A股策略专题报告：上证50是跨年优选

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入食品饮料超60亿元——全球资金观察系列三十八》2022-12-24 证券研究报告 策略专题报告/2022.12.25 上证50是跨年优选 --A股策略专题报告(20221225) 核心观点 回顾：进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13% 上证50是跨越公历年和农历年的优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。结构上，消费链条从防控优化的冲击中回暖，地产链条受疫情影响需求待验证，成长链条现阶段博弈分歧最大，岁末年初市场追求确定性，更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50，春节后景气确认和政策发力有望再对成长有更好催化，更“放得开拳脚”。行业配置方面，继续看好大消费 +大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。 盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧。美股很可能是未来半年全球市场的缩影 盈利的韧性成为股价的关键，而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔。1）12月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标，同比-9%。2）11月耐用品订单（除国防外）衡量总需求指标，环比增速-2.6%。3）11月美国新房销售环比增速5.8%，均较前值下滑。持续的加息、高企的通胀，以及此前宽松补贴耗尽，预示着美国消费潜力势弱，全球总需求压力正在上升。另外，日本央行放弃今年以来的YCC，全球便宜钱可能消失，将进一步加大外部环境的不确定性。 上证50是市场中期分歧最小的方向。在A股兑现“海外确立加息尾声、国内地产 刺激政策出台、疫情防控完成优化”三大利好之后，迷茫期还需时间去等待，春节后产业博弈结束、景气企稳确定、产业政策发力，会对成长板块形成更好的催化。相比之下，当前时点上证50是市场中分歧最小的方向。防疫优化+稳增长政策发力，就业消费地产大概率在明年一季度企稳向上，1个月维度的疫情压力并不改变中期趋势，“扩大内需、稳住增长”又是明年首要任务，因此上证50是跨年优选。明年上半年海外衰退背景下，如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖，将更有利于A股独立性行情，也会吸引美联储加息结束后海外资金回流复苏领先全球的中国资产。 当前A股内部在分化，拆分为消费、地产、成长三个链条，整体而言：1）消 费链条经历了防控优化后的冲击，已经出现回暖迹象，复苏趋势更加明确。2）地产链条融资端政策还在发力和落地，需求端短期难验证。3）成长链条博弈最为复杂，涉及产业、景气、政策等问题，现阶段分歧最大。 行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未 修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链建议关注:A）有望实现双击：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年ToB端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾3 2展望：上证50是跨年优选3 3盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧3 4上证50是市场中期分歧最小的方向5 5行业配置：继续看好“大金融+大消费”8 6风险提示8 图表目录 图1.11月以来消费和地产的复苏是市场主旋律3 图2.美国未来12个月经济衰退概率高达38.1%4 图3.11月后美股盈利和表现分化4 图4.日本央行的YCC接近极限4 图5.一线城市拥堵指数开始回暖5 图6.二线城市拥堵指数影响弱于一线5 图7.中国大陆酒店RevPar修复情况6 图8.细分行业新增招聘帖数情况6 图9.年底地产销售受疫情影响大幅低于往年6 图10.地产后周期链条表现与地产销售数据对应6 图11.硅料和硅片价格出现剧烈波动7 图12.国内半导体指数与海外市场联动7 1回顾 进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、 《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅 13%。 2展望：上证50是跨年优选 上证50是跨越公历年和农历年的优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。结构上，消费链条从防控优化的冲击中回暖，地产链条受疫情影响需求待验证，成长链条现阶段博弈分歧最大，岁末年初市场追求确定性，更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50，春节后景气确认和政策发力可能再对成长有更好催化，更“放得开拳脚”。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。 图1.11月以来消费和地产的复苏是市场主旋律 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 上证50万得全A万得普通股票型基金指数 11.13《进攻暖冬行情》：港股成长+金融地产 11.20《进攻上证50》：上证50 11.27《mini2014？》