有色金属产业链日报：宏观偏空但库存偏紧有支撑，铜价震荡

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 产业链日报 2022年12月26日宏观偏空但库存偏紧有支撑，铜价震荡 ——有色金属产业链日报 有色金属 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杨磊 从业资格证号：F03099217电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 沪铜：宏观偏空但库存偏紧有支撑，铜价震荡 1.核心逻辑：宏观，美国11月核心PCE同比增4.7%，预期4.6%，前值5%，放缓速度不及预期，分项显示11月商品价格下跌但服务价格仍涨，薪资增长依然强劲；美国11月耐用品订单环比初值下降2.1%，预期1%，超预期下跌。基本面，供给端，进口铜精矿整体偏松，TC继续回落但仍属高位；精铜冶炼产能增加，产量同比延续增长；但现货进口窗口近期仍关闭，进口货源补充有限。需求端，电力投资托底，但近期疫情较重，精铜杆开工率再次回落；稳地产政策频出，实际成效仍有待观察；新能源汽车增速放缓但仍可观；出口走弱，海外下行压力大。库存，12月23日上期所铜仓单26182吨，较上一交易日减755吨，上期所铜库存54569吨，较前一周减9472吨；保税区铜库存4.96万吨，较前一周持平；境内铜社会库存7.62万吨，较前一周减1.81万吨；LME铜库存81475吨，较上一交易日增375吨，精铜库存偏紧且整体仍去库。综上，宏观偏空但库存偏紧有支撑，铜价震荡。 2.操作建议：观望 3.风险因素：国内复苏强于预期、外需走弱低于预期、地缘政治风险 4.背景分析： 外盘市场：12月23日LME铜开盘8287美元/吨，收盘8378.5美元/吨，较前一交易日收盘涨1.47%。 现货市场：12月23日上海升水铜升贴水550元/吨，减50元/吨；平水铜升贴水500元/吨，减35元/吨；湿法铜升贴水400元/吨，减50元/吨。 铝：反弹情绪弱势难为继，铝价震荡区间下移 1.核心逻辑：宏观，强劲加息预期在美国三季度GDP、核心PCE数据的影响下此起彼伏，商品价格走势维持震荡。基本面，供应，印尼政府在12月21日宣布从2023年6月起禁止铝土矿的出口、并推动本国加工铝土矿的发展，由于印尼政府近年来多次宣布类似的矿产资源禁止出口政策，市场对该消息反应一般；据SMM数据，贵州因气温骤降而导致用电攀升，贵州电网要求电解铝厂自12月13日起调减负荷，或影响产能40万吨；进口窗口保持关闭，无电解铝流入；需求，在铝价走高、淡季来临、出口下滑等多重因素影响下，铝下游国内与海外的新订单均减少、开工率走弱；供需两弱的格局继续维持。库存，12月22日SMM国内电解铝社会库存去库至47.5万吨，无锡、佛山贡献主要去库；SHFE铝仓单去库2326吨至38003吨，LME库存去库6400吨至466600吨。综上，在宏观预期与情绪摇摆不定的背景下，叠加国内铝产业链延续供需两弱的格局，预计沪铝价格将在（18550,18800）的区间内震荡。 2.操作建议：震荡区间内择机短线多空 3.风险因素：疫情影响、冬季用电限产 4.背景分析： 外盘市场：12月23日LME铝开盘2391.5美元/吨，收盘2395.5美元/吨，较前一交易日收盘价2392美元/吨上涨3.5美元/吨，涨幅0.15%。 现货市场：上海现货报价18800元/吨，对合约AL2301升水160元/吨，较上个交易日持平；沪锡（上海-无锡）价差为-5元/吨；沪豫（上海-巩义）价差为140/吨；沪粤（上海-佛山）价差为-30元/吨。下游采购清淡。 锌：供应宽松延续，锌价弱势下行 1.核心逻辑：锌精矿进口加工费均价260美元/干吨，国产锌精矿加工费均价5330元/金属吨，均较上周持平。11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨或环比增加2.06%，同比增加0.52万吨或0.99%。1~11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。由于当前锌冶炼厂利润极高，同时锌矿宽松格局将延续至明年。近月国内冶炼厂利润空间较大，供应端对锌价的支撑作用减弱。截至12.23日，SMM七地锌锭库存总量为4.44万吨，较12.19日减少1.16万吨，国内库存大幅录减。基本面上维持供增需减预期，但库存累库幅度较预期弱，预计锌价维持下行趋势。 2.操作建议：谨慎做空 3.风险因素：海外能源危机 4.背景分析： 外盘市场：LME锌隔夜收2965，17，0.58% 现货市场：上海0#锌主流成交于23540~23850元/吨；双燕成交于24840~24050元/吨， 1#锌主流成交于23470~23780元/吨。 锡：供需关系维持平稳，短期锡价走势平缓 1.核心逻辑：据SMM数据，11月国内精炼锡产量为16200吨，较10月环比减3.26%，同比增21.98%，1-11月累计产量同比减0.80%，11月国内精炼锡产量实际表现稍好于预期。