聚酯2023年度投资策略报告：忽惊云雨在头上，却是山前晚照明

1 忽惊云雨在头上，却是山前晚照明 ——聚酯2023年度投资策略报告 【报告要点】 聚酯产业链全线处于投产周期 聚酯上游产能增速远大于下游 供需错配或导致产业链利润重新分配 总体供需两头松，中间紧 国产替代，原料进口逐步下滑，进口来源国变化 累库压力增大 纺织服装转好存在预期 【年度展望】 在明年大的投产周期下，聚酯产业链各品种均有投产计划，但是各品种投产增速不一，上游普遍增速大于下游，造成的供需错配使得对PTA/MEG第一季度的价格较为担忧，价格重心下移。尽管由于投产压力和累库预期铺天盖地的打来，但是仍然可以在全年窥探到阶段性上涨的迹象，以及未来对纺织服装需求回暖的预期。 我们预计明年原油价格在70-110美元/桶价格区间震荡，石脑 油-原油价差在20-150美元/区间运行，PXN在50-300美元/吨震 荡，PTA加工费300-500元/吨，PTA期货价格预计在4000-6500 区间运行。 肖彧 从业证书：F3083960 投资咨询证号：Z0016296 联系人：杨黎 从业证书：F03107925 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 1 目录 一、2023年策略摘要及核心观点1 (一)2023年PTA期货行情及投资展望1 (二)2023年MEG期货行情及投资展望2 (三)2023年短纤期货行情及投资展望2 二、年度产业链展望3 （一）2023年PX平衡表预估3 （二）2023年PTA平衡表预估4 （三）2023年乙二醇平衡表预估5 （四）聚酯链利润分配、估值及强弱对比6 三、PX基本面分析9 （一）PX产能扩张周期仍将延续，2023年PX投产压力仍大9 （二）2022年高辛烷值组分调油炒作回顾及展望11 （三）PX加工费和开工率12 （四）PX进出口情况14 四、PTA基本面分析15 （一）PTA行情回顾15 （二）2023年PTA产能持续扩张，Q1和Q4投产压力较大16 （三）PTA加工费需要更多的检修和PX低估值才能扩张17 （四）2022年在低开工的背景下，TA缓慢去库，2023年逐步累库18 （五）2022年PTA出口量较为稳定，预计2023年出口量增高19 五、MEG基本面分析20 （一）乙二醇行情回顾20 （二）乙二醇投产进入后半程，供应增加21 （三）乙二醇进口量持续减少，亚洲进口源逐渐被挤出25 （四）EG库存先升后降，再度进入累库周期26 六、聚酯基本面分析28 （一）聚酯投产量偏高，需要关注实际投产节点28 2 （二）2023年聚酯产量增速预计5.5%，开工率再度下滑30 （三）聚酯各品种利润情况31 （四）2022年聚酯低产量、低利润、高库存33 （五）聚酯进出口表现亮眼，是2022年为数不多的亮点36 （六）织造行业库存压力增大，被动降负36 （七）纺织服装需求低迷，内销疲软，外销增量放缓，2023年关注宏观回暖预期38 一、2023年策略摘要及核心观点 (一)2023年PTA期货行情及投资展望 1、PTA主要观点 2023年根据投产增速来看，PTA投产增速较大，整体产业链来看，整个产业链都在大投产周期中，年内格局会受宏观和情绪影响波动加大，每个环节品种均有投产计划，但是从整体投产增幅来看，上游供应增量要大于下游聚酯端的增量，因此PTA上下游会存在利润重新分配的情况，由于2022年PX利润占据了聚酯产业链绝大部分利润，叠加2023年的投产压力，预计PXN利润会向PTA端过渡，PTA加工费和聚酯-PTA的利润有望扩张。 整体2023年PTA会保持偏弱走势，从PTA全年的供需平衡节奏来看，上半年松，下半年紧，第一季度连接2022年第四季度均处于投产压力最大的时期，基本走产能过剩累库加大的逻辑，预计第二季度基本触底，第三季度反弹偏强，有供需转好，阶段性去库以及宏观转暖的预期，第四季度重新回到小幅累库的状态。 2、PTA投资展望 单边空TA05合约。PTA在2023年第一季度投产集中，Q1季节性累库，Q2逐步放松，叠加没来拿出近期加息频繁，抑制需求增量，整体PTA在第一季度走累库逻辑，偏空对待。重点关注PTA/PX投产节奏变化，疫情放开后感染情况对开工率的影响，以及美国经济衰退问题和原油价格变动。 5-9反套。目前来看09合约的预期明显好于05合约，05合约由于投产过度集中，造成的大累库 格局难以改变，而09合约整体PTA供应相对偏紧，甚至有可能出现阶段性去库的表现，叠加2023年度不排除夏季调油炒作再次发生导致PX供应缩量，从而导致TA开工。根据以往TA59价差的走势来看，除了2019年，59月差基本走弱。2023年第二季度，PX海内外集中检修的情况依旧存在，因此5-9反套的进场时间可以考虑在2月底或者3月初。重点注意现货贴幅度过大导致反套亏损的情况。 多TA空EG。05合约在2023年一季度投产累库的压力下，TA/EG双品种均以看空对待，TA累 库幅度更大。而对于09合约来说，EG是聚酯产业链中最适合空配的品种，主要原因在于PTA投产量级更大，但是整体产能增速相对平稳，2023年投产多集中在Q1和Q4，Q2-Q3并非投产真空期而是投产压力相对较小，而乙二醇国内供应放量；PTA库存水平比乙二醇更加健康；2023年夏季可能仍然会出现北美调油炒作，导致PX供应紧缩；乙二醇利润水平严重亏损，估值修复预计要等到下半年往后。重点仍然需要关注轻重石脑油价差走势带来的芳烃-烯烃化工品之间套利的加持。 (二)2023年MEG期货行情及投资展望 1、MEG主要观点 2023年整体乙二醇走势上半年偏弱，下半年偏强，乙二醇先累库后去库，整体库存水平较高，第二、三季度有小幅改善的机会，全年对于乙二醇保留逢高做空的思路。乙二醇国内投产增加，逐步挤出海外进口量，海外方面，近洋进口到我国的乙二醇由于利润亏损严重将逐步被沙特和北美地区挤占。