豆类年报：拐点显现 供需双增下的库存修复之路

2022年12月18日豆类 拐点显现供需双增下的库存修复之路 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 摘要 2022年内外盘豆类期价走势出现明显分化，波动率显著放大。下半年外盘围绕产区天气，出口，压榨展开。国内市场则主要受制于供应展开，国产大豆和进口大豆供应格局的差异决定了国内豆类期价走势的进一步分化。豆粕期价更是在低库存和高基差的推动下期价屡创新高，成为豆类市场中的明星品种。2022年豆类现货价格均创历史新高，进口大豆、豆粕基差创纪录高位后均出现快速回落。 全球大豆库存迎来修复契机，市场聚焦南美增产能否兑现。全球大豆产量增长或推动库存迎来修复，全球大豆库存迎来拐点。美豆产量面临下调，巴西大豆增产能否兑现是重点，阿根廷大豆减产风险需关注。拉尼娜影响下的南美大豆产量仍存变化。美豆出口节奏仍受到阿根廷“大豆美元”政策影响，南北美大豆出口竞争激烈。美豆压榨需求有望延续旺盛，生柴需求增长仍是重要支撑。随着拉尼娜的逐渐消退，基金净多持仓也将明显回落，市场炒作热情有所降温。 国产大豆产能提升，进口大豆需求稳中有增。国产大豆产量恢复性增长，成本逐渐攀升，种植效益不及玉米，但产量增长有效补充国储库存。国储“拍陈入新”启动二轮收购，未来收抛储的节奏和力度仍是影响国产大豆价格的风向标。进口大豆到港量逐渐增加，港口大豆库存缓慢修复。豆粕基差创纪录高位回落，库存低位缓慢回升。生猪价格高位回落，养殖利润持续压缩。 专业研究·创造价值 1/32请务必阅读文末免责条款 2023年1季度，国内大豆期价继续受到美豆期价的联动性影响，整体内强外弱。随着进口大豆供应环境的改善，豆二期价上行承压，港口库存恢复程度决定价格运行中枢。国产大豆阶段性供应压力的增加，大豆价格延续2022年末回落的趋势。春节过后重点关注进口大豆的到港节奏和油厂远期买船进度。豆粕期价表现强于大豆，远期基差走强，低库存修复有限，豆粕05合约逐渐继承此前01合约的逻辑，存在补涨需求，高点难以超过2022年。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1豆类期价走势分化5 1.2豆类现货价格均创历史新高7 1.3进口豆类基差创纪录新高后快速回落7 2全球大豆库存迎来修复契机市场聚焦南美增产能否兑现8 2.1全球大豆产量增长或推动库存修复8 2.2拉尼娜影响下南美大豆能否增产有待观察11 2.3美豆出口节奏仍受阿根廷“大豆美元”政策影响12 2.4美豆压榨需求有望延续旺盛16 2.5美国豆类基金净多持仓面临高位回落风险17 3国产大豆产能提升进口大豆需求稳中有增19 3.1国产大豆产量恢复性增长19 3.2国产大豆种植成本逐年增长种植效益不及玉米21 3.3国储“拍陈入新”启动二轮收购23 3.4进口大豆到港量增加港口大豆库存缓慢修复24 3.5豆粕基差创纪录高位回落豆粕库存低位缓慢回升26 3.6生猪价格高位回落养殖利润持续压缩28 4总结30 专业研究·创造价值2/32请务必阅读文末免责条款 图表目录 图1CBOT大豆期价日K线走势图5 图2CBOT豆粕期价日K线走势图5 图3DCE豆一期价日K线走势图6 图4DCE豆二期价日K线走势图6 图5DCE豆粕期价日K线走势图6 图6进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）7 图7国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）7 图8豆粕张家港现货价格走势（单位：元/吨）7 图9豆二基差（单位：元/吨）8 图10豆一基差（单位：元/吨）8 图11豆粕基差（单位：元/吨）8 图12全球油料产量（单位：千吨）9 图13全球油料期末库存（单位：元/吨）9 图14全球大豆期末库存和库存消费比10 图15美豆期末库存和库存消费比10 图16巴西期末库存和库存消费比10 图17阿根廷期末库存和库存消费比10 图18太平洋中东部NINO3.4海域水温变化（单位：吨）11 图19美国干旱指数PDSI15 图20美豆对华出口（单位：吨）15 图21巴西大豆出口（单位：千吨）15 图22中国进口大豆数量（单位：千吨）15 图23中国进口大豆分国别（单位：千吨）16 图24中国进口美国大豆（单位：万吨）16 专业研究·图创造价25值中国进口巴西大豆3/数32量（单位：万吨请）务必.