发布自研芯片和高带宽示波器，深入高端化

12月28日，公司发布4GHz带宽、12bit高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品、带宽达到8GHz的自研数字示波器前端放大器芯片SFA8001、5GHz有缘差分探头SAP5000D系列产品。 新款高带宽数字示波器发布，高端产品有望打开新市场。公司正 式发布4GHz带宽、12bit高分辨率示波器，新款示波器具有1Gpts长存储深度和100万帧/秒高波形捕获率、丰富的测试功能，助力 人民币(元)成交金额(百万元) 公司在高端数字示波器市场发力；按带宽分类，高带宽示波器市 场空间更大，随着该款新品不断得到下游验证，公司在高端示波器市场的市占率有望不断提升。 成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。公司 正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz、1.9nV/√Hz的低噪声密度，协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司 成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。 产品结构有望进一步优化，带动整体盈利能力。根据公司公告， 22年1-9月公司高端产品营收同比增长119%，高端产品占比提升至17%，四大主力产品平均单价提升22.7%，受益高端产品放量，22Q1-Q3公司毛利率和净利率分别达到57.6%和37.6%，盈利能力同比明显优化；本次4GHz带宽高端示波器发布有望进一步提升高端示波器收入占比，提升公司整体盈利水平。 120.00 107.00 94.00 81.00 68.00 55.00 211228 42.00 成交金额鼎阳科技沪深300 500 400 300 200 100 0 我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业 收入为4.37/6.33/8.80亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36亿 元，对应PE72/55/42X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 190 221 304 437 633 880 货币资金 60 110 1,282 812 709 704 增长率 16.5% 37.6% 43.7% 45.0% 39.0% 应收款项 25 33 50 69 101 140 主营业务成本 -87 -95 -132 -188 -270 -376 存货 52 54 100 133 196 273 %销售收入 45.9% 42.9% 43.5% 43.0% 42.7% 42.7% 其他流动资产 5 7 14 506 608 611 毛利 103 126 172 249 362 504 流动资产 142 205 1,446 1,521 1,614 1,727 %销售收入 54.1% 57.1% 56.5% 57.0% 57.3% 57.3% %总资产 93.7% 95.6% 98.4% 95.9% 92.8% 89.0% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -3 -4 -6 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5 6 10 55 115 205 销售费用 -29 -28 -38 -52 -76 -106 %总资产 3.6% 2.7% 0.7% 3.5% 6.6% 10.6% %销售收入 15.4% 12.9% 12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 0 0 1 1 1 0 管理费用 -9 -9 -8 -13 -19 -26 非流动资产 10 9 24 65 125 214 %销售收入 4.8% 4.0% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 6.3% 4.4% 1.6% 4.1% 7.2% 11.0% 研发费用 -27 -29 -38 -57 -82 -114 资产总计 151 214 1,470 1,586 1,739 1,942 %销售收入 14.5% 13.1% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 短期借款 0 0 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） 35 58 85 124 181 251 应付款项 27 30 42 72 105 149 %销售收入 18.6% 26.2% 27.9% 28.3% 28.6% 28.6% 其他流动负债 16 22 23 35 49 67 财务费用 0 -2 -2 19 13 12 流动负债 43 51 68 107 154 215 %销售收入 -0.1% 0.9% 0.6% -4.4% -2.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -3 -1 -2 其他长期负债 1 3 10 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 44 54 78 113 160 221 投资收益 0 0 0 20 15 15 普通股股东权益 107 160 1,391 1,473 1,579 1,721 %税前利润 0.4% 0.2% 0.0% 12.5% 7.2% 5.4% 其中：股本 80 80 107 107 107 107 营业利润 39 62 90 160 208 277 未分配利润 13 63 137 219 325 466 营业利润率 20.4% 28.0% 29.7% 36.7% 32.9% 31.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 151 214 1,470 1,586 1,739 1,942 税前利润利润率 3820.3% 6227.9% 9029.8% 16036.8% 20832.9% 27731.5% 比率分析 所得税 -3 -8 -9 -24 -31 -42 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.8% 12.8% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 54 81 136 177 236 每股收益 0.443 0.671 0.760 1.278 1.658 2.208 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.341 2.003 13.044 13.811 14.806 16.131 归属于母公司的净利润 35 54 81 136 177 236 每股经营现金净流 0.458 0.690 0.343 1.124 1.073 1.553 净利率 18.7% 24.3% 26.7% 31.2% 28.0% 26.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.511 0.663 0.883 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.04% 33.52% 5.83% 9.26% 11.20% 13.69% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 23.41% 25.06% 5.52% 8.60% 10.17% 12.13% 净利润 35 54 81 136 177 236 投入资本收益率 30.23% 31.49% 5.45% 7.14% 9.73% 12.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 3 7 4 3 4 主营业务收入增长率 23.00% 16.49% 37.60% 43.67% 44.96% 39.02% 非经营收益 -1 2 5 -16 -15 -15 EBIT增长率 31.36% 64.57% 46.48% 45.95% 46.18% 38.95% 营运资金变动 -1 -4 -57 -4 -50 -59 净利润增长率 22.53% 51.60% 50.92% 68.23% 29.70% 33.17% 经营活动现金净流 37 55 37 120 114 166 总资产增长率 39.48% 41.63% 585.74% 7.89% 9.66% 11.65% 资本开支 -4 -2 -7 -46 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -500 -100 0 应收账款周转天数 36.7 43.0 46.3 55.0 55.0 55.0 其他 0 0 0 20 15 15 存货周转天数 223.3 204.2 213.7 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -4 -2 -7 -526 -146 -77 应付账款周转天数 98.1 105.8 96.1 110.0 112.0 114.0 股权募资 0 0 1,151 0 0 0 固定资产周转天数 10.6 9.7 12.0 8.7 14.0 21.2 债权募资 0 0 0 -8 0 0 偿债能力 其他 0 0 -4 -55 -71 -95 净负债/股东权益 -56.07% -68.81% -91.84% -55.14% -44.92% -40.89% 筹资活动现金净流 0 0 1,147 -63 -71 -95 EBIT利息保障倍数 -238.4 28.2 48.7 -6.4 -13.5 -20.4 现金净流量 33 50 1,171 -469 -103 -6 资产负债率 29.13% 25.25% 5.33% 7.10% 9.18% 11.38% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-27 买入 65.58 83.00～83.00 2 2022-08-14 买入 74.20 N/A 3 2022-10-24 买入 103.30 N/A 4 2022-10-31 买入 111.33 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价126.00 114.00 102.00 90.00 78.00 66.00 54.00 211201 220301 220601 220901 42.00 成交量 200 150 100 50 221201 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失