进入12月，原料偏紧扰动仍存，加工费回落挤压力冶炼厂利润需求端，锡价仍偏高下游企业的弹性采购意愿一定程度受抑制，刚需维持下国内库存延续累库表现。进口盈利窗口已于11月中旬关闭，考虑到运输周期因素，进入12月进口锡逐步减少。短期国内库存大幅去库可能性较小，LME锡去库量或减少，维持在较平稳的水平。目前基本面维持平稳，市场资金表现谨慎，锡价走势大概率维持高位横盘走势。 2.操作建议：观望 3.风险因素：矿端供应 4.背景分析： 外盘市场：LME锡隔夜收23934，4，0.02% 现货市场：国内非交割品牌对2301合约主力合约贴水报价集中于-1500~-500元/吨区间，实际出货以贴水500~1000元/吨为主；交割品牌早盘对2301合约升贴水集中于+500元/吨上下；云锡品牌早盘报价升贴水集中于+1000元/吨上下。 沪镍：仓单持续偏紧，盘面易涨难跌 1.核心逻辑：宏观，美国11月核心PCE同比增4.7%，预期4.6%，前值5%，放缓速度不及预期，分项显示11月商品价格下跌但服务价格仍涨，薪资增长依然强劲；美国11月耐用品订单环比初值下降2.1%，预期1%，超预期下跌。基本面，供给端，纯镍国内开工率高位，产量同比延续增长；海外纯镍产量有恢复但全球纯镍产能仍掣肘，增产天花板有限；明年Norilsk计划减产10%，预期供应仍偏紧；内外持续倒挂，现货进口窗口仍关闭，国内货源持续偏紧。需求，高镍价、高升水抑制下游消费，整体偏淡；部分合金厂家年前开始备货；新能源汽车增速放缓，电池级硫酸镍价格下滑但镍豆溶硫酸镍仍不经济；不锈钢消费弱、社会库存再累，不锈钢厂减产压力大。库存，12月23日上期所镍仓单1098吨，较上一交易日减12吨；上期所镍库存2459吨，较前一周减749吨；保税区镍库存8300吨，较前一周增200吨；纯镍社会库存5445吨，较前一周增190吨；LME镍库存54300吨，较上一交易日减144吨，全球纯镍库存仍极低，上期所仓单仍极紧且继续去库。综上，仓单持续偏紧，盘面易涨难跌。 2.操作建议：观望 3.风险因素：消费低于预期、累库快于预期、地缘政治风险 4.背景分析： 外盘市场：12月23日LME镍开盘29175美元/吨，收盘29800美元/吨，较前一交易日收盘价涨1.6%。 现货市场：12月23日俄镍升水7500元/吨，持平；金川升水11000元/吨，持平；BHP镍豆升水3500元/吨，持平。 不锈钢：疫情打击需求，不锈钢短期难言乐观 1.核心逻辑：宏观，美国11月核心PCE同比增4.7%，预期4.6%，前值5%，放缓速度不及预期，分项显示11月商品价格下跌但服务价格仍涨，薪资增长依然强劲；美国11月耐用品订单环比初值下降2.1%，预期1%，超预期下跌。基本面，供给端，12月国内不锈钢产量或环比小幅增加，主要因300系利润修复，钢厂复产。需求端，国内疫情管控放开，但冬季疫情严重，终端采购备货积极性转弱，成交清淡且多以仓单为主，现货价格明显回落。12月23日上期所不锈钢期货库存29194吨，较前一周减2329吨，但仍处高位。社会库存，12月22日不锈钢社会库存88.5万吨，周环比增7.23%，年同比增34.94%，其中300系社会库存53.18万吨，周环比增13.43%，年同比增35.58%，累库一是因为集中到货二是因为需求弱。成本端，钢厂对高价镍铁接受度有限，钢厂减产压力仍压制镍铁价格，预计镍铁仍震荡偏弱；铬铁成本支撑较强且货源紧，预期铬铁将持稳，不锈钢成本端整体仍有支撑。综上，疫情打击需求，不锈钢短期难言乐观，但成本端支撑下，下方空间有限。 2.操作建议：观望 3.风险因素：印尼政策扰动、累库超预期 4.背景分析： 现货市场：12月23日无锡地区不锈钢现货（304/2B2.0卷价）：宏旺投资17020元/吨，跌50元/吨；福建甬金17470元/吨，持平。佛山地区不锈钢现货（304/2B2.0卷价）：宏旺投资 17270元/吨，持平；福建甬金17420元/吨，持平。 风险提示 本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 本报告内容所涉及信息或数据主要来源第三方信息提供商或者其他公开信息，东海期货不对该类信息或者数据的准确性及完整性做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海期货有限责任公司，或任何其附属公司的立场，公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。本报告版权归“东海期货有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、 刊登、发表或者引用。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海市东方路1928号东海证券大厦8F联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn