4GHz、12bit示波器发布，自研芯片“0”到“1”突破

单单单 公司点评|鼎阳科技 4GHz/12bit示波器发布，自研芯片“0”到“1”突破 公司评级增持 鼎阳科技（688112.SH）事件点评 核心结论 证券研究报告 2022年12月29日 股票代码688112.SH 事件：12月28日，公司发布国内第一款4GHz带宽、12bit高分辨率数字 前次评级增持 示波器SDS7000A系列产品、第一款带宽达到8GHz的自研示波器前端放 评级变动维持 大器专用芯片SFA8001以及5GHz有源差分探头SAP5000D系列产品。 当前价格93.52 国内首款4GHz/12bit数字示波器，产品性能不断向高端迭代。SDS7000A 系列示波器具有12bit垂直分辨率、4GHz最大带宽、20GSa/s最大采样率 近一年股价走势 1Gpts/通道的存储深度，处理器由嵌入式ARM处理器升级为X86处理器，系统响应速度、测量、运算、分析速度都实现了大幅度提升。从自身产品迭代维度，相较于上一代2GHz带宽SDS6000Pro系列示波器，SDS7000A的核心指标带宽、采样率、存储深度提升了一倍，以国际标准来划分，该产品真正进入高端示波器领域；从行业维度，SDS7000A填补了4GHz带宽、 高分辨率数字示波器的国产空白，拓宽下游覆盖领域，贡献增量营收。 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% -57% 鼎阳科技仪器仪表沪深300 自研芯片实现“0”到“1”突破，发布8GHz自研示波器前端放大器芯片。放大器芯片作为前端模拟电路的核心，限定了示波器模拟信号处理能力的极限，直接决定了示波器的带宽指标。高端的前端放大器芯片难以通过板级电路直接实现，芯片化是必然趋势，且难以从市场上直接采购，因此在高端示波器领域，模拟前端芯片通常以各示波器厂商自研的形式存在，自研芯片是必经之路。公司2020年布局自研芯片战略，22年12月28日发布第一款示波器前端放大器专用芯片SFA8001，具有8GHz高带宽、1.9nV/√Hz的低噪声密度，能帮助示波器观察速度更快、幅度更小的信号，实现了自研芯片从“0”到“1”的突破，解决了高端示波器产品战略发展问题，公司核心竞争力得到进一步提升。我们认为随着搭载SFA8001芯片的示波器发布，示波器产品的性能和毛利率将得到进一步优化，公司产品竞争力进一步提升。 盈利预测：预计22-24年净利润1.50/2.00/2.71亿元，维持“增持”评级。风险提示：知识产权纠纷、产品迭代升级以及贴息贷款采购金额不及预期等 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 221 304 395 591 813 增长率 16.5% 37.6% 30.1% 49.4% 37.6% 归母净利润(百万元) 54 81 150 200 271 增长率 50.2% 48.9% 85.2% 33.1% 35.7% 每股收益（EPS） 0.51 0.76 1.41 1.87 2.54 市盈率（P/E） 183.2 123.1 66.5 49.9 36.8 市净率（P/B） 46.7 7.2 6.5 5.9 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 2021-122022-042022-082022-12 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 鼎阳科技：通用电子测量仪器领域“小巨人”，迎国产替代东风—鼎阳科技（688112.SH）首次覆盖2022-12-16 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 110 1,282 1,417 1,539 1,711 营业收入 221 304 395 591 813 应收款项 37 53 63 99 134 营业成本 95 132 166 237 322 存货净额 54 100 106 156 221 营业税金及附加 2 2 3 5 7 其他流动资产 3 11 6 6 8 销售费用 28 38 55 69 95 流动资产合计 205 1,446 1,592 1,800 2,074 管理费用 38 47 64 84 116 固定资产及在建工程 6 10 12 16 21 财务费用 2 2 (52) (17) (18) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (7) (7) (8) (7) (7) 无形资产 0 0 0 0 0 营业利润 62 90 167 219 298 其他非流动资产 3 14 7 9 10 营业外净收支 (0) 0 (0) 0 0 非流动资产合计 9 24 19 25 32 利润总额 62 90 167 220 298 资产总计 214 1,470 1,611 1,825 2,106 所得税费用 8 9 17 20 27 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 54 81 150 200 271 应付款项 51 68 82 117 155 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 54 81 150 200 271 流动负债合计 51 68 82 117 155 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 3 10 5 6 7 盈利能力 长期负债合计 3 10 5 6 7 ROE 40.7% 10.4% 10.3% 12.4% 14.9% 负债合计 54 78 87 123 162 毛利率 57.1% 56.5% 58.1% 59.8% 60.3% 股本 80 107 107 107 107 营业利润率 28.3% 29.7% 42.2% 37.2% 36.6% 股东权益 160 1,391 1,525 1,702 1,944 销售净利率 24.7% 26.7% 38.0% 33.8% 33.4% 负债和股东权益总计 214 1,470 1,611 1,825 2,106 成长能力营业收入增长率 16.5% 37.6% 30.1% 49.4% 37.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 58.6% 44.5% 84.8% 31.6% 35.7% 净利润 54 81 150 200 271 归母净利润增长率 50.2% 48.9% 85.2% 33.1% 35.7% 折旧摊销 2 2 1 1 1 偿债能力 利息费用 2 2 (52) (17) (18) 资产负债率 25.2% 5.3% 5.4% 6.7% 7.7% 其他 (3) (48) 6 (51) (64) 流动比 4.00 21.23 19.48 15.40 13.38 经营活动现金流 55 37 105 132 189 速动比 2.94 19.75 18.18 14.06 11.95 资本支出 (1) (4) (2) (5) (6) 其他 (2) (3) 0 0 (0) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2) (7) (2) (5) (6) 每股指标 债务融资 (2) 2 49 18 19 EPS 0.51 0.76 1.41 1.87 2.54 权益融资 0 1,101 (17) (22) (30) BVPS 1.50 13.04 14.30 15.96 18.22 其它 2 44 0 0 0 估值 筹资活动现金流 0 1,147 33 (5) (11) P/E 183.2 123.1 66.5 49.9 36.8 汇率变动 P/B 46.7 7.2 6.5 5.9 5.1 现金净增加额 53 1,176 136 122 172 P/S 45.2 32.8 25.2 16.9 12.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关