黑色套利策略周报：热轧供需转弱，卷螺差继续收缩

热轧供需转弱，卷螺差继续收缩 ——黑色套利策略周报20221225期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前适当逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 从供给端来看，在明年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 中央经济工作会议定调明年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所松动明年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升，可适当关注做空盘面利润机会。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前适当逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，在明年年初期间，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 中央经济工作会议定调明年稳经济，同时强调“房住不炒”，强预期出现松动。但近期钢厂的原料补库驱动有所 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 松动，明年年初的检修预期较强，造成炉料价格弱于成材。700 300 盘面利润重心难有明显提升。随着近期盘面利润大幅回升，500 可适当关注做空盘面利润机会。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 100 -100 -300 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 螺纹10利润 热卷10利润 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 区间操作：铁矿钢厂库存继续大幅增加，主要来自于美金资源量的发货增加。成材现实需求延续弱势，高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位。巴西强降雨范围扩大，多人遇难，但对铁矿发运影响较小。目前国内疫情影响仍在，干扰钢厂补库进程；但市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期，预计短期矿价震荡走势。 1、供给方面：全球发运总量大幅回升，澳洲港口检修较少，巴西降雨影响扩大，但预计对发影响有限；非主流发运增加，印度继续冲量；国产矿需求较弱，产量增速放缓。2、需求方面：铁水产量小幅回落，钢厂盈利率持平；虽有部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水产量维持低位。钢厂原料库 铁矿策略 存延续增加，节前补库进程加快。3、整体来看：铁矿钢厂库存继续大幅增加，主要来自于美金资源量的发货增加。成材现实需求延续弱势，高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位。巴西强降雨范围扩大，多人遇难，但对铁矿发运影响较小。目前国内疫情影响仍在，干扰钢厂补库进程；但市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期，预计短 跨期套利 ☆ 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。1-5合约价差大幅走扩，BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库，05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 期矿价震荡走势。 跨期套利：5-9逢低正套 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量 缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。1-5合约价差大幅走扩，BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库， 05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差28.5（+2） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差14(-8) 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：产业层面，下游冬储补库与刚需采购并存，钢材需求逐步走弱，制约焦炭需求强度。宏观情绪转弱，焦炭主力合约大幅回调，预计短期以震荡为主。 需求端，焦炭日耗持稳，钢厂焦炭库存偏低，疫情下部分钢厂补库困难，后续原料冬储强度取决于钢材利润。供给端，焦化利润修复，焦炭产量小幅回升，但提产幅度有限，供应偏紧。总体来看，短期需求支撑近月焦炭价格，疫情影响发酵，政策利好不及预期，板块交易情绪反复，预计焦炭主力合约以震荡为主，近期钢材需求回落，后市需持续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏。 跨期套利 1-5期差观望：01合约跟随现货，冬储补库背景下，价格支撑较强， 05合约宏观预期走弱，01-05价差大幅走扩，周五日盘收于326元/吨（+244）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：钢材需求走弱，下游观望情绪渐起，产地焦煤现货竞拍价格涨跌互现。经济会议政策利好不及预期，盘面交易情绪转弱，叠加澳煤进口预期重现，焦煤主力合约大幅回调。 需求端，低库存背景下，下游原料补库需求仍在，但近期钢材需求承压，钢厂利润制约原料补库强度，下游对高价煤的接受度降低。供给端，疫情影响扩大，加之年底部分煤矿生产强度回落，国内焦煤供应延续收紧；进口端，蒙煤通关高位延续，口岸库存累积。近期，焦钢企业焦煤补库增加，矿端去库顺畅，焦煤现实基本面较为健康。展望后市，焦煤价格上沿仍受制于钢厂利润。此外，近期宏观因素及澳煤恢复预期对焦煤市场交易情绪扰动较大。 跨期套利 1-5期差观望：01合约跟随现货，冬储补库背景下，价格支撑较强， 05合约宏观预期走弱，01-05价差大幅走扩，周五日盘收于554元/吨（+118）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.44，估值中性。 下游铁水产量持稳，钢厂原料冬储需求持续，支撑煤焦近月合约价格，05合约宏观预期转弱，盘面大幅回调。短期煤焦行情驱动相对一致，核心驱动在于钢厂利润与钢材需求预期，预计焦化比值震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.44，估值中性。 下游铁水产量持稳，钢厂原料冬储需求持续，支撑煤焦近月合约价格；05合约宏观预期转弱，盘面大幅回调。短期煤焦行情驱动相对一致，核心驱动在于钢厂利润与钢材需求预期，预计焦化比值震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，因此受消息刺激反弹后可以逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