，通过内部建设布局校企合作、政企合作及外延并购的方式深化发展产教融合，开展职业培训并延展至终身教育。②主要财务数据：公司2021年实现营业收入3.09亿元/yoy+21.7%，2018-2021年营收复合增速达到15.2%。2019年实现净利润0.83亿元/yoy+19%，净利润由2020年的7877.2万元下滑至2021年的2874万元，主要系积极响应国家政策，对旗下业务进行调整所产生的商誉减值、部分校区一次性关停费用及新冠肺炎疫情趋缓下教学活动成本增加所致。2022年上半年由于前期业务调整带来的对比差异，22H1实现营收1.45亿元，同比下降8.3%，实现净利润2710.3万元，同比下降38.6%，未来随着疫情逐步好转，以及23年公司职业教育新校区招生，有望带动公司业绩继续稳健增长。 始终坚持以职业教育为主线高质量发展。公司业务涵盖职业教育和素质教育，紧密对接经济社会发展需求。截至2022年上半年，职业教育和素质教育分别实现营收1.1亿元和0.35亿元，占比分别为76%和24%。职业教育主要以石家庄理工职业学院为基础，并托管、运营石家庄铁道大学四方学院西校区。素质教育目前包含学前教育业务、高中教育以及新高考业务。 行业利好政策落地，产业升级下技术人才缺口+职业院校供给不足，区域型头部院校具有明显优势。根据教育部、人社部等发布的数据，制造业等十大重点领域21年的人才缺口将超过1900万人，2025年将接近3000万人；同时全国技术工人求人倍率始终维持在1.5X以上，高级技工的求人倍率更达到2以上水平，全国高级技工缺口达1,000万人，高技能人才短缺成为就业结构优化、产业转型升级的一大瓶颈。在此背景下，国家政策相继出台，鼓励、引导职业教育高质量发展，22年5月明确强调职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，22年12月中办国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，政策利好+产业需求背景下，职业教育未来发展前景可期。而在供给端方面，目前职业教育院校供给端不足(职业教育院校数量近年来呈现下滑状态，麦肯锡数据显示需求与供给端存在2400万人缺口)，在供小于需的背景下我们认为未来区域型头部职教院校大有可为。 河北地区头部职业院校，多年深耕经验+品牌口碑双助力；内生+外延稳步推进，新校区指日可期，增量资产有望驱动未来业绩稳健增长。 公司石家庄理工职业学院2003年设立，多年深耕累积了深厚的专业经验与师资力量，形成了良好的业内口碑，院校就业率不断攀升(22H1，就业率可达到96.6%)，凭借地区深耕优势，未来在校生人数有望继续保持稳健增长。 未来公司讲通过内生+外延继续驱动业绩增长：①内生建设方面，一是推进石家庄理工职业学院高邑新校区建设(第一大期中第一、二批土地地面建筑期分别预计于23年4月、7月完工，整体大一期建成后预计可容纳学生人数1.5万人，相比于现在在校生人数增长了约89%)。二是通过“校企合作+政企合作”深化发展产教融合。②在外延并购方面，公司将进一步拓展产教融合类业务，包括与高校共建产业学院、实习实训，探索引产入校等；同时亦有望延展服务边界，发展职普融通业务。 盈利预测：预计公司22-24年实现营业收入为3.1、3.9、5.05亿元，23-24年同比增速分别为27%、28%；归母净利润分别为0.31、0.32、0.45亿元，增速分别为6.4%、3.5%、41%。可比公司22年PE均值为14X，公司PE为11X，建议重点关注。 风险提示：疫情反复导致招生人数不及预期、人才流失风险、项目建设进度不及预期 股票数据 1.21世纪教育：以“新职业教育”为主线围绕产教融合主题领跑河北地区 1.1.