FOF和资产配置2023年度策略：黎明将至，均衡打底，赛道轮动

证 券 研2022年12月29日 究 报黎明将至，均衡打底，赛道轮动 告—FOF和资产配置2023年度策略 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌2023年配置建议：A股权益复苏黎明将至，风格上先价值搭台再成长唱戏，先修复后景气，赛道轮动依旧 1.2023年国内股债配置节奏如何把握？ 预计明年经济由底部开始复苏，盈利和风险偏好都会有所提振，中美周期错位人民币汇率压力降低，当前股债风险溢价仍处高位，权益配置价值凸显。债市受经济复苏和中美利差压制预计偏弱震荡，战略上整体超配权益低配债。 2.权益内部哪些主线值得关注? 关注三大主线赛道包括：1.预期差修复的疫后大消费和地产困境反转的金融板块；2.大安全主线中信创数字经济、军工、粮食；3.医药、风光储景气成长。节奏上预计上半 1、《医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选》2022-12-15 2、《中欧基金刘金辉画像分析：把握科技，乘风信创》2022-11-25 3、《国投瑞银周思捷画像分析——逆向均衡布局，掘金周期成长》2022-11-21 相关研究 金融工程研究 年先价值修复搭台，下半年联储加息步伐停止美债利率走低，景气成长开始唱戏，全年赛道轮动依旧。 3.明年主动基金能否贡献正alpha？ 公募主动股基在受益于2017-2020连续4年的核心资产行情获得平均每年+10%以上的alpha超额收益后，近2年连续小幅跑输市场-1.49%和-2.48%，原因可以大体归结于大盘成长风格的回调。展望明年，尤其是下半年复苏叠加外盘流动性转松成长风格有望回归，且历史来看公募不会连续3年跑输市场，看好明年主动股基的alpha配置价值。 4.基金投资中赛道型VS均衡型如何选择? 2022年市场风格全年加速轮动，并未有单一风格在季度上显著跑赢。展望明年，随着市场不断进化静态配置单一板块难以躺赢，行业景气差异收敛，预计仍以多赛道轮动为主。对于基金投资来说，重仓单一板块更难成为最优策略，建议增配均衡型产品打底，轮动持有主线赛道产品做增强。 5.海内外大类资产基准排序 明年以中美周期错位为背景，推荐港股>A股>黄金>美债>商品>美股。 ▌2022年基金市场回顾： 全年来看，除另类投资、纯债和货基指数分别获不超过3%的正收益外其余均获负收益，其中偏股混基指数更是全年下跌-23.07%垫底。其中： 1.主动权益基金-大幅回撤，收益分化，周期金融占优。首尾产品收益差超100%，仍有69只获正收益。前5中万家基金黄海包揽前三(万家宏观择时多策略+51.85%)重仓把握煤炭行情。另一只金元顺安元启的繆玮彬以极致的中小盘风格打造了独树一帜的净值曲线。2.指增产品-均正超额，1000相对占优500/300/1000指增产品平均超额 +2.86%/+2.32%/+8.44%，其中收益靠前包括鹏华中证500 指增、中欧沪深300指增、天弘中证1000指增。3.FOF-偏债型较为抗跌，93只偏债混合型FOF平均收益-5.27%，东方红颐和稳健养老目标两年获正收益。4,固收+-跌多涨少安信张翼飞和华泰柏瑞董辰各4只产品业绩靠前。 ▌2023年基金投资建议： 权益基金部分我们沿用“核心-卫星”的思路，核心部分甄选均衡型产品，卫星部分推荐港股+3大赛道产品。同时对于固收+和海外市场、商品类产品也做配置推荐。 一、A股权益基金配置推荐 推荐关注1：均衡型产品：核心部分-“鑫”选20均衡型股基FOF组合，年初至今-14.64%超额+9.59% 在明年大概率主线快速轮动行情下，增配均衡型产品获取相对稳健的超额Alpha为较佳的配置方案。