2023年1月基金配置展望：优选均衡，增配成长

证券研究报告 优选均衡，增配成长——2023年1月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年12月26日 基金配置建议：权益优选均衡；债市优选交易型基金 12月回顾：A股、美股下跌，美债利率维持高位，国内利率先上后下。疫情扰动经济企稳进程，市场投资者信心不足，股票市场震荡下跌。 配置资金相对乐观，北向资金逆势流入，权益型ETF基金资金大幅净流入。 2023年1月展望：资产配置的逻辑。美国通胀拐点确认，就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素。12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间，欧央行议息会议偏鹰，日本央行也有意逐步退出宽松，海外流动性偏紧。国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离，强预期来自稳增长政策的加码，弱现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻，叠加经济本身处于下行周期。 对于短期股票市场，在强预期下，以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优，但随着财报预披露，这些板块仍将面临着业绩压力的考验，短期波动加大难免。而前期调整较多的成长板块，如果在业绩超预期带动下，可能会有所反弹。成长板块交易拥挤度大幅降低，后续疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛。中长期来看，各宽基指数估值处于历史低位，配置价值依然突出。债券市场短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后带来的交易机会，整体策略还是见好就收、逐步撤离。 1月基金配置策略：在权益全年整体均衡，不同阶段风格快速轮动下，基金配置难度较大，应该首先优选配置均衡风格的产品，然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金，以博取弹性。1月份基金配置仍然是优选均衡底仓，在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块，风物长宜放眼量，当前仍是较好的配置时点。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动偏股基金（中高风险）：诺安低碳经济（001208.OF）、富国消费主题 （519915.OF）、交银先进制造（519704.OF），“固收+”产品（中风险）：中银稳健添利（380009.OF），纯债类基金（中低风险）：鹏华稳利短债（007515.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 12月回顾：A股、美股下跌，人民币汇率企稳回升 1月展望：权益优选均衡，债市优选交易型基金 12月回顾：A股、美股下跌；国内市场利率先上后下；美元指数震荡下行；商品价格分化 •股票市场：A股、美股下跌。上证指数下跌3.4%，创业板指下跌2.5%；道琼斯指数下跌4.0%，纳斯达克指数下跌8.5%。 •债券市场：美债利率维持高位，国内利率先上后下。美1年期国债收益率维持在4.7%高位，10年期国债收益率上行至3.7%；国内债券市场受到疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响，市场利率先上后下。 •商品市场：商品价格分化。CRB商品指数下跌0.6%，南华商品指数上涨1.5%。 •外汇市场：美元指数下行，人民币汇率升值。美元指数下行至105左右震荡；人民币汇率升值企稳，即期汇率回升至7以内。 12月以来大类资产走势 12月以来涨跌幅（%） 8.59 5.35 1.48 1.41 1.30 0.07 -0.59 -0.64 -1.56 -2.17 -2.52 -3.35 -4.01 -6.38 -6.52 -7.99 -8.46 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。 4 股票市场回顾：疫情扰动经济复苏，A股下跌；美联储鹰派发言加深市场衰退担忧，美股下跌 •疫情扰动经济企稳进程，市场投资者信心不足，股票市场震 荡下跌。防疫优化举措密集出台，社会经济活动开始回升，但疫情扩散的影响带来短期扰动，市场波动和震荡加剧，投资者情绪低迷，A股市场回落。 •美联储持续鹰派表态加深市场对衰退的担忧，美股下跌。美国通胀数据连续超预期回落，但美联储持续重申鹰派立场，市场对美国经济衰退的担忧进一步增强，股票市场下跌。国内政策发力稳增长同时中美审计层面继续取得积极进展，支 撑港股继续反弹。 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 美股下跌，港股持续回升（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 2022/12/12022/12/42022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/192022/12/22 A股震荡下跌，科创50跌幅较大（%）大盘成长股相对抗跌（%） 沪深300中证500创业板指科创50 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 6 4 2 0 -2 -4 -6 -10 2022/12/12022/12/42022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/192022/12/22 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。 -8 2022/12/12022/12/42022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/192022/12/22 5 债券市场回顾：美联储鹰派立场强硬，利率居高不下；国内防疫政策优化叠加理财赎回，市场利率先上后下 •美联储鹰派立场强硬，市场利率持续维持在高位。