新一代旗舰级示波器和自研芯片亮相，高端化持续推进

公司快报/鼎阳科技 2022年12月28日 鼎阳科技(688112.SH) 公司快报 新一代旗舰级示波器和自研芯片亮相，高端化持续推进 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 126元 股价 (2022-12-28) 91.70元 交易数据 总市值(百万元) 9,781.34 流通市值(百万元) 2,713.59 总股本(百万股) 106.67 流通股本(百万股) 29.59 12个月价格区间 43.16/113.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.2 19.3 8.0 绝对收益 -3.5 20.4 -13.9 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 袁子翔 联系人 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 两款射频类新品发布，高端品类+应用场景双重拓宽 2022-11-03 Q3业绩超预期，射频类产品表现亮眼 2022-10-24 成立日本子公司，海外渠道持续完善 2022-09-15 中报业绩超预期，量价齐升，营收结构持续优化 2022-08-15 股权激励发布，彰显高速发展信心 2022-06-22 事件概述： 1）12月28日，鼎阳科技发布公告称，正式公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A和配套使用的5GHz有源差分探头。其中，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S、分辨率为12Bit。此外，公司还发布了首款自研前端放大器芯片SFA8001，其带宽可达8GHz，以满足下一代示波器的研发需求。 2）根据鼎阳科技官网，近期公司陆续推出了一系列高端新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，SPS6000X宽范围可编程直流开关电源，SSM5000A系列射频开关矩阵，SSU5000A系列机械开关等相关配件。 新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进 从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。从应用场景来看，首先，SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码，目前首个版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议，有助于公司提升纯软件收入的比重。再者，SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升，给未来软件分析功能的扩展预留的硬件资源。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。 首款自研芯片亮相，为下一代示波器铺平道路 同时，公司还发布了首款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，其具有8GHz的高带宽、1.9nV/√Hz的低噪声密度，也是国内目前发布的第一款带宽达到8GHz的自研数字示波器前端放大器专用芯片。我们重申芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，放大器芯片作为模拟前端电路的核心，决定了数字示波器带宽以及底噪、动态范围、测量精度等重要指标，实现自研对于高端数字示波器的发展具有战略意义。我们认为，随着公司芯片自研实现了从“0”到“1”的突破，有望助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场。 -59%-44%-29%-14%1%16%2021-122022-042022-082022-12鼎阳科技沪深300 公司快报/鼎阳科技 射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级 除示波器外，我们还建议关注公司在射频微波类仪器的布局。自11月以来，公司陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据公司三季报披露，新发布的射频微波类产品还具备单价高、毛利率高等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器外的另一大增长级。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.03/6.03/7.99亿元；实现归母净利润分别为1.34/1.92/2.50亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价126元/股，相当于2023年70倍的动态市盈率。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 220.8 303.8 402.8 602.8 798.6 净利润 53.7 81.1 134.1 191.8 249.6 每股收益(元) 0.67 0.76 1.26 1.80 2.34 每股净资产(元) 2.00 13.04 25.09 26.89 29.23 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 0.00 128.93 72.92 50.99 39.19 市净率(倍) 0.00 7.51 3.65 3.41 3.14 净利润率 24.3% 26.7% 33.3% 31.8% 31.3% 净资产收益率 40.2% 10.4% 6.6% 6.9% 8.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 38.7% 9.4% 6.9% 7.6% 7.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/鼎阳科技 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入220.8303.8402.8602.8798.6成长性减:营业成本94.8132.2167.2238.1306.3营业收入增长率16.5%37.6%32.6%49.6%32.5%营业税费2.12.12.74.76.2营业利润增长率60.0%46.2%65.8%43.0%30.1%销售费用28.538.060.585.7109.5净利润增长率51.6%50.9%65.5%43.0%30.1%管理费用37.646.770.8102.3131.6EBITDA增长率59.3%40.9%36.5%44.5%35.2%财务费用2.11.7-42.0-34.0-25.0EBIT增长率59.3%41.6%39.3%44.8%35.4%资产减值损失-1.11.2-1.0-2.0-1.9NOPLAT增长率43.6%40.8%48.1%44.8%35.4%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率49.4%770.7%25.6%34.4%26.7%投资和汇兑收益0.10.00.10.10.1净资产增长率49.4%768.4%92.3%7.2%8.7%营业利润61.790.3149.6214.0278.4加:营业外净收支-0.10.20.00.00.0利润率利润总额61.690.4149.6213.9278.4毛利率57.1%56.5%58.5%60.5%61.6%减:所得税7.99.415.522.128.8营业利润率28.0%29.7%37.1%35.5%34.9%净利润53.781.1134.1191.8249.6净利润率24.3%26.7%33.3%31.8%31.3%EBITDA/营业收入28.6%29.3%30.2%29.1%29.7%资产负债表EBIT/营业收入27.7%28.5%29.9%28.9%29.6%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金110.21,281.62,590.12,679.22,949.9固定资产周转天数910975交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数156197146189139应收帐款29.147.944.899.892.8流动资产周转天数3391737249318111487应收票据3.71.82.43.23.9应收帐款周转天数4346424444预付帐款4.63.44.56.17.5存货周转天数204214214214214存货100.495.4183.5175.30.0总资产周转天数3021012191917471434其他流动资产-43.215.6-74.027.2198.8投资资本周转天数2651676158714261363可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE40.2%10.4%6.6%6.9%8.3%投资性房地产ROA25.1%5.5%4.8%6.4%7.6%固定资产5.910.010.810.810.7ROIC38.7%9.4%6.9%7.6%7.9%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产0.20.10.00.00.0销售费用率12.9%12.5%15.0%14.2%13.7%其他非流动资产3.313.93.93.93.9管理费用率17.0%15.4%17.6%17.0%16.5%资产总额214.31,469.72,765.83,005.33,267.5财务费用率0.9%0.6%-10.4%-5.6%-3.1%短期债务0.03.70.00.00.0三费/营业收入30.9%28.5%22.2%25.6%27.1%应付帐款33.944.653.990.392.2偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率25.2%5.3%3.2%4.6%4.6%其他流动负债17.419.925.135.846.0负债权益比33.8%5.6%3.4%4.8%4.8%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率4.0021.2334.8323.7223.54其他非流动负债2.810.310.811.311.8速动比率2.9419.7533.6322.2622.27负债总额54.178.489.7137.4150.0利息保障倍数0.000.000.000.000.00少数股东权益0.00.00.00.00.0分红指标股本80.0106.7106.7106.7106.7DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益80.21,284.72,569.52,761.43,011.0分红比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益160.21,391.42,676.22