2023年7月基金配置展望：权益逢低布局，优选均衡成长

证券研究报告 权益逢低布局，优选均衡成长 ——2023年7月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003王近证券投资咨询资格S1060522070001任书康一般从业资格编号S1060123050035 2023年7月2日 基金配置建议：权益逢低布局，优选均衡成长 •6月回顾：A股震荡、美股上涨，商品反弹，人民币贬值。美债上限协议达成、美联储如期暂停加息、全球地缘风险降温，美股上涨，商 品价格反弹，美债利率小幅上行，美元小幅收跌。国内经济延续弱复苏，央行降息落地，股市震荡，商品上涨，汇率贬值。 •7月展望：资产配置的逻辑。海外央行加息预期再起，紧缩周期可能拉长。美联储6月议息会议暂停一次加息，但暗示下半年或继续加息。 由于核心通胀超预期回升，英格兰银行意外加息50个基点，这是继加拿大央行与澳大利亚央行又一主要央行态度边际转向更鹰派。海外 央行紧缩周期拉长，维持高利率更长时间，这会加大全球经济衰退预期，降低市场偏好。国内调降MLF基准利率10BP，释放稳增长信号，但5年期LPR调降幅度不及市场预期，人民币相关资产仍保持承压，汇率贬值，股市弱势震荡，股债性价比来到1.5X标准差区间上方，股市投资长期价值凸显。 历史极端情况复盘可知：2009年1月、2014年11月、2016年2月和2020年3月股债性价比模型触及2X标准差后，指数趋势上行，驱动力来自超宽松政策或中美经济共振上行；2019年1月和2022年10月触及2X标准差，指数上行修复到平均值附近，然后转为震荡，原因是经济尚未出清进入到上行周期。当前工业企业利润还在底部徘徊，工业企业库存还在去库存，股债收益比可能在均值和2X标准差之间震荡， 指数保持区间震荡，市场迎来较好的布局时机。债券市场短端流动性充裕，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继 续大幅下行空间不大。 •7月基金配置策略。在企业加速去库存和盈利增速低位下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选均衡风格基金，卫星资产可重点持有低波 高分红和科技、高端制造成长风格的主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注易方达环保主题 （001856.OF，中高风险）、东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险） •风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 6月回顾：A股震荡、美股上涨，商品反弹，人民币贬值 7月展望：积极布局，把握结构 6月回顾：A股震荡、美股上涨；美债利率小幅上行，国内利率继续回落；商品价格大幅反弹；美元指数小幅回落，人民币贬值 •股票市场：A股震荡、美股上涨。上证指数微跌0.1%，创业板指上涨1.0%；道琼斯指数上涨4.6%，纳斯达克指数上涨6.6%。 •债券市场：美债利率小幅上行，国内利率继续回落。美1年期国债收益率回升至5.4%，10年期国债收益率回升至3.8%；国内市场利率小幅下行，1年期国债收益率回落至1.9%，10年期国债收益率回落至2.6%。 •商品市场：商品价格大幅反弹。CRB商品指数上涨3.2%，南华商品指数上涨7.7%。 •外汇市场：美元指数小幅回落，人民币继续贬值。美元指数回落至103；人民币即期汇率继续贬值，跌至7.3左右。 6月以来大类资产走势 7.85 7.67 6.59 6月以来涨跌幅（%） 4.56 3.74 3.21 1.91 1.16 0.98 0.62 0.37 -0.08 -0.81 -0.81 -2.69 -4.63 -24.25 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。 4 股票市场回顾：经济弱复苏、降息落地，A股弱势震荡；美债上限协议达成、美联储暂停加息、地缘风险降温，美股、港股上涨 美股、港股上涨，恒生科技涨幅较大（%） •国内经济延续弱复苏、央行降息落地，股票市场弱势震荡，科 创50跌幅较大。5月宏观数据验证国内经济延续弱复苏，央行调降MLF基准利率10BP，释放稳增长信号，但5年期LPR调降幅度不及市场预期，A股市场弱势震荡，科创50跌幅较大。风格方 面，中盘成长涨幅较大，中盘价值跌幅较大。 •美股、港股上涨。美债上限协议达成、美联储6月FOMC会议如期暂停加息、全球地缘风险降温带来市场风险偏好上升，美股、港股均上涨，恒生科技涨幅较大。 A股震荡，科创50跌幅较大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 6 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 20 16 12 8 4 0 -4 06-0106-0406-0706-1006-1306-1606-1906-2206-2506-28 中盘成长涨幅较大（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 6 44 22 00 -2-2 -4-4 -6 06-0106-0406-0706-1006-1306-1606-1906-2206-2506-28 -6 06-0106-0406-0706-1006-1306-1606-1906-2206-2506-28 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。5 债券市场回顾：美国宏观数据相对强劲，美债利率继续上行；国内经济延续弱复苏，利率小幅下行 •美国宏观数据相对强劲，美债利率继续上行。美国宏观经济数据相对强劲，一季度GDP终值超预期上修，市场对美联储加息预期再起。美债收益率继续上行，1年期国债收益率上升至5.4%左右，10年期国债收益率上升至3.8%。 •国内经济延续弱复苏，市场利率小幅下行。5月宏观数据验证国内经济延续弱复苏，债券收益率小幅下行，10年期国债收益率下降至2.6%，短端调整幅度略大于长端。 