美国通胀数据连续两个月超预期回落，但美联储对通胀仍高度警惕，鹰派立场不改，美债收益率持续维持在高位，1年期国债收益率在4.7%上下波动，10年期国债收益率逆转回升至3.7% •疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响，市场利率先上后下。受疫情防控措施优化调整、理财赎回压力等因素影响，国内债券市场利率出现明显上行，短端调整幅度大于长端；进入12月下旬，在宽松资金面带动下国内债券市场有所美企债稳收。益率短端高位震荡，长端利率上行（%）国内债券市场利率先上后下，期限利差缩窄（%） 5.1 1年2年5年10年 3.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 0.9 0.8 0.7 0.6 3.3 2022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/21 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。 1.7 2022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/21 0.5 6 外汇市场回顾：美债利率维持高位，美元指数高位震荡；多重政策推动经济复苏，支撑人民币升值 •美联储对通胀的谨慎态度，或带来利率在高位持续更久，美元指数高位震荡。美国通胀数据连续两个月超预期回落，市场对美联储未来的加息预期放缓，但美联储的鹰派立场，加深利率在高位持续更久的市场预期，美元指数维持在105上下震荡。 •国内经济在多重稳增长政策的推进中企稳复苏，人民币汇率升值。疫情防控不断优化升级，同时中央经济工作会议强调稳增长推动国内经济进入复苏期，叠加美元指数有所回落，人民币汇率企稳回升，离岸与在岸汇率均回升至7以 内。在此影响下，A股市场资金继续净流入。 7.10 美元指数震荡，人民币汇率升值 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 107 200 A股市场资金流入（亿元） 沪深港通每日净流入（亿元） 7.06 106 150 7.02 105 100 50 6.98104 0 6.94 103 -50 6.90 102 -100 2022/12/12022/12/42022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/19 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。 2022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/21 7 商品市场回顾：国内需求抬升，海外需求持续萎缩，商品价格分化 •国内疫情防控措施不断优化抬升市场需求，海外需求持续萎 海内外商品价格分化（%） CRB商品指数南华商品指数 4 3 国内商品价格涨跌分化（%） 12月以来涨跌幅（%） 缩，商品价格涨跌互现。国内疫情防控措施优化升级提振市场情绪，商品价格小幅抬升；欧美央行持续鹰派发声进一步 制约需求表现。需求疲弱态势 下，原油价格中枢进一步下移。 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 2022/12/12022/12/42022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/192022/12/22 原油价格下跌（美元/桶） 布伦特原油期货价格 -0.1 5.8 5.1 3.7 3.6 2.3 软商品 非金属建材 有色 煤焦钢矿 贵金属 化工 90 •从品种来看：12月以来，商品 87 价格涨跌分化。软商品和非金 84 属建材领涨国内商品价格；油 81 脂油料跌幅较大，谷物、农副 产品价格也有一定下跌。78 -7.6 -2.6 -2.8 -4.2 能源 农副产品 谷物 油脂油料 75 2022/12/12022/12/62022/12/112022/12/162022/12/21 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。 -10-50510 8 基金市场回顾：12月基金发行维持高位，权益型基金发行占比仍低（1/2） •基金业绩表现：12月基金市场普遍下跌。受12月股票市场和债券市场均下跌的影响，股票型基金、债券型基金表现均不佳， 12月基金市场表现较差 12月基金指数涨跌幅(%) 0.10货币市场基金指数 仅货币市场基金获得正收益。 •基金发行情况：12月基金发行规模维持在较高水平，截至12月25日，本月基金发行总规模1398亿元。结构上，权益型基金发行规模仍较低，仅205亿元，占12月发行总额的15%。 -3.32 -3.48 -3.63 -2.25 -1.07 -1.45 -1.62 -0.61 -0.12 中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数偏债混合型基金指数 混合债券型二级基金指数 QDII基金指数 平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 12月基金发行规模维持较高水平 基金月度发行规模（亿元） 2980 2353 1669 1403 1498 1398 1156 1198 1262 826 918 608 323 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -4-4-3-3-2-2-1-101 发行份额(亿元) 828.89 257.94 136.93 68.15 36.67 32.16 18.52 13.72 5.00 主动债券被动债券被动权益主动权益量化固收+FOFQDII其他 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金大幅净流入（2/2） •场内基金资金流动：12月场内基金资金净流入。ETF资金净流入322.