有色金属2023年投资策略报告：顺势而上行，静待春暖花开

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 有色金属 沪深300 6% -1% -8% -15% -22% -29% 分析师田源 SAC证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 分析师田庆争 SAC证书编号：S0160522110001 tianqz@ctsec.com 相关报告 1.《疫情影响明显，供需双弱市场震荡》2022-12-25 证券研究报告 有色金属2023年投资策略报告 核心观点 美欧通胀预期分化，国内经济触底反弹。美国10月CPI及PPI数据均低于预期，通胀预期得到缓解，大幅加息预期放缓；相对的，欧盟10月HICP数据再创新高，欧洲能源危机尚未解除，高通胀短期内难以解决，经济增长放缓。国内三季度GDP回升加快，经济呈恢复向好态势，其中，新基建项目的快速推进或是主要驱动力。 美联储加息拐点或已出现，金价有望迎来上涨。复盘历史上美联储6轮加息周期，加息结束后，金价上涨持续时间在3至34个月不等，平均上涨幅度为32.9%，上涨趋势较为确定。此外在3-6轮加息结束前，金价都出现不同程度的抢跑，且抢跑时间在逐步提前。当前正处于美联储第7轮加息周期中，随着通胀拐点的出现，市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现，金价有望迎来上行周期。建议关注有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、招金矿业和银泰黄金。 工业金属供需两弱，静待需求复苏弹性释放。2022年整体偏紧，其中，铜及铝矿端宽松而冶炼产能受欧洲能源危机影响相对不足，锌矿端及冶炼端产量均受限。需求端受海外经济衰退预期，以及国内疫情反复干扰工业生产影响，整体需求较弱。2023年中国基建托底、地产复苏，或迎来竣工大年。电解铝具有供给刚性，目前处于库存和盈利双低状态，若经济强势复苏，铝价弹性较大，而铜供给增量较多，弹性相对较小。建议关注：天山铝业、神火股份、云铝股份；铜陵有色、金诚信、北方铜业、紫金矿业；驰宏锌锗、金徽股份。 锂及硫酸镍供需缺口持续存在，钴镍供需关系走弱。锂及硫酸镍受下游需求的高速增长影响供需缺口或将持续存在，价格有望维持高位。此外，钴受新增项目投产影响、镍受下游需求增速放缓影响，两者供需关系均逐渐走弱，价格可能面临较大压力。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、天华超净；华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业。 风险提示：全球经济增长低于预期；美联储加息幅度超预期；海外地缘政治矛盾加剧；金属供给增长超出预期；国内房地产需求不振。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.29） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600988 赤峰黄金 299.67 18.01 0.35 0.68 1.06 42.56 26.40 16.95 未覆盖 600547 山东黄金 845.93 18.91 -0.04 0.30 0.51 -434.64 63.31 36.83 未覆盖 601899 紫金矿业 2590.80 9.84 0.60 0.86 0.97 16.30 11.48 10.10 未覆盖 000933 神火股份 337.20 14.98 1.44 3.13 3.47 6.33 4.78 4.32 未覆盖 002532 天山铝业 362.85 7.80 0.82 0.80 0.99 9.89 9.71 7.85 未覆盖 000807 云铝股份 385.98 11.13 0.96 1.34 1.59 11.67 8.30 6.98 未覆盖 000630 铜陵有色 324.22 3.08 0.29 0.26 0.34 11.81 12.05 9.08 未覆盖 002460 赣锋锂业 1437.89 71.29 3.64 9.47 10.06 39.27 7.53 7.08 未覆盖 002466 天齐锂业 1326.60 80.83 1.41 12.98 13.84 76.03 6.23 5.84 未覆盖 603799 华友钴业 894.36 55.97 3.19 2.86 5.18 34.56 19.58 10.80 未覆盖 数据来源：EPS和PE的预测数据来自wind一致性预测，历史数据来源于wind，财通证券研究所 内容目录 1宏观经济的回顾与展望7 1.1美国：通胀压力预期得到缓解，失业率保持窄幅波动7 1.2欧盟：通胀再创新高，经济增长放缓8 1.3中国：国内经济触底反弹，基建或成主要推动力8 2黄金：加息拐点或已出现，金价有望迎来上涨9 2.1复盘：加息结束前后，金价有望迎来上涨10 2.2建议关注有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股14 3工业金属：供需两弱，静待需求复苏弹性释放15 3.1铜：矿铜供给增加，冶炼利润有望持续上行15 3.1.1复盘：美联储加息压制铜价上行15 3.1.2矿铜供给增加，若经济强复苏，铜价有望回升16 3.1.3加工费上涨叠加硫酸触底，冶炼利润有望持续上行16 3.2铝：盈利触底，需求复苏有望释放利润弹性17 3.2.1复盘：限电压缩供给，需求较弱铝价下行17 3.2.2供给增量主要来自中国，且后续增量有限18 3.2.3盈利触底，需求复苏有望释放利润弹性18 3.3锌：盈利相对高位，价格反弹空间受冶炼产能压制19 3.3.1复盘：能源危机左右锌价19 3.3.2锌价相对高位下，供给仍无法有效释放19 3.3.3盈利相对高位，价格反弹空间受冶炼产能压制20 4能源金属：锂及硫酸镍供需缺口持续存在，钴镍供需关系走弱20 4.1动力&储能持续增长，拉动能源金属需求20 4.2锂：缺口仍在，锂价高位震荡有望持续21 4.3钴：印尼供给增量明显，钴价弱势24 4.4镍：金属镍弱势，但硫酸镍相对溢价仍存27 5风险提示29 图表目录 图1.