阅..读.文.末.免..责.条.款16 图26中国进口阿根廷大豆数量（单位：万吨）16 图27美豆压榨量（单位：千蒲式耳）17 图28美豆油库存（单位：千磅）17 图29CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）18 图30CBOT豆粕投机基金的净多持仓（单位：手）18 图31CBOT豆油投机基金的净多持仓（单位：手）18 图32国产大豆收获面积和产量（单位：千公顷，千吨）21 图33国产大豆期末库存及库存消费比（单位：千吨，%）21 图342016-2022中国大豆、玉米种植成本比较（单位：元/公顷）22 图352016-2022中国大豆、玉米种植效益比较（单位：千吨，%）22 图36中国进口大豆（单位：万吨）25 图37大豆港口库存（单位：万吨）25 图38现货价格与进口成本差（单位：元/吨）25 图39油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）25 图40大豆现货压榨利润（单位：元/吨）26 图41美湾进口大豆现货压榨利润（单位：元/吨）26 图42巴西进口大豆现货压榨利润（单位：元/吨）26 图43阿根廷进口大豆现货压榨利润（单位：元/吨）26 图44油厂开工率（单位：%）27 图45油厂豆粕库存（单位：万吨）27 图46油厂豆粕成交量（单位：吨）28 图47油厂豆粕未执行合同量（单位：万吨）28 图48内三元生猪价格(单位：元/公斤)29 图49仔猪价格（单位：元/吨）29 图50自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）30 图51生猪养殖成本（单位：元/头）30 图52自繁母猪存栏（单位：万头）30 图53猪粮比30 专业研究·创造价值4/32请务必阅读文末免责条款 1市场回顾 1.1豆类期价走势分化 2022年上半年CBOT大豆期价在1580-1750美分/蒲式耳区间内强势震荡。这个阶段，继南美大豆减产过后，美国新季大豆预计减产，均对CBOT大豆期价构成支撑。2022年下半年，CBOT大豆宽幅震荡，重心下移。7月下旬，受到美豆产区旱情影响，进入天气炒作阶段，随后CBOT大豆期价围绕美豆单产调整的幅度进行波动。9月份以后，阿根廷出台汇率优惠措施，挤占美豆出口份额，同时南美大豆播种面积预期增加，再度给CBOT大豆期价带来压力。10月以后，全球经济忧虑加剧，美元走强，美国密西西比河水位偏低，美豆出口疲软、收割进度加快，美豆压力不断。但美豆压榨需求旺盛，同时拉尼娜影响下的南美大豆产量预期受到影响，阿根廷再度面临减产风险继续为美豆期价提供支撑。 CBOT豆粕期价全年在380-500美元/短吨区间内震荡运行，整体走势上与CBOT大豆保持一致，在节奏上略有差别，高点出现在3月下旬，上半年冲高后快速回落，2022年下半年震荡为主，12月份以后再次出现拉升，总体高度并未达到上半年峰值。 2022年DCE豆一期价在5200-6400的大区间运行，上半年整体徘徊在历史高位区域，维持强势震荡，下半年的反弹高点一次不如一次，呈现出震荡下行的格局，并在年底迎来年内的低点。全年DCE豆一期价运行的主线围绕播种，收抛储节奏，物流，产量，同时还受到进口大豆的关联性影响。 2022年DCE豆二期价在4360-5800区间内运行。上半年整体区间震荡为主，年内的低点和高点均出现在下半年。7月份-10月中旬，豆二期价一路上涨并达到年内峰值，进口大豆供应持续紧张，部分油厂再现被动停限产，进口成本随着美元强势不断抬升，都在推涨国内豆二期价。 2022年DCE豆粕主要受到CBOT大豆期价的影响,上半年油厂豆粕库存持续去化，随着基差走强，豆粕期价快速攀升并逼近4500的年内高位；随着进口大豆到港增加，国家定向抛储增加市场供应，基差出现快速回落。