金融衍生品策略日报：权益维持偏多思路，债市情绪反弹

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-18 权益维持偏多思路，债市情绪反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：债市非核心因素，继续耐心持有。 国债期货：资金面有所转松，债市情绪反弹。股指期权：短期遇阻，布局震荡。 119 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货中信期货商品指数 117 115 113 111 109 107 105 -01-14 1-28 8 103 摘要：股指期货：债市非核心因素，继续耐心持有。昨日沪指缩量宽幅震荡，但市场情绪未 见转向，涨停家数增加、无跌停板，北向继续净流入，暂无需担忧见顶。单日央行逆回购净投放1230亿元，补充银行间流动性，带动国债各期限收益率回落，但同业存单利率继续上行，负反馈进展还需观察。基本面尚未改善，利率上行空间有限，边际冲击减弱，且理财子的权益仓位偏低，抛售以债为主，不应高估其影响。长期看，风险偏好提升带来的资金由债入股，将为股市贡献增量资金，打开上行空间。风格层面看好小盘。 股指期权：短期遇阻，布局震荡。昨日标的整体震荡，其中500ETF、中证1000上涨，创业板ETF领跌，下跌0.6%。创业板ETF期权和中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR指标小于1，市场抄底情绪明显。50ETF期权偏度指数目前处在局部低位，而隐含波动率曲面反映目前虚值合约成交热度较高，目前市场对于50期权多空分歧度较高，但整体多方力量强于空方。目前权益市场短期遇阻，但市场存在一定的多空分歧，但整体来看市场仍然偏好成长风格。操作上建议在安全边际内布局上涨机会，即卖较低行权价的认沽期权，买较高行权价的认购期权。 国债期货：资金面有所转松，债市情绪反弹。昨日债市情绪有所反弹，国债期货T主力合约早盘走势仍较为震荡，而从午盘开始呈现快速上行，现券方面，昨日10Y国债收益率和1Y国债收益率也均下行约3BP，分别至2.8%和2.17%。昨日资金面也有所转松，DR007由2.02%下行至1.86%。从公开市场操作来看，央行继续进行流动性的投放，开展了1320亿元逆回购操作，净投放1230亿元，投放规模有所上升。当前市场利率来到政策利率附近，央行对冲也明显加码，这可能也有助于市场对资金面担忧情绪的缓解。期货端上，昨日空头平仓动力也有明显上升，空头情绪呈现一定减弱。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：债市非核心因素，继续耐心持有 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.46点、2.38点、-2.01点、0.70 点，较上一交易日变化-5.87点、-2.93点、-4.49点、4.54点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10.4点、-1.4点、-11.6 点、8.2点，环比变化-4.6点、-0.6点、-5.6点、-5.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6170手、1482手、3940手、3183手； （4）沪股通净买入5.02亿元，深股通净买入9.07亿元。 逻辑：昨日沪指缩量宽幅震荡，但市场情绪未见转向，涨停家数增加、无跌停板，且北向继续净流入，暂无需担忧见顶。市场关注的债市流动性紧 张有所缓解，但冲击是否结束还需观察：单日央行逆回购净投放1230亿元，震荡 补充银行间流动性，带动国债各期限收益率回落，但同业存单利率继续上行，负反馈进展还需观察。鉴于基本面尚未改善，利率上行空间有限，边际冲击减弱，且理财子的权益仓位偏低，抛售以债为主，不应高估其影响。长期维度，风险偏好提升带来的资金由债入股，将为股市贡献增量资金，打开上行空间。风格层面看好小盘：1）政策相关板块回落，稳增长措施或计价完毕，12月经济会议前，增量政策想象空间有限。2）存量资金轮动加速，概念炒作继续活跃，小盘景气和弹性更佳。 操作建议：多单持有，IM优先风险因子：1）疫情反复 股指期权 国债期货 观点：短期遇阻，布局震荡 逻辑：昨天标的整体震荡，其中500ETF、中证1000上涨，创业板ETF领跌，下跌0.6%。创业板ETF期权和中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR指标小于1，市场抄底情绪明显。上证50ETF期权的偏度指数目前处在局部低位，而隐含波动率曲面反映目前虚值合约成交热度较高，目前市场对于50期权 多空分歧度较高，但整体多方力量强于空方。延续昨日观点，目前权益市震荡 场短期遇阻，但市场存在一定的多空分歧，但整体来看市场仍然更偏好成长风格。操作建议仍是建议在安全边际内布局上涨机会，即卖较低行权价的认沽期权，买较高行权价的认购期权。 操作建议：卖认沽，买认购风险因子：1）疫情反复 观点：资金面有所转松，债市情绪反弹 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为171041手、90012手、31608 手，1日变动49655手、17887手、1947手，持仓量分别为116726手、71552 震荡 手、31683手，1日变动744手、4137手、2533手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.810元、0.570元、0.305元，1日变动-0.190元、-0.125元、-0.055元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.585元、 100.575元、302.735元，1日变动0.395元、0.005元、0.405元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.002元、0.736元、0.383元，1日变动-0.304元、-0.342元、-0.043元。 （5）央行昨日开展1320亿元7天期逆回购，当日有90亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.52%、0.31%和0.16%。昨日债市情绪有所反弹，国债期货T主力合约早盘走势仍较为震荡，而从午盘开始呈现快速上行，现券方面，昨日10Y国债收益率和1Y国债收益率也均下行约3BP，分别至2.8%和2.17%。另外昨日资金面也有所转松，DR007由2.02%下行至1.86%。从公开市场操作来看，昨日央行继续进行流动性的投放，开展了1320亿元逆回购操作，净投放 1230亿元，投放规模有所上升。当前市场利率来到政策利率附近，央行对冲也明显加码，这可能也有助于市场对资金面担忧情绪的缓解。从期货端来看，昨日空头平仓动力也有明显上升，空头情绪呈现一定减弱。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-15 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 2.5 0.9 -0.5 中国10月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.9 5.9 5.8 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.3 5.2 5 美国 美国10月PPI年率(%) 8.5 8.3 8 欧元区 欧元区第三季度季调后GDP季率修正值(%) 0.2 0.2 0.2 日本 日本第三季度季调后实际GDP季率初值(%) 0.9 0.3 -0.3 2022-11-16 英国 英国10月CPI年率(%) 10.1 10.7 11.1 美国 美国10月工业产出月率(%) 0.4 0.2 -0.1 美国10月进口物价指数月率(%) -1.2 -0.4 -0.2 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 1.3 2022-11-17 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调终值(%) 10.7 10.7 10.6 美国 美国截至11月12日当周初请失业金人数(万) 22.5 22.5 22.2 美国10月新屋开工年化月率(%) -8.1 -1.3 -4.2 2022-11-18 日本 日本10月全国CPI年率(%) 3 3.7 英国 英国10月季调后零售销售月率(%) -1.4 0 美国 美国10月成屋销售年化总数(万户) 471 439 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.商务部：今年1-10月中国实际使用外资金额10898.6亿元人民币，按可比口径同比增长14.4%，折合1683.4亿美元，增长17.4%，其中，韩国对华投资额同比翻一番以上，德国对华投资额同比增幅也高达95.8%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/252022/03/252022/05/252022/07/252022/09/25 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/162022/06/162022/09/16 2021/11/042022/03/042022/07/042022/11/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2021/08/022021/12/022022/04/022022/08/02 2022/09/272022/10/142022/10/262022/11/072022/11/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：IF基差走势图表9：跨期价差-IF 20 10 0 -10 -20 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 -30 -30 -40 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 2022/09/27 2022