重点关注华鑫金工-“鑫”选20均衡型权益FOF组合，采用全天候标签 +六维因子定量两步定量结合定性框架，组合2013年至今年化接近+20%是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 推荐关注2：赛道型产品：卫星部分-“鑫”选赛道型基金 推荐关注赛道2.0：港股 港股2023年港股内外压制因素有望大幅缓解，或迎来受益美元流动性回暖的拔估值和国内经济复苏的提盈利带来的双击，加之政策面二十大的支持信号，大级别上行趋势在即。看好互联网平台为代表成长股反弹及国企央企能源股为代表的深度价值修复机会。推荐关注南方香港成长-王士聪和富国沪港深行业精选-汪孟海。 推荐关注赛道2.1：预期修复纠偏主线，消费复苏及金融地产链估值修复 结合华鑫金工基金标签和选基因子推荐关注：传统型消费 基金：交银施罗德品质升级-韩威俊，均衡型消费基金：大成消费主题-齐炜中。金融板块推荐华宝价值发现-蔡目荣。 推荐关注赛道2.2：大安全主线，信创/军工/农林牧渔 安全主线中的军工、信创推荐关注南方军工改革A和中欧电子信息产业A，畜牧养殖中挑选纯度较高且Alpha靠前的财通升级混合。 推荐关注赛道2.3：景气成长主线，医药，风光储 医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低位有望回补，政策面边际向好，当前配置价值凸显。医药赛道内子版块收益差异较大，我们根据医药基金在7个子赛道中轮动情况在轮动型产品中-优选轮动能力强的推荐关信达澳银医药健康杨珂，非轮动选股型产品中-优选选股能力强的融通健康产业A万民远。 对于新能源赛道，首先将板块划分为5个子赛道：光伏、上游-能源金属、中游-锂电池、下游-新能源汽车、风电。同样在子赛道轮动型产品中-优选轮动能力强的中信建投智信物联网A-周紫光，非轮动选股型产品中-推荐关注：浦银安盛环保新能源A-杨达伟。 二、固收+基金配置推荐： 推荐关注3-“鑫”选稳健型固收+FOF组合 其中重点关注基金：工银瑞信双利A、景顺长城四季金利A、东兴兴利A、中银稳健添利A和长安鑫益增强A，5只低权益仓位基金回撤控制和收益获取能力在同类中均排名靠前，在管基金经理多为固收方向出身，重视绝对收益，符合固收加投资者偏好。 三、海外资产基金配置推荐： 推荐关注4-“三重见顶”下其他外盘资产 我们提出明年“三重见顶”概念，即随着本轮2021年中开始的美联储加息周期进入下半场，A股弱复苏盈利底逐步探明，展望明年市场或面临美元指数、美债利率、A股风险溢价的三重见顶，其中我们看好以下外盘资产机会： 1.美股纳斯达克指数。推荐关注场内流动性较好的广发纳斯达克100ETF。 2.越南市场。推荐关注天弘越南市场QDII产品。 3.黄金。推荐关注华安黄金ETF。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、2023年配置建议6 1.1、资产表现回顾9 1.2、市场宏观指标观察12 1.2.1、国内方面-经济探底，通胀低位，流动性宽松，弱复苏可期12 1.2.1.1、经济数据12 1.2.1.3、估值14 1.2.2、外盘流动性方面14 1.2.2.1、加息更高更远，交易重心转向衰退14 2、2022年基金市场回顾16 2.1、基金市场整体表现16 2.2、主动权益基金-净值大幅回撤，收益分化16 2.1、指数增强基金：指增产品集体下挫，中证1000跌幅相对较小且超额收益靠前17 2.2、FOF基金：年初至今FOF市场表现不振，偏债混合型FOF较为抗跌19 2.3、固收+基金：年初至今固收加基金跌多涨少，安信基金和华泰柏瑞基金多只产品业绩表现靠前21 3、2023年基金市场投资建议&组合回顾22 3.1、A股权益基金配置推荐22 3.1.1、推荐关注1：均衡型产品：核心部分-“鑫”选20均衡型股基FOF组合22 3.1.2、推荐关注2：赛道型产品：卫星部分-“鑫”选赛道型基金24 3.2、固收+基金配置推荐：推荐关注3-“鑫”选稳健型固收+FOF组合28 3.3、其他资产基金配置推荐：推荐关注4-“三重见顶”下其他外盘资产30 4、风险提示31 图表目录 图表1：2023年基金配置一览8 