：mini2014做多上证50 12.04《进攻上证50不犹豫》：看好地产+消费 11-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-20 数据来源：Wind，财通证券研究所 3盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧 上周开始，美国部分反映经济需求的宏观数据不及预期，海外市场普遍走低，盈利衰退已经成为全球定价中最大的担忧。具体数据而言： 1）12月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标，同比-9%（前值-6%）。 2）11月耐用品订单（除国防外）衡量总需求指标，环比增速-2.6%（前值0.4%）。 3）11月美国新房销售环比增速5.8%（前值8.2%）。 持续的加息、高企的通胀，以及此前宽松补贴耗尽，预示着美国消费潜力势弱，全球总需求压力正在上升。美国10月居民储蓄率2.3%，接近2005年7月以来的 低点，目前美国未来12个月的经济衰退概率高达38.1%，与2001年“911”、2008 年次贷危机、2020年新冠疫情的情形类似，纳斯达克指数较12月13日的高点回撤已经接近10%，成为本周全球市场调整的一大动因。 图2.美国未来12个月经济衰退概率高达38.1% 50% 2001年“911” 2008年次贷危机 45% 2020年新冠疫情 40%35%30%25%20%15%10%5% 0% 200020022004200620082010201220142016201820202022 数据来源：Wind，财通证券研究所 宏观数据向企业微观盈利映射，纳斯达克指数龙头特斯拉、亚马逊等公司的压力较大。上周盈利状况推动美股分化，耐克等业绩相对韧性、表现抗跌，而特斯拉等龙头科技消费公司，在手订单、客户增长等数据明显疲弱，股价持续调整，9月至今跌幅达60%。向后看，美股很可能是未来半年全球市场的缩影，盈利的韧性成为股价的关键，而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔。此外加息尾声，各国金融系统脆弱性出现裂缝，日本央行放弃今年以来的YCC，全球便宜钱可能消失，将进一步加大外部环境的不确定性。 图3.11月后美股盈利和表现分化图4.日本央行的YCC接近极限 100 90 80 特斯拉(TESLA)耐克(NIKE) 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 日本10年期国债利率 70 0.2% 60 0.1% 50 0.0% 40 -0.1% 30 -0.2% 01020304050607 08091011 12 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 4上证50是市场中期分歧最小的方向 海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化，是促使我们此前看好市场的三大边际变化，目前三大催化均已经完成预期的交易和落地的共振。现阶段市场处在数据验证前的迷茫期，与今年7-8月相类似，后续需要看到防控优化后，23Q1就业、消费、地产等数据的复苏迹象，若高频消费地产数据得到验证，将成为市场新一轮上行的核心动力。尤其在明年上半年海外衰退背景下，如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖，将更加有利于A股的独立性行情，也会吸引美联储加息结束后海外资金回流配置复苏领先全球的中国资产。 当前A股内部也在分化，我们拆分为消费、地产、成长三个链条来看，整体而言： 1）消费链条经历了防控优化后的冲击，已经出现回暖迹象，复苏趋势更加明确。 2）地产链条融资端政策还在发力和落地，需求端短期难验证。 3）成长链条博弈最为复杂，涉及产业、景气、政策等问题，现阶段分歧最大。 消费链条方面，本轮疫情防控优化后，新增病例增加导致社会面出行有所回落，目前来看正在进入自发调整的尾声，消费复苏将更加明确。 1）一线城市的疫情压力触底回升，消费开始回暖。出行的回升是外出购物、餐饮消费的必要指标，本周一线城市出行拥堵指数从1.47上升至1.51，尽管较1.7- 1.8的历史平均水平仍有差距，但修复迹象较为明确。二线城市本轮受到的疫情冲击要弱于一线城市，目前出行流量也在明显的回升。 图5.一线城市拥堵指数开始回暖图6.二线城市拥堵指数影响弱于一线 2.0 拥堵延时指数：一线城市（4城） 18年19年20年21年22年 2.0 拥堵延时指数：二线城市（30城） 18年19年20年21年22年 1.81.8 1.61.6 1.41.4 1.21.2 1.0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 1.0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 数据来源：Wind，财通证券研究所注：第一财经分类数据来源：Wind，财通证券研究所 2）从细分消费行业来看，酒店等高频数据有亮点。我们目前每周《复苏重启高频跟踪》显示，中国大陆奢华型/中高端/中低端酒店出租率OCC周环比+8%/-3.8%/+0.1%，奢华型/中高端/中低端酒店实际平均营收RevPar周环比+16.7%/ +0.6%/+6%。从公司招聘数据来看，商业贸易周环比+35.1%，交通运输周环比 +15.2%。其他线下消费本周还受疫情影响较大，后续回升情况有待观察。 图7.中国大陆酒店RevPar修复情况图8.细分行业新增招聘帖数情况 奢华型酒店 （元/间） 800 中高端酒店（右轴）中低端酒店（右轴） （元/ 600 400 200 0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 地产链条方面，筹资端政策仍然在发力，但需求端数据受疫情影响，弱于往年。证券时报报道，11月28日至今万科A等23家上市房