河北地区领先民办教育提供商，职业教育为战略主线 中国21世纪教育集团有限公司（简称“21世纪教育”）是京津冀地区首家在香港上市的民办教育集团，集团业务覆盖全日制高等职业教育、继续教育、非学历职业教育以及部分素质教育，拥有健康多元化的营收来源及广泛覆盖的客户群体。 自2003年成立首家学校以来，公司共开办13所实体学校，包括职业教育板块的1所民办高校（石家庄理工职业学院），并托管运营铁道大学四方学院西校区；素质教育板块的1所培尖培训学校、3所学鼎培训学校及8所新天际幼儿园。截至2022年6月30日，集团共有30464名在读学生，包括18704名全日制学生以及11760名继续教育学生。 21世纪教育成立以来，至今经过了近20年的发展历史。公司在2018年5月于香港联交所主板上市，系京津冀地区首家港股上市的民办教育集团，后于2019年开始推进全国区域性业务扩张，布局新高考赛道；2021-2022年在对外拓展的同时，公司也积极的进行扩张建设，在2021年与高邑政府签署了1000亩教育用地协议，用于旗下石家庄理工职业学院二期项目的建设。公司始终围绕国家教育改革发展的总体目标，逐步确立以职业教育为集团发展战略主线地位，通过内部建设布局校企合作、外延并购和政企合作的方式深化开展产教融合，开展职业培训并延伸至终身教育，最终成为新职业教育综合服务商。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构清晰，管理团队经验丰富 21世纪教育股权结构明晰，有望维持长期稳健成长。21世纪教育的股权分别由新安控股有限公司、新瑞有限公司以及公共持股构成，其中新安控股由创始人李雨浓先生100%持股。截至2022H1，李雨浓持有公司64.98%的股份，为公司第一大股东；此外公司还有众多机构投资者，主要包括China Risun Group(HongKong) Ltd.、Koa Capital LP、China First Capital Group Limited等。 图2：公司股权结构(截至22H1) 公司管理层分工明确，管理经营业务能力丰富。公司创始人李雨浓先生担任公司董事会主席兼执行董事，负责整体制定业务战略及指引发展，李先生在教育行业拥有逾24年的管理经验。刘宏炜女士担任公司行政总裁兼执行董事，负责整体经营和日常管理。任彩银先生作为公司执行副总裁、执行董事兼大学及供应链事业群总裁负责职业教育的整体经营和日常管理。公司致力于维持高水平的企业管制，各董事及管理层成员分工明确，以保障股东的权益及提升企业价值与问责性。 表1：公司董事会及高级管理层成员资料 注重持续运营开展，公司实施分红和股权激励方案。在年度分红方面，公司上市以来，每年保持着稳定的分红政策，分红比例达20%，公司上市以来累计分红金额达到人民币5,200+万港元；在股份回购方面，2022年年初至今累计回购股份6,012,000股，公司上市以来累计回购股份74,796,000股。 1.3.疫情前业绩增长比较稳健，新校区运营后有望贡献增量 双减政策影响K9业务，未来业绩有望稳健增长。公司2021年实现营业收入3.09亿元/yoy+21.7%，2018-2021年营收复合增速达到15.2%。2019年实现净利润0.83亿元/yoy+19.2%，净利润由2020年的7877.2万元下滑至2021年的2874万元，主要系积极响应国家政策，对旗下业务进行调整所产生的商誉减值、部分校区一次性关停费用及新冠肺炎疫情趋缓下教学活动成本增加所致。在2022年上半年公司实现营业收入1.45亿元，同比下降8.3%，实现净利润2710.3万元，同比下降38.6%，主要因为随着针对义务教育和校外培训政策的颁布，公司旗下培训学校部分业务受到影响，并已关闭停业，我们认为该关闭停业部分的利润占整体利润比重预计较小。2023年随着石家庄理工学院新校区的建设完成，大一期可容纳学生人数达到1.5万人，有望带动公司业绩继续稳健增长。 费用率保持整体稳定。1）盈利能力：疫情前公司毛利率、净利率分别维持在50%、30%以上，2020年由于疫情影响公司毛利率下降至48.2%，净利率为31.0%。 2021年由于业务调整所产生的商誉减值、部分校区一次性关停费用以及疫情趋缓下全面复课使得成本增加从而导致公司毛利率、净利率下滑至41.1%、9.3%。2）费用端：公司管理费率近年来有所提升，由2018年的15.6%提升至2021年的23.1%，主要受到管理人员工资增加以及2021年以股份为基础的付款成本增加的影响。销售费率维持相对平稳，2019-2020年分别为5.1%、5.3%，2021年提升至5.8%主要系招生成本开支增加所致。 图3：2018-2022H1公司营业收入及增速 图4：2018-2022 H1公司净利润及增速 图5：2018-2022H1公司毛利率和净利率 图6：2018-2022H1公司销售费用率和管理费用率 1.4.始终以职业教育为业务主线，产教融合培育核心技术人才 1.4.1.职业教育：公司以产教融合为核心培养技术人才 石家庄理工学院：石家庄理工职业学院（国家部标码13400）是一所经河北省政府批准、国家教育部备案的省属全日制普通高等院校，颁发国家承认的普通高等教育专科学历证书。学院占地面积约426亩，建筑面积28万平方米，其中现代化图书馆建筑面积1.6万平方米，馆藏纸质图书60余万册，报刊千余种；2021-2022年度共有1.69万名学生入读。学院以“格物致知、学以致用”为教育理念，以理工为重点，坚持人文并行，实行“专业技能+岗位证书+学历证书”的应用型高技能人才培养模式，现已形成建筑、机电、网络信息、汽车、经济管理、艺术、护理等学科并存的应用型大学教育体系。 图7：公司核心资产石家庄理工学院 图8：石家庄理工学院深耕职业教育 石家庄铁道大学四方学院（西校区）：石家庄铁道大学四方学院西校区，位于河北省石家庄市鹿泉区联合大学城内，校园环境优雅，被授予河北省园林单位，驻石高校“最美校园”称号。目前，四方学院西校区设有交通工程、机械设计制造及自动化、无机非金属材料工程、工程造价、视觉传达设计、产品设计、环境设计七个本科专业，面向全国30个省（市）招生，截至22H1，拥有在校生3,649人。 四方学院西校区始终秉承以学生为中心，以良好学风建设为重点，以创新就业工作为抓手，积极组织在校大学生参加全国省市级各类专业竞赛，提升学生实践能力。石家庄理工职业学院开展四方学院西校区的主要学校运营及学生管理工作，年度委托费为四方学院西校区所收取的学费的65%。近几年毕业生整体就业率达到90%以上，2020年考研上线人数占参考人数的84.4%。 图9：石家庄铁道大学四方校区图 图10：石家庄铁道大学四方校区布局大学本科教育 1.4.2.素质教育：公司布局K12全周期素质教育 （1）学前教育业务：创新理念、连锁经营，为家庭提供全方位多元优质的幼儿育养服务。公司截至2022H1经营8所直营幼儿园，服务近2000名学前儿童； 22年上半年收入约1,962万元，较去年同期增长42%，占总收入13.6%；师资水平方面，公司设有专研教师测评体系，师资质量属河北地区领先水平；课程研发方面，公司依据《幼儿园教育指导纲要》和《3-6岁儿童学习与发展指南》，以开放的视野倡导中西方先进教育理念的融合，将国内外优质教育资源不断纳入课程建设，进而构建出新天际多元国际课程体系，简称SMIS。公司学前教育有11年办园历史，荣获中国民办教育协会学前专业委员会副理事长单位、2020亚太学前教育影响力50强、石家庄市一级一类园所。 图11：公司提供优质的幼儿育养一站式服务 （2）高中教育：雄厚师资力量助力公司领跑河北民办中学。石家庄育英实验中学是一所创办于1994年的全日制寄宿普通高级中学，学校总占地面积120亩地，学校恰处石家庄发展规划“拥河发展经济带”的核心发展区。学校共有三栋教学楼、两个餐厅、三栋宿舍楼和一栋行政楼，并设有物、化、生实验室、