乙二醇2023整体供增需减，估值消费要等到2023年下半年。 2、MEG投资展望 单边空EG05。基本逻辑与上文空TA05合于保持一致，2023Q1处于大累库格局。 5-9反套。乙二醇投产计划都集中于上半年，自2020年起，乙二醇长期处于产能大扩张格局中， 长期来看，乙二醇产能过剩，高产能，低开工形式持续，基差长期低于0，关注月差脉冲式行情。乙二醇从高库存到低库存需要一定的消化周期，05合约还是以累库为主。 (三)2023年短纤期货行情及投资展望 1、短纤主要观点 短纤作为聚酯产业链中最适合多配的品种，2023年整体投产大概80万吨，整体会处于高产能、高库存的格局，短纤企业如果要吃到更多的利润，只能通过降价促销或者减产来达到，因为短纤企业配套PTA/MEG设备并不多。价格高点可能会出现在第一季度和第三季度。下游阶段性的补库可能会带来利润修复和反弹行情，但幅度偏小。第一季度，由于春季过后，下游纱厂存在刚需补库的需求，目前纱厂原料库存位置偏低，对第一季度短纤的需求提供一定支撑。目前终端负反馈还没传导至短纤本身，短纤自身的库存压力和利润亏损情况都过多的转移到下游纯涤纱厂和涤棉纱厂，不过随着需求负反馈的延续，预计第二季度让然会传导至短纤一端，造成短纤累库发生。第三季度，由于第二季度的压缩，对金九银十这样的传统旺季的预期会更加敏感，2023年下半年会出现一波补库行情。 2、短纤投资展望 Q1多，Q2空，Q3多。目前短纤实物库存接近13天左右，下游纱厂仍深处高库存的压力中，开工率下滑，春节前囤货不多，但是春节过后，下游厂商会进行一波备货带动行情，季节性反弹。第二季度由于是需求淡季，整体偏弱运行。第三季度，内销和出口均有复苏的预期，可能会带来一波上涨。 二、年度产业链展望 （一）2023年PX平衡表预估 表1：PX年度平衡表（单位：万吨） PTA产量PTA折PX需求PX供应PX净进口供需变化 2020年 4950 3242 2049 1386 193 2021年 5279 3458 2157 1365 64 2022年E 5479 3589 2459 1061 -69 2023年E 5863 3840 2987 942 89 增速2021年 6.6% 6.7% 5.3% -1.5% 2022年 3.8% 3.8% 14.0% -22.3% 2023年 7.0% 7.0% 21.5% -11.2% 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 2022年，PX有665万吨的投产计划，截至12月底，预计PX产能基数3638万吨，由于今年投产增速较快，导致PXN被压缩，开工率下滑，2022年存量PX装置开工率74%附近，较2021年的77.1%有所下滑，2023年PX整体有510万吨的投产计划，产能增速13.4%，产量则会抬升至近3000万吨，产量增速21.5%左右。 进口端，2022年因为美国调油需求，北美汽油库存较低，导致芳烃调油窗口年内两次打开，一定程度缓解了国内PX进口量，叠加国内PX投产进行时，PX净进口同比下跌，预计2023年全年PX净进口则会下降过1000万吨的大关，净进口持续萎缩，但是萎缩速率不大，主要原因在于2022年海外调油韧性导致海外PX供应减少，不过会在2023年有所放缓。 2023年，由于供应增速远快于需求，导致2023年整体PX将会面临较大的累库压力，重点关注可能发生在夏季因调油窗口打开导致进口量下降，低利润下维修量偏高的时间节点。 表2：2023年PX月度平衡表预估（单位：万吨） 2022年1月 194 120.45 314.45 470 317.6 -3.15 2022年2月 192 94.12 286.12 453.8 301.01 -14.89 2022年3月 208.5 114.92 323.42 463.1 300.06 23.36 2022年4月 181.85 91.03 272.88 442 283 -10.12 2022年5月 207.9 82.32 290.22 457.2 295.05 -4.83 2022年6月 211 70.77 281.77 457.2 297 -15.23 2022年7月 213.77 56.06 269.83 465.3 297.73 -27.90 2022年8月 202.9 78.32 281.22 430.5 282.87 -1.65 2022年9月 209.25 91.75 301.00 434.21 287.28 13.72 2022年10月 213.82 84.67 298.49 474.21 313.75 -15.26 月份PX产量PX净进口PX总供应PTA产量PX总需求供需变化 2022年11月（E） 204.43 83.00 287.43 440.64 293.1 -5.67 2022年12月（E） 245 80 325 454.19 292.5 32.5 2023年1月（E） 254 85 339 473 314 25 2023年2月（E） 234 80 314 462 307 7 2023年3月（E） 248 90 338 480 319 19 2023年4月（E） 245 77 322 473 314 8 2023年5月（E） 238 71 309 477 317 -8 2023年6月（E） 257 65 322 456 303 19 2023年7月（E） 244 70 314 485 322 -8 2023年8月（E） 244 80 324 493 327 -3 2023年9月（E） 247 80 327 497 330 -3 2023年10月（E） 266 80 346 510 339 7 2023年11月（E） 257 85 342 493 327