中国基础设施投融资行业：以遵义视角展望贵阳市平台公司债务风险

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 2022年12月 目录 要点1 引言2 一、遵义市平台公司债务展期原因分析2 二、遵义市平台公司债务风险现状分析4 三、贵阳市平台公司债务风险现状分析7 四、遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点分析11 五、贵阳市平台公司未来债务风险展望18 结论20 联络人 作者 政府公共评级部 李春辉027-87339288 chhli@ccxi.com.cn 章毅027-87339288 yzhang.zy@ccxi.com.cn 以遵义视角展望贵阳市平台公司债务风险 通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴 要点 遵义市平台公司开展债务展期及降息工作主要系区域经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足，贵州省推行的多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力，债券发行持续下滑，同时外部融资环境较为严峻，故以“国发2号文”等政策为契机推行相关举措以提升企业长期经营能力及偿债能力。 近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中2019年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自2020年发生较多非标违约后，债券发行主要集中于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱。而贵阳市平台公司有息债务规模亦增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱。 从遵义及贵阳市平台公司债务风险对比分析来看，两地平台公司有息债务规模均较高，贵阳市平台公司有息债务/GDP比重高于遵义市，两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步；实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入，原因不一；贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义。受两地经济财力情况差异影响，遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市，平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入；两地平台公司债务类型分布较为类似，利息支出/基金预算收入近年来均有所上升。贵阳市区县平台有息债务/一般预算收入比重整体抬升，与遵义市变动趋势相反，且从相关债务压力指标来看，两地差异已不大。 引言 2022年以来，在政策的不断支持下，遵义市平台公司进行了试点企业的债务展期降息，以通过展期降息措施来降低债务滚动压力，一揽子解决发展过程中面临的最大问题。但展期后企业经营自主性以及新增债务空间方面或将受到不利影响，同时若通过展期腾挪出的发展空间未得到有效利用，拉长期限、降低成本仍无法解决企业面临的债务问题。由于遵义和贵阳市经济及财政实力位列贵州省前两位，无论是政府债务还是平台债务规模均较大，同时“国发2号文”支持范围涵盖贵州省全域，本文旨在通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴。 一、遵义市平台公司债务展期原因分析 遵义市部分平台公司债务展期，既有经济财政下行压力下债务腾挪空间不足等直接外部因素，也有原有化债措施不足等内因，此外“国发2号文”等相关政策也为债务展期提供了进一步方向。 第一、经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足。近几年，遵义市财政压力大、腾挪空间有限；经济增长与财政收入协同效益有所弱化，区域内对房地产行业的依赖度较高，同时工业增加值税收效益减弱。2017~2021年，遵义市GDP总值及工业增加值年均增长率分别为10.34%和14.52%，经济增长较快；同期一般公共预算收入年均增速为5.71%，其中税收收入增速为5.88%，遵义市财政收入增速远低于经济增速。近年来遵义市税收/GDP、房地产相关税收/一般预算收入及税收/工业增加值均存在不同程度下滑；同时近年来政府性基金收入主要来源为国有土地使用权出让收入，2021年国有土地使用权出让收入占比为98.88%，鉴于当前国内房地产市场状况，遵义市地方可用财力或进一步受限；此外，遵义市近年来债务余额/债务限额比持续上升，2021年末为98.37%，举债空间不足。2022年1~7月，遵义市实现一般公共预算收入158.51亿元，同比下降4.6%，其中税收收入为120.41亿元，同比下降9.1%；此外，遵义市同期固定资产投资亦呈下行态势。 图1：2017~2021年遵义市经济财政情况（%） 图2：2017~2021年遵义市国有土地使用权出让收入情况（亿元、%） 数据来源：政府公开网站 数据来源：政府公开网站 图3：2017~2021年遵义市地方政府债务情况（亿元、%） 数据来源：政府公开网站 第二、多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力。自2019年以来，贵州省先后采取较多举措化债，无论是茅台化债还是贵州省金控统筹债务化解均起到了一定作用，但贵州省平台公司整体债务压力大，在化债举措推行后债务违约事件仍时有发生，无法明显降低其还本付息压力，在后续化债资源以及方式有限的情况下，亟需通过展期降息来明显缓释债务风险。 第三、债券发行持续下滑，外部融资环境较为严峻。贵州省平台公司在推进区域大规模建设及经济发展过程中形成了大量的债务，但平台公司自身盈利能力有限，难以覆盖债务本息偿付；近年来随着非标违约事件集中爆发，区域融资环境进一步恶化，债券发行持续下滑。 图4：2019~2021年遵义市平台公司债券发行情况（亿元） 资料来源：WIND数据库 第四、“国发2号文”等政策陆续出台为金融机构进行债务展期降息提供政策依据。