金融衍生品策略日报：权益延续反弹，债市强预期再起

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-28 报告要点 股指期货：新冠降级管理，助推反弹情绪。 国债期货：对弱现实的反应有所停顿。股指期权：续持进攻策略。 权益延续反弹，债市强预期再起 摘要：股指期货：新冠降级管理，助推反弹情绪。昨日股市跳空高开高走，受疫情防控政策 超预期调整的催化，预计后续将延续反弹行情。政策要点：1）新冠改名并降级为“乙类乙管”，不再隔离感染者，2）取消入境人员隔离，3）有序恢复公民出境旅游。政策助力下，内资主导交易开放后的出行和消费修复。后市结构上预计小盘占优，一是疫后交易偏短期行为，因新冠降级政策落地意味着利好出尽，疫后修复链有获利了结风险，昨日医药生物板块领跌；二是小盘仍有超跌修复空间，MO期权持仓量PCR为0.69，成交额PCR/成交量PCR为1.04，离中枢的0.8和0.9仍有空间，后续继续看好前期跌幅较大的IM和IC。 股指期权：续持进攻策略。昨日权益市场跳空高开后强势上行，沪指收涨0.98%，消费、金融板块领涨。期权市场情绪持续走强趋势明显，成交额小幅回升，但整体依旧缺乏增量资金，等待陆股通休市结束外资进场量能配合确认方向。中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR持续走弱，抄底意愿边际减弱。基本面方面，A股技术指标上行修复仍有空间，年末交易消费复苏以及复工复产逻辑需跟踪持续性。从交易角度，期权端延续周报观点，建议续持进攻策略，但反弹幅度不宜高估。 国债期货：对弱现实的反应有所停顿。昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.20%、0.15%和0.04%。T主力合约开盘后首先呈震荡走势，10点左右呈现一波快速下行，随后整体震荡下行。市场或受政策层面因素影响较大，例如入境流程也进一步简化和防疫政策进一步调整。虽然昨日公布的1-11月规模以上工业企业利润总额同比延续下行，但是市场对于弱现实的反应可能也在政策进一步出台的情况下受到一定扰动。整体上看，在政策因素刺激下，强预期再度显现，另外昨日股市延续反弹可能也继续对债市情绪有一定影响，因此债市对弱现实的反应可能也有所停顿。不过从近期公布的数据上看弱现实环境仍有待改善，利率上行可能也仍会受到弱现实的牵扯。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：新冠降级管理，助推反弹情绪 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于12.15点、10.15点、11.94点、10.57点，较上一交易日变化2.63点、3.67点、-5.41点、0.9点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10点、-9.6点、-5点、17点，环比变化-0.2点、-6点、2点、0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5832手、3345手、-3339手、-3790手； （4）陆股通假期休市。 逻辑：昨日股市跳空高开高走，受疫情防控政策超预期调整的催化，预计震荡后续将延续反弹行情。政策要点：1）新冠改名并降级为“乙类乙管”，不 再隔离感染者，2）取消入境人员隔离，3）有序恢复公民出境旅游。政策助力下，内资主导交易开放后的出行和消费修复。后市结构上预计小盘占优，一是疫后交易偏短期行为，因新冠降级政策落地意味着利好出尽，疫后修复链有获利了结风险，昨日医药生物板块领跌；二是小盘仍有超跌修复空间，MO期权持仓量PCR为0.69，成交额PCR/成交量PCR为1.04，离中枢的0.8和0.9仍有空间，后续继续看好前期跌幅较大的IM和IC。 操作建议：多单持有，IM或IC优先 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 观点：续持进攻策略 股指期权 震荡 边际减弱。基本面方面，A股技术指标上行修复仍有空间，年末交易消费复苏以及复工复产逻辑需跟踪持续性。从交易角度，期权端延续周报观点，建议续持进攻策略，但反弹幅度不宜高估。操作建议：续持进攻策略的基础上适当止盈风险因子：1）疫情反复观点：对弱现实的反应有所停顿（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为57044手、47605手、43201手，1日变动-1234手、6744手、-10368手，持仓量分别为152913手、89617手、41069手，1日变动1168手、1912手、-1375手； 国债期货 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.625元、0.435元、0.215 震荡 元，1日变动0.005元、-0.015元、-0.035元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.650元、100.790元、303.230元，1日变动-0.110元、0.055元、0元；（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.788元、0.357元、0.040元，1 逻辑：昨日权益市场跳空高开后强势上行，收盘沪指上涨0.98%，消费、金融板块领涨。期权方面，市场情绪持续走强趋势明显，期权成交额小幅回升，但市场整体依旧缺乏增量资金，等待陆股通休市结束外资进场量能配合确认方向。中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR持续走弱，抄底意愿 日变动0.156元、0.072元、0.020元。 （5）央行昨日1940亿元7天期和140亿元14天期逆回购，当日有50亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.20%、0.15%和0.04%。T主力合约开盘后首先呈震荡走势，10点左右呈现一波快速下行，随后整体震荡下行。现券方面，昨日10Y国债收益率上行约2.8BP，至2.87%。昨日市场或受政策层面因素影响较大，国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，其中包括对于感染者不再实行隔离措施，另外入境流程也进一步简化等，防疫政策进一步调整。虽然昨日公布的1-11月规模以上工业企业利润总额同比延续下行，但是市场对于弱现实的反应可能也在政策进一步出台的情况下受到一定扰动。整体上看，在政策因素刺激下，强预期再度显现，另外昨日股市延续反弹可能也继续对债市情绪有一定影响，而在这一背景下，债市对弱现实的反应可能也有所停顿。不过从近期公布的数据上看弱现实环境仍有待改善，利率上行可能也仍会受到弱现实的牵扯。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-12-26 日本 日本11月企业服务价格指数年率(%) 1.8 1.7 1.7 2022-12-27 日本 日本11月失业率(%) 2.6 2.5 2.5 中国 中国11月规模以上工业企业利润年率(%) -3.0 -3.6 美国 美国11月批发库存月率初值(%) 0.5 0.4 1 2022-12-28 美国 美国11月季调后成屋签约销售指数月率(%) -4.6 -1 瑞士 瑞士12月瑞信/CFA经济预期指数 -57.5 2022-12-29 欧元区 欧元区11月M3广义货币(亿欧元) 161408.56 欧元区11月家庭贷款年率(%) 4.2 4.1 美国 美国截至12月24日当周初请失业金人数(万) 21.6 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 1.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.为了稳定宏观经济，政府投资力度不减，财政政策正提前发力。近日地方密集加快重大工程项目建设，为了给项目筹资，已经有10多个省区市公布了明年1月乃至一季度的地方政府债券发行计划，发债规模超过6000亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权期限结构 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股指期权交易情绪指标图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表28：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.625 0.005 0.030 5年期 TF00-TF01 0.435 -0.015 0.000 2年期 TS00-TS01 0.215 -0.035 0.005 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 101.650 -0.110 -0.020 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.790 0.055 0.115 10Y-2Y TS00*4-T00 303.230 0.000 0.210 资料来源：Wind中信期货研究所 图表29：10年期国债期货主力CTD基差图表30：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：5年期国债期货主力CTD基差图表32：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：2年期国债期货主力CTD基差图表34：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表36：10年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表38：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41