开源晨会
2022年12月29日 市场快报 开源晨会1229 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业1.842 银行1.011 医药生物0.315 房地产0.189 传媒0.089 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车-2.665 农林牧渔-1.732 交通运输-1.642 计算机-1.488 通信-1.487 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“第一次冲击”预演——11月企业利润点评——宏观经济点评 -20221228 【固定收益】装备制造业利润占比上升——2022年1-11月工业企业利润点评 -20221228 【金融工程】机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易——开源量化评论（69）-20221227 行业公司 【机械：拓斯达(300607.SZ)】开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床——公司首次覆盖报告-20221228 【计算机：神州数码(000034.SZ)】拟发行可转债募资13.5亿元，完善信创战略布局——公司信息更新报告-20221227 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“第一次冲击”预演——11月企业利润点评——宏观经济点评-20221228 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 2022年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.6%，前值-3.0%；营业收入累计同比增长6.7%，前值 7.6%。 “第一次冲击”预演拖累11月企业盈利，实质性冲击将进一步拖累12月数据 (1)营收、利润增速继续向下。防疫优化加速疫情蔓延、价格水平下行叠加外需走弱，2022年1-11月工业企业营收累计同比6.7%、测算营收当月同比为-0.9%。利润总额累计同比-3.6%、测算利润当月同比为-8.9%。其中，销售毛利率、营业利润率双双持平前值。考虑到我国在12月迎来第一次冲击以及各地陆续疫情达峰，12月工业企业利润数据可能进一步向下。 (2)“国民”分化弱修复叠加有效需求不足，制造业从信贷放量到投资扩产仍需时间。“国民”分化收窄但民企利润仍在低位，同时利润总量仍负增是制造业从信贷放量到投资扩产的较大制约。此外，目前的需求环境下似乎并无加杠杆的必要。2022年11月工业企业总资产周转率仅为90.7%，几乎低于前五年、仅好于2020年。 中游设备制造强势主导利润传导 (1)从利润占比来看，工业企业“上游降、中下游升”。1-11月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为42.9%、29.1%、28.1%，分别较前值变动了-0.9、0.8、0.1个百分点。央地落实落细防疫优化措施，疫情迅速散发、第一波冲击已实质性到来，消费需求复苏弹性偏弱在一定程度上阻滞了利润向下游传导。 (2)从利润增速来看，上游继续负增、中游涨跌互现、下游部分改善。总体来看，目前利润传导以中游为主、尚未大幅扩散至下游，12月中游利润占比或将进一步扩大。 工业企业仍处于主动去库存，2023Q2或步入库存周期新阶段 我们在《“两个延后”加强中游设备制造确定性——10月企业利润点评》构造了两个指标来衡量PPI同比下行过快的宏观场景中，企业的真实库存行为。 指标一：改用存货平减PPI累计同比。存货是过去一段时间成本价格的集合，则存货平减PPI累计同比理论上比平减PPI当月同比更为有效。2022年1-11月存货平减PPI累计同比为6.8%、较前值减少了0.6个百分点，延续去库趋势； 指标二：构造剪刀差指标。营收与存货增速剪刀差从2022年4月的-10.3%收窄至11月的-4.7%，表明存货增速下行快于营收增速。从两种修正方法的结果来看，目前工业企业仍处于主动去库存阶段，库存周期向下个阶段的进发仍有待稳增长工具加码稳内需，我们预计该时点可能为明年二季度。 从企业加杠杆到投资扩产 10月、11月金融数据“企业强、居民弱”指向杠杆仍加在企业端，然而我们很难从工业企业经营数据或者末端的制造业投资中观察到这一点。如果说信贷资金还未转为设备更新投资，则工业企业流动资产应处于高位，但我们发现企业信贷资金似乎并未淤积在银行体系；而10月、11月制造业投资增速持续下滑，即使信贷资金转为在建工程、还未安装完毕达到可使用状态，这并不影响按工期计入制造业投资。可能的解释在于本轮疫情对工业生产、投资扩产造成了较大的冲击，或者是信贷投向民企主体比例偏低。 总体看，在第一次冲击过后基本面出现转机之时，我们或将观察到工业企业资产周转率回升、利润总量回升、 国民分化收窄的“三重叠加”，进而改善市场主体预期、催化投资扩产行为。风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【固定收益】装备制造业利润占比上升——2022年1-11月工业企业利润点评-20221228 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068工业企业利润累计降幅扩大 1．1-11月，全国规模以上工业企业利润同比-3.6%（前值-3.0%，下同）。 2.工业企业利润降幅持续扩大。首先，11月多地受疫情影响较为严重，生产和供应链存在扰动，叠加2021年较高基数，导致工业企业利润下降。另外，工增累计同比仍处低位，PPI累计同比持续收窄，对企业利润支撑持续减弱。 3.从前11月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响，原材料、上游利润降低使中下游成本降低，装备制造业品利润占比出现持续回升。但中下游消费品和公用事业的利润占比变化不大，或证明企业生产准备较为充分，但暂未实际回升。 