金融衍生品策略日报：权益震荡反弹，债市情绪修复

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-29 报告要点 股指期货：开放深化，延续反弹。 国债期货：央行延续大额投放，债市情绪有所修复。股指期权：上涨节奏放缓，节前进攻策略可适当止盈。 权益震荡反弹，债市情绪修复 摘要：股指期货：开放深化，延续反弹。昨日权益低开走高，午后回落收跌，后市维持震荡 上涨观点：1）一二线城市疫情逐渐达峰，地铁客运和房地产成交等高频数据继续好转，前期过度悲观的市场情绪有修复空间。2）香港取消入境核酸检测和社交距离措施，助推开放的乐观预期。同时，需关注本轮为技术性反弹，空间不可高估：1）工业增加值等经济数据未见改善，预计受疫情扰动12月PMI低于荣枯线，现实依然弱势。2）北向回归后成交额未见放大，且前一日领涨的家电、农林牧渔等板块昨日领跌，轮动加速。结构上预计小盘占优，一是IM升水基差持续扩大，净持仓下降，或有空头力量撤出；二是连板股最高达6板，快速轮动氛围中，概念炒作有一定赚钱效应。 股指期权：上涨节奏放缓，节前进攻策略可适当止盈。昨日权益市场震荡整理，午后市场走势偏弱，收盘沪指下跌0.26%，上证50指数仍飘红，市场整体亏钱效应明显。期权方面，市场情绪指标有所回落，但仍处于本周内高位，情绪面并未充分释放；期权成交额大幅降低，表明股市依旧缺乏增量资金，上冲突破动能不足。期权波动率维持震荡。基本面方面增量信息有限，短暂休整后中期消费复苏逻辑不变。因此交易角度延续近期观点，期权端建议可在续持周度进攻策略的基础上适当止盈。 国债期货：央行延续大额投放，债市情绪有所修复。昨日国债期货全线收涨，债市情绪整体有所修复。昨日央行投放继续较为积极，连续的大额投放对于支撑多头情绪。另外昨日股市暂未进一步反弹可能也对债市情绪回复有一定刺激。在当前疫情的较大扰动下，弱现实的明显改善仍需时间，而在弱现实的环境下，货币政策保持宽松的必要性和可能性也较大。无论是从央行近期的公开市场操作还是相关表态上来看，整体均偏积极。央行公布的调查报告表明居民储蓄意愿进一步提高，因此短期内消费能否明显反弹可能也仍需观察。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）经济修复不及预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：开放深化，延续反弹 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于13.74点、9.09点、20.3点、24.93点，较上一交易日变化1.59点、-1.05点、8.37点、14.36点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10点、-6.8点、-8.2点、15.2点，环比变化0点、2.8点、-3.2点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5628手、-3669手、1343手、-118手； （4）沪股通净买入34.32亿元，深股通净买入4.86亿元。 逻辑：昨日权益低开走高，午后回落收跌，后市维持震荡上涨观点：1）一 二线城市疫情逐渐达峰，地铁客运和房地产成交等高频数据继续好转，前震荡期过度悲观的市场情绪有修复空间。2）香港取消入境核酸检测和社交距离 措施，助推开放的乐观预期。同时，需关注本轮为技术性反弹，空间不可高估：1）工业增加值等经济数据未见改善，预计受疫情扰动12月PMI低于荣枯线，现实依然弱势。2）北向回归后成交额未见放大，且前一日领涨的家电、农林牧渔等板块昨日领跌，轮动加速。结构上预计小盘占优，一是IM升水基差持续扩大，净持仓下降，或有空头力量撤出；二是连板股最高达6板，快速轮动氛围中，概念炒作有一定赚钱效应。 操作建议：多单持有，IM或IC优先 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 股指期权 国债期货 观点：上涨节奏放缓，节前进攻策略可适当止盈 逻辑：昨日权益市场震荡整理，午后市场走势偏弱，收盘沪指下跌0.26%，上证50指数仍飘红，市场整体亏钱效应明显。期权方面，市场情绪指标有所回落，但仍处于本周内高位，情绪面并未充分释放；期权成交额大幅降 低，表明股市依旧缺乏增量资金，上冲突破动能不足。期权波动率维持震震荡荡。基本面方面增量信息有限，特斯拉连日下跌压制汽车链条，但权重股 同样提供支撑，短暂休整后中期消费复苏逻辑不变。因此交易角度延续近期观点，期权端建议可在续持周度进攻策略的基础上适当止盈。 操作建议：续持进攻策略的基础上适当止盈风险因子：1）疫情反复 观点：央行延续大额投放，债市情绪有所修复 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为39813手、32435手、35940手，1日变动-17231手、-15170手、-7261手，持仓量分别为150770手、 88100手、41079手，1日变动-2143手、-1517手、10手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.600元、0.460元、0.225 元，1日变动-0.025元、0.025元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.740元、100.790元、303.320元，1日变动0.090元、0、0.090元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.767元、0.297元、0.016元，1日变动-0.021元、-0.061元、-0.024元。 （5）央行昨日1890亿元7天期和130亿元14天期逆回购，当日有190亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.09%、0.11%和0.06%。昨日债市情绪整体有所修复，从走势上看，T主力合约开盘后首先仍呈现震荡下行，不过上午10点左右开始震荡上行。昨日 央行投放继续较为积极，开展1890亿元7天期和130亿元14天期逆回购 操作，净投放1830亿元。央行连续的大额投放对于多头情绪无疑有很强的支撑作用。另外昨日股市暂未进一步反弹可能也对债市情绪回复有一定刺激。在当前疫情的较大扰动下，弱现实的明显改善可能仍需一定时间，而在弱现实的环境下，货币政策保持宽松的必要性和可能性也较大。无论是从央行近期的公开市场操作还是相关表态上来看，整体均偏积极。另外值得注意的是，从央行公布的四季度城镇储户问卷调查报告来看，居民储蓄意愿进一步提高，倾向于更多储蓄占比达到61.8%，因此短期内消费能否明显反弹可能也仍需观察。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-12-26 日本 日本11月企业服务价格指数年率(%) 1.8 1.7 1.7 2022-12-27 日本 日本11月失业率(%) 2.6 2.5 2.5 中国 中国11月规模以上工业企业利润年率(%) -3.0 -3.6 美国 美国11月批发库存月率初值(%) 0.5 0.4 1 2022-12-28 美国 美国11月季调后成屋签约销售指数月率(%) -4.6 -1 -4 瑞士 瑞士12月瑞信/CFA经济预期指数 -57.5 -42.8 2022-12-29 欧元区 欧元区11月M3广义货币(亿欧元) 161408.56 欧元区11月家庭贷款年率(%) 4.2 4.1 美国 美国截至12月24日当周初请失业金人数(万) 21.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.海关总署发布《关于新型冠状病毒感染乙类乙管后有关事项的公告》，自2023年1月8日起，取消入境人员全员核酸检测，所有入境人员均需向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权期限结构 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股指期权交易情绪指标图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表28：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.600 -0.025 -0.020 5年期 TF00-TF01 0.460 0.025 0.000 2年期 TS00-TS01 0.225 0.010 -0.005 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 101.740 0.090 0.025 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.790 0.000 0.135 10Y-2Y TS00*4-T00 303.320 0.090 0.295 资料来源：Wind中信期货研究所 图表29：10年期国债期货主力CTD基差图表30：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：5年期国债期货主力CTD基差图表32：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：2年期国债期货主力CTD基差图表34：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表36：10年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表38：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：股指期债走势对比图表42：国债