美债收益率小幅上行（%）国内债券市场利率小幅下行（%） 5.7 2.9 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 1年 2年 5年 10年 5.4 5.1 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 0.9 0.8 0.7 0.6 3.3 2023-06-012023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-212023-06-252023-06-29 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。 1.7 2023-06-012023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-212023-06-252023-06-29 0.5 6 外汇市场回顾：美联储暂停加息，市场避险情绪下降，美元指数小幅收跌；国内经济延续弱复苏，人民币贬值 •美联储暂停加息，市场避险情绪下降，美元指数小幅收跌。美联储6月FOMC会议暂停加息，叠加市场避险情绪下降，美元指数下行。近期美联储加息预期再起，美国一季度GDP终值超预期上修，美元指数回升，最终小幅收跌。 •国内经济延续弱复苏，央行降息落地，人民币贬值，北上资金转为净流入。美元指数处于高位，国内经济延续弱复 苏，央行降息落地，力度不及预期，人民币继续贬值，离岸与在岸汇率均上升至7.3左右，6月北上资金转为净流入。 美元指数小幅下跌，人民币贬值A股市场资金转为净流入（亿元） 7.32 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 105 200 沪深港通每日净流入（亿元） 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 104 103 150 100 50 7.08 7.04 1020 7.00 6.96 101 -50 -100 2023-06-012023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-212023-06-252023-06-29 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。 7 商品市场回顾：美联储暂停加息，国内降息落地，商品价格反弹 •美联储6月暂停加息，国内降息预期落地，国内外商品价格反弹。6月美联储FOMC会议决 海内外商品价格反弹（%） CRB商品指数南华商品指数 9 8 7 6 国内商品价格上涨（%） 6月以来涨跌幅（%） 13.14油脂油料 定暂停加息，商品迎来反弹行情。叠加国内降息，南华商品指数大幅上涨。 •从品种来看：6月以来，商品价格多数上涨。6月以来国内商品价格多数上涨，油脂油料 5 4 3 2 1 0 2023-06-012023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-212023-06-252023-06-29 原油价格震荡（美元/桶） 布伦特原油期货价格 3.61 2.68 6.36 5.65 9.59 煤焦钢矿 非金属建材 能源 谷物 化工 和煤焦铜矿涨幅较大；仅软商78 77 品和贵金属小幅收跌。76 75 2.00 1.59 农副产品 有色 74 73-0.53 贵金属 72 71 70 2023-06-012023-06-062023-06-112023-06-162023-06-212023-06-26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。 -1.42 -5051015 软商品 8 基金市场回顾：6月基金市场普涨，发行规模上升，权益型基金发行规模回落（1/2） •基金业绩表现：6月基金市场普涨。6月海外股市多数上涨，受此影响QDII基金表现优异。国内股市有所改善，因此股票型基金相对较优。 •基金发行情况：6月基金发行规模上升，截至6月30日，6月基金发行总规模1051亿元，较上月上涨48%。结构上，权益型基金发行规模195亿元，较上月回落5%，占发行总额19%。 6月基金市场普涨 6月基金指数涨跌幅(%) 4.23 1.05 0.84 0.70 0.67 0.35 0.31 0.24 0.23 0.15 QDII基金指数 偏股混合型基金指数普通股票型基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数偏债混合型基金指数 混合债券型二级基金指数混合债券型一级基金指数中长期纯债型基金指数货币市场基金指数 6月基金发行规模上涨 012345 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基金月度发行规模（亿元） 2353 1669 1648 1262 1403 1498 1428 1051 882 608 759 712 394 700 600 500 400 300 200 100 0 发行份额(亿元) 612.47 156.40 120.25 74.8769.84 8.77 2.25 0.45 主动债券被动债券主动权益被动权益固收+FOFQDII量化 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年6月1日-2023年6月30日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，主动权益型LOF基金净流出 （2/2） •场内基金资金流动：6月场内基金资金净流入。ETF资金净流入514.6亿元（除货币基金）；LOF资金净流出7.1亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入499.8亿元，债券型产品资金净流入24.6亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入269.9亿元，集中在科创50、上证50、沪深300、上证指数等宽基指数以及医疗、芯片、券商、游戏等板块。 •LOF基金中，权益型产品资金净流出2.1亿元，其中主动权益类净流出3.0亿元，被动权