下半年，在大豆货源供应有限和市场生猪养殖需求回暖的双重驱动下，油厂豆粕库存持续下降并刷新年内低点，豆粕现货基差一路攀升最高至1450上方，豆粕期价在基差的强势支撑下重回年内巅峰。虽然11月份以后进口大豆到港量明显增加，供应改善给基差带来明显压力快速回落至400以下。 专业图研究1·创CB造O价T值大豆期价日K线走势图5/32 （单位：美分/蒲式耳） 图请务2必C阅BO读T文豆末粕免责期条价款日K线走势图 （单位：美元/短吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3DCE豆一期价日K线走势图 （单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4DCE豆二期价日K线走势图 （单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5DCE豆粕期价日K线走势图 （单位：元/吨） 专业研究·创造价值6/32 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 请务必阅读文末免责条款 1.2豆类现货价格均创历史新高 2022年，无论是进口大豆、国产大豆还是豆粕价格均创出历史新高，只不过不同品种来看，高点产生的时间是不尽相同的。以国内大连港为例，进口大豆的港口分销价在11月初达到了5800元/吨的年内高点，并刷新历史高点。国产大豆以黑龙江嫩江地区为例，现货价格在8-9月份期间创下6040元/吨的年内高点，同样刷新了去年的高点再创历史新高。豆粕现货价格以华东地区为例，张家港地区的豆粕现货价格在11月初达到年内高点5630元/吨，并创历史新高。年内高点的时间与进口大豆的年内高点时间相吻合。这也反映出影响豆粕和进口大豆价格的主要驱动因素均来自于外盘美豆。 图6进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8豆粕张家港现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.3进口豆类基差创纪录新高后快速回落 2022年，进口大豆基差在11月21日创下718的年内高点，远超5年同期 专业研究·创造价值7/32请务必阅读文末免责条款 最高水平，主要是在进口大豆到港量下降的背景下，港口库存持续下降令国内 大豆供应偏紧支撑进口豆基差走强。相比之下，国产大豆基差的年内高点出现在9月9日的356，随后便逐渐走弱，在进口大豆基差达到创纪录高位的11月份，国产大豆的基差更是进一步走弱至负值区域，同时，国产大豆基差处于过 去5年历史运行区间范围之内，并未出现极其特殊的表现。相比进口大豆和国产大豆，豆粕基差的表现最为突出，8月-10月末，豆粕基差供应紧张的主导下，一路飙涨至1450+，超过正常年份的3倍。随后随着进口大豆的到港量增加，油厂开工率快速恢复，豆粕库存开始累积，基差自高位大幅回落，逐渐接近历史正常区域。 图9豆二基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10豆一基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11豆粕基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2全球大豆库存迎来修复契机市场聚焦南美增产能否兑现 2.1全球大豆产量增长或推动库存修复 从美国农业部12月份最新的预估报告来看，全球油料2022/23年度产量预 计为6.44亿吨，同比增长6.67%。从不同品种的产量变化来看，大豆和油菜籽的增产是主要的贡献，虽然葵花籽产量降幅明显，但相比大豆庞大的增产规模， 专业研究·创造价值8/32请务必阅读文末免责条款 难以撼动全球油料增产的大趋势。具体来看，大豆2022/23年度产量预计为3.91 亿吨，同比增长10.14%；油菜籽2022/23年度产量预计为8434万吨，同比增长14.05%；花生2022/23年度产量变化不大维持在5032万吨，同比下降0.2%；葵花籽2022/23年度产量预计为5070万吨，同比下降11.5%；棕榈仁2022/23 年度产量预计为198