图表2：2022大类资产表现回顾9 图表3：各地区十年国债收益率9 图表4：中信一级行业历年收益率10 图表5：各板块收益近年来回顾11 图表6：主动股基VS市场-近年来回顾11 图表7：A股企业盈利12 图表8：PMI12 图表9：固定资产投资:分项累计同比12 图表10：社会消费品零售总额13 图表11：工业增加值分项13 图表12：CPI13 图表13：PPI13 图表14：M213 图表15：社融13 图表16：forward_pe_FY114 图表17：ERP14 图表18：隐含政策利率14 图表19：最新一期加息预测14 图表20：外资流入指标14 图表21：美通胀观察指标15 图表22：美债十利率上行15 图表23：开放式基金指数市场表现（单位：%）16 图表24：涨幅前20主动股基16 图表25：主动股基各风格表现（单位：%）17 图表26：宽基指增产品年初至今表现17 图表27：中证500指增产品表现18 图表28：沪深300指增产品表现18 图表29：中证1000指增产品表现19 图表30：年初至今FOF产品统计20 图表31：表现前5的偏股混合型FOF产品20 图表32：表现前5的平衡混合型FOF产品20 图表33：表现前5的偏债混合型FOF产品20 图表34：年初至今固收加产品统计21 图表35：表现前5的各类固收加基金21 图表36：“鑫”选20均衡型股基组合–构建方法22 图表37：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现23 图表38：均衡型股基“鑫”选20组合持仓23 图表39：港基能攻善守组合历史表现24 图表40：港基掘金成长组合历史表现24 图表41：港股主动基金产品推荐25 图表42：医药主题基金精选27 图表43：新能源主题基金精选28 图表44：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现28 图表45：最新一期固收类产品池推荐30 1、2023年配置建议 1.2023年国内股债如何配置？ 预计明年经济由底部开始复苏，盈利和风险偏好都会有所提振，中美周期错位人民币汇率压力降低，当前股债风险溢价仍处高位，权益配置价值凸显。债市受经济复苏和中美利差压制预计偏弱震荡，战略上整体超配权益低配债。 2.明年权益内部哪些主线值得关注? 方向上关注三大主线赛道包括：1.预期差修复的疫后大消费和金融板块；2.大安全主线中信创数字经济、军工、粮食；3.医药、风光储景气成长。节奏上预计上半年先价值修复搭台经济复苏，下半年联储加息步伐停止美债利率走低，景气成长开始唱戏，赛道轮动仍存。 3.主动基金明年能否贡献正alpha？ 从公募主动权益基金和市场(分别以万得偏股混合型基金指数和万得全A代表)走势来看，公募主动基金在受益于2017-2020连续4年的核心资产行情获得平均每年+10%以上的alpha超额收益后，近2年连续小幅跑输市场-1.49%和-2.48%，原因可以大体归结于公募的主要投资风格-大盘成长风格的回调。展望明年，尤其是下半年经济复苏叠加外盘流动性转松成长风格有望回归，且历史来看公募不会连续3年跑输市场，看好明年主动股基的alpha配置价值。 4.基金投资中赛道型VS均衡型如何选择? 2022年风格的表现来看，市场风格全年加速轮动，并未有单一风格在季度以上的时间区间显著跑赢，整体呈现激烈博弈的轮动行情。展望明年，随着市场不断进化静态配置单一板块难以躺赢，行业景气差异收敛，预计仍以多赛道轮动为主。对于基金投资来说，重仓单一板块更难成为最优策略，建议增配均衡型产品打底，轮动持有主线赛道类产品增强收益。 5.海内外大类资产基准排序 明年以中美周期错位为背景，推荐港股>A股>黄金>美债>商品>美股。 2022年全球资产经历通胀掣肘下的美元流动性收紧、地缘政治冲突和疫情反复对供需冲击的影响都有不同程度的下挫，同时全球各大经济体均有增速放缓迹象，当前中美周期错位，我国统