2023年6月基金配置展望：权益逢低布局，优选哑铃策略

证券研究报告 权益逢低布局，优选哑铃策略 ——2023年6月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2023年5月30日 基金配置建议：权益积极布局，优选哑铃策略 •5月回顾：A股普跌、美股分化，美债利率上行，人民币破7。美国债务上限引发市场避险，美债利率上行，美元走强，道琼斯指数下跌， AI浪潮支撑纳斯达克指数强势。受经济数据走弱影响，国内交易悲观预期，股市、商品下跌，汇率破7。 •6月展望：资产配置的逻辑。今年以来国内资产价格交易经历了强复苏预期向弱复苏预期的转变，随着4月经济数据和5月高频数据的进一步走弱，市场的悲观情绪加剧，人民币汇率呈现易贬难升，顺势破7，A股市场也快速调整，与经济周期关联度比较高的上证50指数已经连续调整4个月，沪深300股债收益比回到1.5X高性价比区域，当前位置已经释放了经济的悲观预期。 展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。 •6月基金配置策略。在企业加速去库存和盈利增速低位下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选价值和均衡风格基金，卫星资产可采取哑铃型配置策略，重点持有低波高分红和科技、高端制造成长性的主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种。我们建议关注东方红中证东方红红利波动（012708.OF，中高风险）、中欧电子信息产业（004616.OF，中高风 险）、易方达环保主题（001856.OF，中高风险）、华夏恒生科技ETF（513180.OF,中高风险）和中银稳健添利（380009.OF，中风 险）。 •风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 5月回顾：A股下跌、美股分化，人民币跌破7 6月展望：积极布局，把握结构 5月回顾：A股下跌、美股分化；美债利率大幅回升，国内利率小幅下行；美元指数上行，人民币跌破7；商品价格下跌 •股票市场：A股下跌、美股分化。上证指数下跌3.3%，创业板指下跌4.1%；道琼斯指数下跌3.0%，纳斯达克指数上涨6.1%。 •债券市场：美债利率大幅回升，国内利率小幅下行。美1年期国债收益率回升至5.3%，10年期国债收益率回升至3.8%；国内市场利率小幅下行，1年期国债收益率回落至2.0%，10年期国债收益率回落至2.7%。 •商品市场：商品价格下跌。CRB商品指数下跌2.8%，南华商品指数下跌3.7%。 •外汇市场：美元指数上行，人民币跌破7。美元指数上行至104；人民币即期汇率跌至7.1左右。 5月以来大类资产走势 13.75 5月以来涨跌幅（%） 6.13 2.52 2.02 0.58 -2.63 -2.67 -2.78 -2.95 -3.30 -3.33 -3.71 -4.11 -4.42 -4.52 -5.39 -5.77 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。 4 股票市场回顾：经济弱复苏叠加风险偏好降低，A股普遍下跌；受美国债务上限和人工智能热潮影响，美国股市分化 美股走势分化，港股下跌（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 •国内经济延续弱复苏，美国债务上限影响投资者风险偏好，股 票市场普遍下跌。4月宏观数据验证国内经济延续弱复苏，美国债务上限引发全球资本市场的担忧，国内投资者风险偏好下 降，股票市场普遍下跌。风格方面，中盘价值跌幅较大，小盘成长相对抗跌。 •受人工智能热潮影响，美国股市分化。美国债务上限引发市场对美国债务违约的担忧，道琼斯指数下跌。在人工智能热潮的影响下，美国大型科技企业走出独立行情，多数上涨，带动纳 斯达克指数大幅上涨。 A股震荡下跌（%） 沪深300中证500创业板指科创50 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 2023/5/42023/5/72023/5/102023/5/132023/5/162023/5/192023/5/222023/5/25 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。 8 4 0 -4 -8 2023/5/42023/5/72023/5/102023/5/132023/5/162023/5/192023/5/222023/5/25 中盘价值跌幅较大（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2023/5/42023/5/72023/5/102023/5/132023/5/162023/5/192023/5/222023/5/25 5 债券市场回顾：美国宏观数据相对强劲，美债利率大幅上行；国内经济延续弱复苏，利率小幅下行 •美国宏观数据相对强劲，美债利率大幅上升。美国宏观经济数据相对强劲，尤其劳动力市场，市场对美联储加息预期再起。在此背景下，美债收益率上行，1年期国债收益率上升至5.3左右%，10年期国债收益率上升至3.8%。 •国内经济进修复速度放缓，市场利率下行。4月宏观数据验证国内经济延续弱复苏，债券收益率小幅下行，10年期国债收益率下降至2.7%，短端调整幅度略大于长端。 美债收益率大幅上升（%）国内债券市场利率下行（%） 5.1 4.8 1年 2年 5年 10年 2.9 2.7 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 0.9 4.5 2.5 0.8 4.2 3.9 2.3 2.1 0.7 3.6 1.9 0.6 3.3 2023/5/12023/5/52023/5/92023/5/132023/5/172023/5/212023/5/25 1.7 2023/5/42023/5/82023/5/122023/5/162023/5/202023/5/24 0.5 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。