一周集萃—贵金属：海外避险情绪升温，贵金属价格偏强运行

海外避险情绪升温，贵金属价格偏强运行 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 一周集萃—贵金属 广州期货研究中心 2022年12月25日 行情回顾 一 目录 CONTENTS 二 海外宏观经济 三 美元指数、利率及汇率 四 贵金属市场资金面 金价分析框架 核心逻辑及观点 行情回顾： 日本央行放宽YCC区间传递超预期鹰派信号，海外市场避险情绪升温，贵金属价格偏强运行。截至12月23日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.32%，报1806.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨2.54%，报23.92美元/盎司。沪金主力12月24日收盘报407.54元/克，周涨1.29%；沪银主力报5318元/千克，周涨1.43%。周内人民币汇率窄幅震荡，内外盘贵金属价格走势相近。 逻辑观点： 基本面：美国11月核心PCE通胀指数同比增4.7%，符合预期，较前值回落0.3个百分点；核心PCE环比增0.2%，符合预期。11月个人支出环比增 0.1%，低于预期；个人收入环比增0.4%，实际个人消费支出较上月而言持平。 消息面：日本央行维持基准利率-0.1%不变，但对收益率曲线控制政策作出调整，将十年期政府债券收益率波动区间从上下25bp扩大至50bp。此调整或意在减缓海外输入型通胀对日本经济的影响，受此超预期鹰派信号影响，海外市场避险情绪有所升温。 市场资金面：贵金属投机情绪持续升温，白银ETF持仓维持流出。截至12月20日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加1646手至39095手；COMEX白银期货投机性净多头头寸增加8233手至27931手。SPDR黄金ETF持仓报913.01吨，较上周增加0.87吨；SLV白银ETF持仓报14541.1吨，较上周流出37.21吨。 操作建议：美联储货币政策边际转向，海外经济衰退风险逐步显现。随着通胀预期回落，未来市场交易逻辑或将围绕衰退预期进行交易，且一定程度上或将提前对2024年可能的降息进行定价。欧央行近期表态称加息50bp将是未来一段时间的新常态，在欧美货币政策转向节奏存在差异的背景下，欧元兑美元汇率或维持偏强运行。美元指数走弱以及美联储货币政策边际放缓、海外经济衰退的预期均相对利好贵金属价格表现，建议沪金、沪银逢低轻仓做多。 第一部分 行情回顾 日本央行放宽YCC区间传递超预期鹰派信号，海外市场避险情绪升温，贵金属价格偏强运行。 截至12月23日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.32%，报1806.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨2.54%，报23.92美元/盎司。 沪金主力12月24日收盘报407.54元/克，周涨1.29%；沪银主力报5318元/千克，周涨1.43%。 周内人民币汇率窄幅震荡，内外盘贵金属价格走势相近。 外盘COMEX贵金属期货价格走势（美元/盎司）内盘贵金属期货价格走势（黄金：元/克；白银：元/千克） 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 28440 26420 24 400 22 20380 18360 16 340 14 320 12 6,500 5,500 4,500 3,500 1,400 2021-092022-012022-052022-09 COMEX黄金COMEX白银 10300 2021-092022-012022-052022-09 SHFE黄金SHFE白银 2,500 数据来源：Wind、广州期货研究中心 截至12月20日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加1646手至39095手；COMEX白银期货投机性净多头头寸增 加8233手至27931手。 SPDR黄金ETF持仓报913.01吨，较上周增加0.87吨；SLV白银ETF持仓报14541.1吨，较上周流出37.21吨。 COMEX贵金属期货成交量（单位：手）上期所贵金属期货成交量（单位：手） 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2021-122022-022022-042022-062022-082022-10 COMEX黄金主力合约COMEX白银主力合约(右轴) 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 SHFE黄金SHFE白银(右轴) 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二部分 海外宏观经济 日本央行维持基准利率-0.1%不变，但对收益率曲线控制政策作出调整，将十年期政府债券收益率波动区间从上下25bp扩大至 50bp。此调整或意在减缓海外输入型通胀对日本经济的影响，受此超预期鹰派信号影响，海外市场避险情绪有所升温。 日本政府债券收益率曲线(截至2022年12月议息会议前)日央行12月议息决议 美国11月核心PCE通胀指数同比增4.7%，符合预期，较前值回落0.3个百分点；核心PCE环比增0.2%，符合预期。