2023年医疗器械行业投资策略报告：春暖花开，静待行业变革与复苏

行业深度 医疗器械 证券研究报告 春暖花开，静待行业变革与复苏 2022年12月30日 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 2023年医疗器械行业投资策略报告 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 10% -1% -11% -21% -31% 2021-122022-032022-062022-09 % 1M 3M 12M 医疗器械 -5.79 3.27 -19.99 沪深300 -0.13 0.43 -21.30 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1医疗器械行业周报：27省电生理耗材集采落地，国产厂家中标良好2022-12-19 2医疗器械行业周报：疫情防控持续优化，关注医疗器械相关板块2022-12-13 3医疗器械行业周报：疫情防控措施优化，院内 外医疗需求有望复苏2022-12-05 迈瑞医疗6.5848.028.0539.259.7632.37买入 爱博医疗1.63141.532.3498.593.3169.70买入 惠泰医疗3.1298.384.4668.826.3348.49增持 南微医学2.4333.802.237.332.9927.47增持 我武生物0.6584.770.8168.021.0353.50增持 诺唯赞1.731.262.3422.712.4521.69增持 澳华内镜0.43152.300.43152.300.793.56增持 开立医疗0.6288.440.7672.140.9855.95增持 海泰新光1.3583.701.9557.952.5943.63增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 多重因素影响下，板块走势一波三折。2022年，受到疫情防控政策、集采政策、国际地缘政治风波、美联储加息等多重因素影响，医疗器 械板块整体跟随生物医药板块波动，呈现前高后低、震荡波动的走势。医疗器械（申万）板块跌幅为-13.03%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位；行业个股整体涨少跌多，仅11只个股实现正收益，绝大部分个股跌幅大于20%，个股之间分化明显。 行业估值水平处于历史低位。经过近一年的调整，目前板块PE仅18.26倍，低于历史中位数水平（48.02倍），处于历史分位点2.61%；分子行业来看，医疗设备、医疗耗材、体外诊断板块分别位于历史分位点 20.35%、33.92%、0.36%，板块估值水平已回落至低位。 集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架 集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润。总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。 医疗新基建持续高景气，2023年仍将是采购高峰。疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露国内医疗 资源不足、建设不够完整的弊端，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励优质医疗资源下沉，新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 两年创新高。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开，伴随着医院新院区建设，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益。 投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着防疫政策的优化，我们认为既往因疫情压制的医疗需求将逐步回升，长期看 国内医疗需求增长态势不改，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温；本轮医疗基建正如火如荼在全国铺开，产能将陆续释放，专项建设、设备采购订单将逐渐兑现，同时，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的体外诊断产业链上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、泰林生物等。 风险提示：政策执行力度低于预期，疫情反复，集采降价幅度增大，供应链危机等。 内容目录 12022年医疗器械行业回顾5 22023年医疗器械行业投资逻辑9 2.1政策变革下的新机遇：复苏与反转9 2.1.1防疫政策转向，院内院外诊疗场景有望复苏9 2.1.2集采政策规则趋于合理化，行业估值有望回归14 2.2政策向前发力，新基建带来行业新机遇18 2.2.1疫情加速政策出台，开启医疗基建新周期18 2.2.2中央+地方+专项贷款，新基建配套资金持续加码20 2.2.3医疗新基建已拉开序幕，政策利好下国内企业将受益22 3投资建议：2023年对板块可以更加积极乐观25 4风险提示26 图表目录 图1：医疗器械板块2022年初至今走势（截至2022年12月27日）5 图2：申万一级行业2022年初至今涨跌幅（总市值加权平均，%）6 图3：2022年初至今医药生物（申万）各子板块涨跌幅（总市值加权平均，%）6 图4：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）7 图5：近十年医疗器械、医药生物、沪深300估值7 