6 外汇市场回顾：美国宏观数据强势，市场避险情绪抬升，美元指数上行；叠加国内经济弱复苏，人民币贬值 •美国宏观经济数据强势，叠加美债上限问题带来避险情绪抬升，美元指数上行。美国近期宏观经济数据相对强劲，市场重新预期美联储再度加息的可能性，美国长期利率跳升；叠加市场避险情绪的抬升，美元指数上行，涨至104。 •美元指数走强，人民币贬值。在美元指数上行，叠加国内宏观数据喜忧参半的影响下，人民币贬值，离岸与在岸汇率 均上升至7.1左右。A股市场下行，全球对中国经济修复速度预期降低，北上资金流出加速。 美元指数大幅上行，人民币贬值A股市场资金流出加速（亿元） 7.12 7.08 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 105 200 沪深港通每日净流入（亿元） 7.04 104 150 7 6.96 6.92 103 100 50 6.881020 6.84 6.8 101 -50 -100 2023-05-042023-05-082023-05-122023-05-162023-05-202023-05-24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。 7 商品市场回顾：国内经济预期不足，海内外市场避险情绪升温，商品价格下跌 •国内市场对经济复苏预期信心不足，国内外商品价格下跌。 海内外商品价格下跌（%） CRB商品指数南华商品指数 2 国内商品价格下跌（%） 5月以来涨跌幅（%） 国内经济延续弱复苏，商品市场供过于求，国内商品价格下跌。全球经济增速放缓，市场避险情绪升温，国际商品价格下跌。 •从品种来看：5月以来，商品价格均下跌。5月以来国内商 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2023/5/42023/5/72023/5/102023/5/132023/5/162023/5/192023/5/222023/5/25 原油价格震荡（美元/桶） 布伦特原油期货价格 -0.4 -1.0 -2.0 -2.2 -3.4 -3.4 软商品 贵金属 油脂油料 谷物 能源 煤焦钢矿 品价格普遍下跌，非金属建材88 和化工价格跌幅较大；软商85 品、贵金属价格相对抗跌。82 79 76 -9.1 -4.5 -4.7 农副产品 有色 化工 73-18.1 非金属建材 70 2023/5/12023/5/62023/5/112023/5/162023/5/212023/5/26 -20-15-10-50 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。8 基金市场回顾：5月基金发行规模回落，主动权益型基金发行规模上升（1/2） •基金业绩表现：5月基金市场表现分化。受股票市场下跌影响，股票型基金表现不佳，偏债类基金表现相对较优，其中中长期纯债型基金表现较好。 •基金发行情况：5月基金发行规模回落，截至5月26日，本月基金发行总规模472亿元，较上月下降37%。结构上，主动权益型基金发行规模108亿元，较上月上涨61%，占5月发行总额23%。 5月基金发行规模回落 5月基金市场表现分化 5月基金指数涨跌幅(%) 0.40 0.23 0.15 -0.49 -0.79 -1.31 -2.67 -3.13 -3.19 -3.36 -4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0 中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数货币市场基金指数 混合债券型二级基金指数偏债混合型基金指数QDII基金指数 灵活配置型基金指数平衡混合型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基金月度发行规模（亿元） 180 2353 1669 1648 1262 1403 1498 1428 918 882 608 759 394 472 160 140 120 100 80 60 40 20 0 发行份额(亿元) 157.20 108.29 97.33 54.12 20.38 18.73 8.62 6.84 主动债券主动权益被动权益FOF固收+被动债券量化QDII 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年5月1日-2023年5月26日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，主动权益LOF基金净流出（2/2） •场内基金资金流动：5月场内基金资金净流入。ETF资金净流入577.7亿元（除货币基金）；LOF资金净流入1.1亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入507.8亿元，债券型产品资金净流入40.8亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入365.4亿元，集中在科创板、创业板宽基指数以及半导体、芯片、游戏、医疗等板块。 •LOF基金中，权益型产品资金净流出1.2亿元，其中主动权益类净流出1.2亿元，被动权益类净流出0.0亿元。 权益型ETF基金资金净流入 主动权益LOF基金资金净流出 550 450 350 250 150 50 -50 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 5