4.对后续工业企业利润来说，政策支持力度较强，如银保监会表示，将引导银行机构扩大制造业中长期贷款投放，加大对先进制造业和战略性新兴产业资金支持。制造业投资和利润后续或仍有支撑。 5.对于资本市场而言，在疫情达峰后，经济出现持续恢复或是确定方向，提振内需是稳定经济的重要支撑，看好与内需相关的转债。 分结构来看，装备制造业利润占比较高 1．量、价、率来看，1-11月，工业增加值累计同比+3.8%（+4.0%），PPI累计同比+4.6%（+5.2%），利润率为+6.2%（+6.2%）。其中，工增累计同比和PPI累计同比涨幅均出现收窄，对工业企业利润支撑降低。 2.利润结构来看，1-11月，采矿业利润占比19.6%（20%）、上游原材料利润占比28.2%（28.4%）、中游设备制造业利润占比31.2%（30.4%）、中游消费品利润占比15.3%（15.2%）、下游公用事业利润占比4.3%（4.5%）。采矿业、上游原材料利润占比持续下降，中游设备类利润占比继续提升且增速较快，下游消费品和公用事业利润占比变化不大。 3.行业来看，1-11月，累计同比增速靠前的行业多为采矿业，如石油开采累计同比+113.1%（+109.7%）、煤炭开采与洗选业累计同比+62%（+88.8%）、有色金属矿采选业同比+35.6%（+40.5%）。累计同比增速下降较快多为上游原材料行业，如黑色金属冶炼同比-94.5%（-92.7%）、石油、煤炭及其他燃料加工业同比-74.9%（-70.9%）、化学纤维制造业同比-65%（-65.5%）。装备制造业利润改善较为明显，其中电气器械及器材制造业同比+29.7% （+29.0%）、专用设备同比+3.2%（+0.3%），设备类制造业利润改善较为明显，或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升。 4.企业来看，1-11月，除国有企业外，其余所有企业利润均为下降。国有企业利润累计同比+0.5%（+1.1%），股份制企业累计同比-2.8%（-2.1%），私营企业利润同比-7.9%（+8.1%），或与对中小企业支持力度较大有关。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 【金融工程】机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易——开源量化评论（69）-20221227 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002龙虎榜机构专用与私募席位alpha 机构专用分类：我们按照是否换手交易，将机构专用席位分为不换手机构专用和换手机构专用。逻辑上来讲， 不换手机构专用能代表真实机构动向。换手机构专用近几年上榜交易频率增加，交易个股市值相对偏小，换手机构专用的协同营业部中伴随有量化私募身影。 机构专用事件收益：我们采用机构专用净流入金额、机构专用净流入占比、机构专用买卖席位数量等指标来刻画机构买入强度。不换手机构专用事件收益相对换手机构专用更优，其行为信息含量更高。在不换手机构专用样本内部，超额收益随交易强度单调变化。 私募营业部事件收益：量化私募营业部净流入2亿以上样本，区间正超额收益最高为+4.24%；净流出1亿以上样本，区间负超额收益最低为-5.64%。权益私募营业部国信证券深圳振华路：买入额超过5000w样本20日超额收益为+4.84%，买入额超过1亿样本20日超额收益为+7.55%。 机构调研个股的超额收益 不同机构类型调研样本上，基金公司、投资公司等类型机构参与调研的样本占比靠前，其中基金公司调研样本超额收益表现相对较优。不同调研类型上，特定对象调研、电话会议占比最高，特定对象调研超额收益优于电话会议。 机构关注度影响机构调研收益水平。我们使用近期调研数量和机构持仓占比指标衡量被调研个股的机构关注度：近期被调研次数越少，超额收益整体越高；机构持仓占比越低，超额收益整体越高。 大宗交易信息蕴含的事件收益 大宗交易机构专用席位：在机构专用买入和卖出样本中，事件收益随着折溢价水平单调变化：买入样本中，低折溢价组正向超额收益显著，区间最高收益为2.1%；卖出样本中，折溢价高组负向超额收益显著，区间最低收益为-1.8%。 国信证券深圳振华路营业部：事件收益上，营业部20交易日整体超额收益为3.13%，成交额能够对样本进行有效分组：高买入额组20交易日超额收益为4.58%，低买入额组20交易日超额收益为1.67%。 机构行为的组合收益与景气赛道追踪 机构行为事件组合收益表现较优。我们从多头维度出发，构建机构行为事件组合。全时间区间内，组合年化收益率为30.9%，收益表现优于同期沪深300指数（15.2%）和中证500指数（20.3%），各净值指标也整体占优。 如何利用机构行为追踪新兴景气赛道：以龙虎榜机构专用为例，选择不换手机构专用，动态跟踪机构买入强度高的个股样本。若在特定细分行业出现多个高强度样本，这时辅助以主观信息与判断，则有可能对新兴景气赛道进行提前挖掘和跟踪，例如2021年以来的芯片、油运、火电、地产等不同细分赛道。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【机械：拓斯达(300607.SZ)】开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床——公司首次覆盖报告-20221228 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床 公司深耕注塑机、工业机器人、数控机床三大工业标准品，同时布局自动化应用系统、智能能源系统的项目型业务，面向以3C、汽车、新能源为主的通用自动化市场，2016-2021年营收CAGR=50%。2022年1-9月自动化市场景气下行，公司受益于项目型业务营收增长以及控股子公司埃弗米并表，总营收逆势提升43.66%。自2021年底以来的利润导向型组织变革成效明显，2022年1-9月归母净利润同比+5.7%，Q3单季度归母净利润同
