黑色套利策略周报：基建需求推进，卷螺差有望扩大

基建需求推进，卷螺差有望扩大 ——黑色套利策略周报20230226期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：逢低做扩卷螺价差从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持 钢材策略 卷螺价差 ☆ 续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升，同时在基建需求的带动下，上半年仍有较强支撑；建议逢低做扩卷螺价差。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：5-10价差跟踪 策略建议：观望 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：逢低做扩卷螺价差 从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升，同时在基建需求的带动下，上半年仍有较强支撑；建议逢低做扩卷螺价差。 05合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 800 600 400 200 0 -200 风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 元/吨05合约盘面利润 800 700 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 螺纹10利润 热卷10利润 800 700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 ☆ 区间操作：本期海外到港量回落，疏港增速放缓。目前成材需求大幅好转，钢厂复产加快；但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，工人复工到岗率提升，钢材需求好转与强预期共振，支撑矿价延续高位震荡。后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况。 1、供给方面：全球发运总量大幅回升，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。2、需求方面：铁水产量继续回升，钢厂盈利率增加；随着钢材现实 铁矿策略 需求的好转，高炉复产加快。钢厂原料库存低位，但利润较低，维持按需补库。3、整体来看：本期海外到港量回落，疏港增速放缓。目前成材需求大幅好转，钢厂复产加快；但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，工人复工到岗率提升，钢材需求好转与强预期共振，支撑矿价延续高位震 跨期套利 ☆ 5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 荡。后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况。 跨期套利：5-9价差反套 5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松，终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差51（-2） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 元/吨05合约最低交割品基差30（-30） 1905 2005 2105 2205 2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作，前期多单止盈：伴随盘面反弹，下游采购情绪有所改善，港口贸易价格持续走强，现货提涨预期再起。焦煤短期供应扰动，催化煤焦盘面快速上涨。焦炭自身供需矛盾不大，持续关注钢材需求。 需求端，铁水产量继续回升，焦炭日耗改善，钢厂焦炭库存偏低，伴随盘面反弹及焦煤供应扰动，焦炭贸易气氛向好，市场提涨预期再现。供应端，焦企利润低位延续，提产积极性有限。库存方面，焦企延续去库，产业链库存自上游向下游转移，总库存小幅累积，供需总量矛盾尚不明显。总体来看，低库存叠加高日耗，焦炭短期需求向上，上周焦煤供应扰动催化煤焦板块盘面上涨。后市重点关注高炉复产高度及焦煤供应问题，建议前期多单止盈，谨慎参与。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于129元/吨 （+1）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作，前期多单止盈：内蒙煤矿事故发酵，焦煤短期供应预期收紧，引发下游抢购热潮。上周焦煤总库存累积，短期情绪扰动较大，建议观望为主。 下游高炉复产加快，煤焦日耗环比走高，焦钢企业焦煤库存天数仍然偏低。内蒙古阿拉善盟突发煤矿事故，煤矿安全检查加严，短期焦煤供应或将有所收紧，刺激下游抢购情绪，产地焦煤及蒙煤贸易价格一路走高。海运煤方面，年后海外一线主焦煤价格大幅上涨，下游恐高情绪渐起，本周价格显著回调，但目前仍无进口性价比。总体来看，焦煤库存总量累积，短阶段存在库存结构性矛盾及供应端情绪扰动，刺激盘面快速反弹。焦煤库存总量矛盾不大，伴随铁水产量较快恢复，若钢材需求强度难以承接供应增量，焦煤上方压力将逐步显现，建议前期多单止盈，短期震荡看待，谨慎参与。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡走扩，周五日盘收于154元/吨 （+19）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.44，估值中性。 内蒙古阿拉善左旗突发大型煤矿事故，煤炭短期供应预期收紧，大幅推涨焦煤盘面价格，焦炭/焦煤比值收窄。近期需持续关注煤矿生产情况，两会在即，短期煤矿安全检查加严，预计下周双焦比值延续低位。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.44，估值中性。 内蒙古阿拉善左旗突发大型煤矿事故，煤炭短期供应预期收紧，大幅推涨焦煤盘面价格，焦炭/焦煤比值收窄。近期需持续关注煤矿生产情况，两会在即，短期煤矿安全检查加严，预计下周双焦比值延续低位。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，1500之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要