图6：近十年医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率7 图7：2022年初至今医疗器械各子版块涨跌幅及PE（TTM，整体法，剔除负值）8 图8：2022年初至今医疗器械板块不同收益率公司数量8 图9：2022年初至今医疗器械板块涨跌幅靠前公司8 图10：奥密克戎感染后七日症状图11 图11：百度健康问诊指数、疫情搜索指数图11 图12：国内每100人新冠疫苗接种剂次、1针接种、全程接种、加强针接种比例11 图13：在至持续临床康复时间方面，国产VV116非劣于Paxlovid12 图14：2020Q1-2022Q3Tenet门诊相对2019年恢复情况13 图15：2021Q1-2022Q3英国门诊及住院量恢复程度13 图16：2012-2021年全国60周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重14 图17：2012-2021年全国65周岁及以上老年人口抚养比14 图18：我国ICU资源低于欧美发达国家19 图19：2021年我国专业公共卫生机构占比较低19 图20：2019-2022拟在建医疗工程完工建筑面积及增速23 图21：2019-2022年拟在建医疗工程完工量及增速23 图22：2012-2021全国医院立项及竣工数量23 表1：公募基金重仓前十医疗器械股（截至2022Q3）8 表2：关于持续优化疫情防控相关政策10 表3：英国专科床位入住率相比于2019年同期恢复水平（%）13 表4：器械集采范围不断扩大15 表5：脊柱类集采各组拟中选情况16 表6：冠脉支架第一次集采及续约规则对比17 表7：各省市部分支持医院扩容扩建的部分政策19 表8：“十四五”期间中央投资将对重点项目进行支持21 表9：部分地方政府医疗相关债券21 表10：疫情后部分大型医院改扩建情况22 表11：国家政策全力支持采购国产设备24 12022年医疗器械行业回顾 行业政策等多重因素影响下，板块走势一波三折。 2022年，受到疫情防控政策、集采政策、国际地缘政治风波、美联储加息等多重因素影响，医疗器械板块整体跟随生物医药板块波动，呈现前高后低、震荡波动的走势。 1-3月：天津疫情（Omicron首次引发国内大规模疫情）影响下，春节前后国内防疫政策收紧，此后生长激素、血制品纳入集采，政策压制作用加强，叠加美联储加息预期，医疗器械板块整体跟随大盘下跌。 4-6月：上海疫情爆发，市场持续悲观，医药板块继续下跌，抗原检测板块受益于海外高增需求表现亮眼，随后国内疫情逐渐缓解，上海有序复工复产，第九版防控方案出炉，十四五规划等系列政策文件发布，板块随之底部反弹，高值耗材和消费医疗反弹明显。 7-9月：Omicron变异株BA.5.2分支导致国内疫情反复，部分地区防疫加码，种植牙等自费产品超预期集采，叠加中美地缘政治风险扩散，板块整体情绪低迷，持续下跌。9月中下旬，财政贴息贷款政策出炉，脊柱耗材集采落地，政策力度缓和，器械板块在政策刺激下大幅反弹。 10-12月：江西肝脏生化试剂集采、电生理集采等规则趋于合理化，集采预期缓和，“优化二十条”、“新十条”等疫情防控优化措施发布，市场情绪上涨，疫情防治设备及耗材关注度上升。 图1：医疗器械板块2022年初至今走势（截至2022年12月27日） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 内地医疗器械医药生物沪深300 资料来源：同花顺，财信证券 2022年初至今（截至12月27日），医药生物（申万）板块跌幅为-12.63%，在申万 32个一级行业中排名第20位，相对沪深300跑输3.03百分点；医疗器械（申万）板块 跌幅为-13.03%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）0.40 百分点，跑输沪深300指数3.43百分点；子版块方面，医疗设备、医疗耗材、体外诊断跌幅分别为-9.51%、-20.31%、-12.80%。 图2：申万一级行业2022年初至今涨跌幅（总市值加权平均，%） 36.04 17.43 11.4110.81 6.136.13 2.08 -0.91-1.49-2.09 -5.67-6.51 -8.04-9.60-9.83-10.22 -11.01-11.02-11.09-11.46-12.63-12.76-13.43 -14.09-14.29 -15.58-16.65-17.52-18.03 -18.13 -22.41-23.14 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：同花顺，财信证券注：截至2022年12月27日 图3：2022年初至今医药生物（申万）各子板块涨跌幅（总市值加权平均，%） 5.72 -5.75 -9.09 -12.63 -13.03 -19.80 -22.18 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 医药商业中药Ⅱ化学制药医药生物医疗器械生物制品医疗服务 资料来源：同花顺，财信证券注：截至2022年12月27日 医疗器械板块整体估值水平仍处于低位。截止2022年12月27日，医疗器械板块 PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为18.26倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，低于历史中位数水平（48.02倍），处于历史分位点2.61%；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价24.92%，相较于沪深300溢价72.47%。分子行业来看，医疗设备、医疗耗材、体外诊断板块PE分别为40.91、33.40、6.12倍，均处于