11月个人支出 环比增0.1%，低于预期；个人收入环比增0.4%，实际个人消费支出较上月而言持平。 美国11月未季调CPI同比增7.1%，低于预期的7.3%和上月前值7.7%；季调后CPI环比增0.1%，预期为0.3%，前值0.4%；未季调核心CPI同比增6%，核心CPI环比增0.2%，均低于预期和上月前值。 美国通胀回落拐点确认，美联储货币政策压力有所减轻。 美国CPI及核心CPI美国核心PCE 106 9 85 7 4 6 53 4 32 21 1 00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%） 核心PCE同比核心PCE环比(右轴) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国制造业经济景气度持续回落，美国11月ISM制造业PMI降至49，11月Markit制造业PMI终值录得47.7，均回落至收缩区间， 续创两年以来新低。 美国11月ISM非制造业PMI升至56.5，超出此前市场预期，反映美国服务业经济维持韧性。 美国制造业、非制造业PMI美国Markit制造业、服务业PMI 70757080 6570 60656060 60 55 55 505040 50 45 45 40404020 3535 3030 300 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit制造业PMI美国:Markit服务业PMI（右轴） 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国就业市场表现偏强劲，但最新非农数据有趋弱的态势。随着民众的消费偏好从商品转向服务，近期服务业景气度偏高支撑劳 动力市场增长，但若未来经济景气度、GDP增速进一步下滑，2023年美国就业市场存在恶化风险。 美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位，工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升，使得美国核心通胀水平维持较高水平。从工资增长的角度来看，我们认为市场不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观。 非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速维持高位 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 64.0 63.0 62.0 61.0 60.0 59.0 非农总计(千人)私人政府(右轴) 美国非农平均时薪:私营企业(季调同比,%)美国劳动力参与率(季调,%,右轴) 第三部分 美元指数、利率和汇率 截至12月23日，美元指数录得104.32，周内回落0.50%；美十债收益率录得3.75%，周环比上涨27个BP；美十债实际收益率 （TIPS）录得1.55%，周环比上涨20个BP。 美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数美国:国债收益率:10年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价(右轴) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：Wind、广州期货研究中心 周内人民币汇率窄幅震荡，截至12月23日美元兑人民币中间价收于6.981，周环比小幅调贬0.09%。 美债长短利差方面，周内10Y-5Y利差倒挂小幅收窄2bp，录得-0.11%；10Y-2Y利差倒挂收窄13bp，录得-0.56%；10Y-3M利差倒挂幅度收窄24bp至-0.59%。 人民币兑美元汇率美国国债长短利差 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 中间价:美元兑人民币10Y-5Y利差(%)10Y-2Y利差(%)10Y-3M利差(%) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 截至12月23日，美欧十债利差录得1.228%，较上周收窄1bp。12月23日收盘，欧元兑美元汇率录得1.0614，较上周走强0.26%。 12月23日美元兑日元汇率录得132.83，较上周而言日元汇率走强2.85%。 欧元兑美元、美元兑日元汇率美欧十债利差 1.20 160 2.50 1.15 150 2.00 1.10 1.05 1.00 0.95 140 130 120 110 1.50 1.00 0.50 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0.90 100 0.00 欧元兑美元美元兑日元(右轴) 美欧十债利差 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第四部分 贵金属市场资金面 SPDR黄金ETF持仓报913.01吨，较上周增加0.87吨；SLV白银ETF持仓报14541.1吨，较上周流出37.21吨。 黄金ETF持仓量白银ETF持仓 1400 2200 2200035 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 600 2000 1800 1600