美国CPI和核心CPI当月同比情况（%）7 图2.美国PPI和核心PPI当月同比情况（%）7 图3.美国新增非农就业人数（单位：万人）7 图4.美国失业率（%）7 图5.欧盟HICP同比情况（%）8 图6.欧盟GDP不变价当季同比情况（%）8 图7.中国GDP（亿元）及其同比情况（%）8 图8.中国CPI和PPI同比情况（%）8 图9.基建固定资产投资同比情况（%）9 图10.房地产开发投资及商品房销售面积同比情况（%）9 图11.黄金价格（美元/盎司）与美债实际利率（%）的相关性10 图12.1983-2022年美联储基金利率（%）与黄金价格（美元/盎司）的变化情况10 图13.1983-1988年金价变化情况（单位：美元/盎司）11 图14.1989-1991年金价变化情况（单位：美元/盎司）11 图15.1995-1996年金价变化情况（单位：美元/盎司）12 图16.1999-2007年金价变化情况（单位：美元/盎司）12 图17.2018-2020年金价变化情况（单位：美元/盎司）13 图18.美国CPI变化及同比情况（%）14 图19.美国核心CPI变化及同比情况（%）14 图20.LME铜价（美元/吨）及库存（万吨）走势16 图21.上期所铜价（元/吨）及库存（吨）走势16 图22.2022-2024E预计全球铜矿集中释放（单位：千吨）16 图23.2022-2024E预计全球铜矿供大于求16 图24.铜冶炼长单加工费（单位：美元/吨&美分/磅）17 图25.铜冶炼短单加工费（单位：美元/吨&美分/磅）17 图26.硫酸价格触底回升（单位：元/吨）17 图27.冶炼利润维持高位（单位：元/吨）17 图28.LME铝价（美元/吨）及库存（万吨）走势18 图29.上期所铝价（元/吨）及库存（万吨）走势18 图30.全球电解铝月度产量（单位：万吨）18 图31.中国电解铝月度产量（单位：万吨）18 图32.铝产业链处于去库存状态（单位：万吨）19 图33.电解铝毛利处于低位（单位：元/吨）19 图34.LME锌价（美元/吨）及库存（吨）走势19 图35.上期所锌价（元/吨）及库存（吨）走势19 图36.全球锌矿月度产量（单位：万吨）20 图37.中国锌矿月度产量（单位：万吨）20 图38.锌库存去化至低位（单位：吨）20 图39.锌矿企及冶炼厂利润维持高位（单位：元/吨）20 图40.全球电池装机预测（单位：GWh）21 图41.中国电池装机预测（单位：GWh）21 图42.碳酸锂价格走势（单位：万元/吨）21 图43.氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨）21 图44.锂矿项目众多，在产仅占16%22 图45.到2025年预计新增68个锂矿项目（单位：千吨）22 图46.各国碳酸锂供给变化22 图47.澳大利亚碳酸锂供给预测（单位：千吨）23 图48.到2025年澳大利亚供给格局23 图49.到2025年阿根廷锂供给格局23 图50.到2025年智利锂供给格局23 图51.锂的供需紧张局面有望延续（单位：千吨）24 图52.MB钴价走势（单位：美元/磅）25 图53.钴原料及计价系数走势（单位：美元/磅）25 图54.硫酸钴价格倒挂（单位：元/吨）25 图55.四钴价格倒挂（单位：元/吨）25 图56.钴的供给增量主要来自印尼和刚果金（单位：万吨）26 图57.钴的供需情况（单位：吨）27 图58.硫酸镍供给来源格局27 图59.镍板块供需平衡（单位：万吨）28 图60.硫酸镍需求增长迅速（单位：万吨）28 表1.2018-2020年黄金标的个股涨跌幅13 表2.美联储加息与金价变化情况14 表3.近期黄金标的个股涨跌幅15 表4.刚果金钴供给增量主要来自嘉能可和洛阳钼业（单位：千吨）26 表5.印尼有望成为新的钴供给增量（单位：万吨）26 表6.硫酸镍边际供需平衡（单位：万吨）29 1宏观经济的回顾与展望 1.1美国：通胀压力预期得到缓解，失业率保持窄幅波动 据美国劳工部公布数据，美国10月CPI同比上涨7.7%，前值为8.2%，预期值为7.9%；核心CPI同比上涨6.3%，前值为6.6%，预期值为6.5%。美国10月CPI增幅低于预期，是今年3月以来首次低于8.0%。美国10月PPI同比上涨8.0%，前值为8.4%，预期值为8.3%；核心PPI同比上涨6.7%，前值为7.1%，预期值为7.2%。美国10月PPI增速超预期放缓，核心PPI同步降温。美国通胀压力预期得到缓解，大幅加息预期放缓。 图1.美国CPI和核心CPI当月同比情况（%）图2.美国PPI和核心PPI当月同比情况（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:CPI:当月同比（%） 美国:核心CPI:当月同比（%） 15.0 10.0 5.0 0.0 美国:PPI:最终需求:同比:季调（%） 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调（%） 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -5.0 数据来源：美国劳工部、财通证券研究所数据来源：美国劳工部、财通证券研究所 据美国劳工部公布数据，美国10月新增非农就业人数26.1万人，前值为31.5万 人，预期值为20.5万人，虽然新增非农就业人数为今年1月以来的最低值，但 仍远超预期值。美国10月失业率升至3.7%，