“国发2号文”明确了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、数字经济发展创新区等战略定位，同时通过外部融资、债务限额及降低风险等级等方面支持贵州省形成可持续的融资环境，引导市场增强对当地 债务的信心，推进债务的滚续和新增进入低成本的良性循环。 第五、以时间换空间，提升企业长期经营能力及偿债能力。通过解决短期面临的债务问题，为后续企业发展释放一定空间，以通过提高企业长期经营能力及偿债能力，用发展来解决面临的问题。从近期遵义道桥债务展期方案来看，主要措施即延长债务期限，降低付息成本，以时间换空间，大大降低企业短期内债务兑付压力，以推进企业改善自身经营，提升未来的偿债能力。 二、遵义市平台公司债务风险现状分析 近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中2019年以来市本级平台公司债务规模超过 区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自2020年发生较多非标违约后，债券发行主要集中于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱 从债务规模来看，近年来，遵义市平台公司有息债务1规模总体呈波动增长态势，截至2021年末，规模 为2,510.47亿元，其中，市本级平台公司有息债务规模持续增长，主要债务主体为遵义市投资（集团）有限公司、遵义道桥建设（集团）有限公司2、遵义市国有资本运营有限公司和遵义交旅投资（集团）有限公司（以下分别简称“遵义投资”、“遵义道桥”、“遵义国资”及“遵义交旅”）；区县级平台公司有息债务规模有所波动，主要债务主体为仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司、遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司、遵义市新蒲发展集团有限责任公司及遵义市新区开发投资有限责任公司（以下分别简称“仁怀开投”、“红花岗城投”、“新浦发展”及“遵义新区开投”）等；此外，2017~2018年，区县级平台有息债务规模高于市本级平台，2019年以来市本级平台债务规模超过区县平台，债务分布情况变化反映出遵义市区县级平台公司融资有所收窄。 图5：遵义市平台公司债务期限结构（亿元、%） 图6：遵义市本级平台债务期限结构（亿元、%） 数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 1本文有息债务统计口径为：总债务=长期债务+短期债务，其中，短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 /交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项，长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项。 2由于遵义道桥具有代表性且与地方政府关系密切，故将其纳入遵义市全口径及市本级平台公司统计范围；此外，为了更准确反映各级债 务压力，本文将实控人为市本级主体的区县平台计入区县统计范围。 图7：遵义区县平台债务期限结构（亿元、%） 图8：遵义市平台公司债务类型分布（%） 数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 图9：遵义市本级平台债务类型分布（%） 图10：遵义区县平台债务类型分布（%） 数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 从债务构成来看，期限结构方面，遵义市平台公司短期债务占比整体有所上升，市本级及区县级平台也基本呈现该特征；全口径平台短期债务占比基本保持在30%左右，市本级平台短期债务占比高于区县级。债务类型方面，遵义市平台公司有息债务以银行借款和债券为主，近年来银行借款占比基本保持在60%左右。自2020年发生较多非标违约后，债券发行主要集中在市本级平台，区县级平台债券占比快速下降。 从债务成本来看，遵义市利息支出3规模及平均债务成本（利息支出/有息债务）于2018年上升而后基 本呈持续下降状态，该特征在区县级平台亦有反映，市本级平台平均债务成本自2017年以来总体呈下降态势，此债务成本特征明显与实际债务规模及融资难度上升情况不符，下文将对其原因进行分析。 3本文中采用的利息支出统计自企业审计报告合并现金流量表分配股利、利润或偿付利息支付的现金。 图11：2017~2021年遵义市平台公司利息支出及成本情况（亿元、%） 数据来源：WIND数据库 图12：市本级平台利息支出及成本情况（亿元、%） 图13：区县平台利息支出及成本情况（亿元、%） 数据来源：WIND数据库 数据来源：WIND数据库 此外，本文通过有息债务/一般预算收入及利息支出/基金预算收入衡量遵义市地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力以判断区域平台债务压力。具体来看，遵义市全口径有息债务/一般预算收入比在2017年下降后自2020年开始有上升态势，利息支出/基金预算收入却仍保持下降态势，其中市本级口径下 平台有息债务/一般预算及利息支出/基金预算收入变动趋势基本一致，一定程度上可以反映2019年以来遵义市市本级平台债务压力增大。此外，从部分区县平台有息债务/一般预算收入及利息支出/基金预算收入情况来看，受益于政府性基金收入增长，利息支出/基金预算收入均有所下降，但红花岗区和汇川区比重均较高，平台公司债务偿付压力相对较大。 图14：遵义市全市口径经济财政对城投有息债务覆盖情况（X） 图15：遵义市市本级经济财政对城投有息债务覆盖情况（X） 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 图16：部分区县有息债务/一般预算收入（X） 图17：部分区县利息支出/基金预算收入（X） 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 数据来源：WIND数据库、政府公开网站 三、贵阳市平台公司债务风险现状分析 近年来，贵阳市平台公司有息债务规模增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱 近年来，贵阳市平台公司有息债务增长较快，短期债务占比持续上升，债务结构以银行借款为主。截至2021年末，平台公司