航空2023年投资策略：春归有期，孕育新生

!"#$&'()*+,*-.*/0 ｜证券研究报告｜ !"#$%&'() !"#$#3&'()* 2022.12.26 ł"#$%&3()*+),--)+)))1 /0123456789:13;:14 <=>?@ABCDEi/G6789:13;:14 HIJ?@ABCD92K3;E6789:13;:14 1 2023&!"+,-g/ffi12345 2022年：海外市场提供航空复苏路线图 全球大势：防疫政策的放松不可逆转。截止2022年12月15日，全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令，占所有国家数量的55%，87%的欧洲国家、60%的美洲国家、33%的亚太国家对航空出行没有限制。 复苏踪迹一：海外航空需求复苏国内快于国际。截止2022年10月，全球国际、国内航班恢复至2019年同期的72%、78%。 复苏踪迹二：全球因私出行需求复苏快于因公。全球休闲、商务旅行订票量分别于2022年1月、3月恢复2019年同期水平。 复苏踪迹三：低成本航空恢复速度快于全服务及支线航空。欧洲低成本航空恢复至2019年同期的85%，干线及支线航空仅恢复至74%。 复苏踪迹四：航空票价明显上涨。2022年Q2美国航空平均票价环比增速20.9%，为2019年同期的111%，欧盟27国航空票价自2022年5 月起平均票价较2019年上涨10%。 2023年：黎明破晓，盈利恢复 2023年或将成为全球航空业疫情后首个盈利年份。IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元，息税前利润率0.4%。 供给持续收缩：1）2022年1月-11月六家上市航司净增飞机39架，远小于2019年的118架以及2021年的104架。受飞机制造商生产能力的限制以及飞机交付的长周期，预计2023年我国飞机引进仍以存量订单为主。2）根据三大航公布的飞机引进计划，2023-2024年三大航各类飞机引进增速预计为2.02%、1.50%。3）考虑到窄体机引进数量约占总计划引进数的28%，而国内约88%的航班均用窄体机执型，国内运力的紧张程度或将加剧。 需求加速恢复：1）2023年航空需求有序恢复，波动前行，预计国内航空需求于2023年4月恢复至2019年4月的100%，国际航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的75%，地区航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的89%。2）测算2023-2025年行业ASK增速约在7.87%左右，预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，行业RPK的增速有望保持在10%以上，供需差在5%左右，届时票价弹性得以体现。3）票价市场化改革释放需求红利。一线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，需求恢复后，票价空间有望再次打开。 投资建议：春归有期，价值重塑 2023年航司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。休闲出行快于商务出行恢复，国内出行快于国际出行恢复。 站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，重点推荐春秋航空、中国国航，建议关注中国东航、南方航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空。 风险提示：宏观经济下行风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、定向增发摊薄EPS风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 2 2022年航空板块收获超额收益 !" CONTENTS 海外市场提供航空复苏路线图 2023年：黎明破晓，盈利恢复 *+,-/0 Ç"#$%#&'#() 投资建议：春归有期，价值重塑 3 风险提示 目 CONTENSO 中泰 录 E 所 1NT2022年航空板块收获超额收益 专业｜领先｜深度｜诚信 年初至今航空机场板块跑赢市场。在124个申万二级行业中涨幅排名第四（12.97%），仅次于旅游及景区（25.22%）、煤炭开采（22.79%）、酒店餐饮（21.08%）。在259个申万三级行业中涨幅排名第🖂，涨幅7.82%。 !"#$7&'()*+,-./01234202212235!"#$76'()*+,-./01234202212235 30% 40% 20% 35% 30% 10% 0% -10% 25% 20% 15% 10% 5% -20% 0% -5% 25.22% 22.79% 21.08% 12.97% 9.73% 6.62% 3.07%2.75% 0.85% -1.62% -16.15% -22.16% -30% !& "' #( $) % *.24 II +/35 ,06 II -17 8:=@CE 3## 9;>ADF <?B2 >93 -10% !3# $ 37.27% 35.68% 17.83% 9.73% 7.82%7.39%6.62% 6.04% 4.73%4.12%4.10% 2.40% 1.12%0.96%0.45%0.28% -1.00%-1.57% -2.63%-3.01% %)Š+ III &*(,Š#- ($. /15 026 3 III 4 79;=6 8:<>@ - . ABHLS5Z /CIMTU[DJ:7VJEKN>WKFOX GPYQ R !"#iFinD$%&'()*+!"#iFinD$%&'()*+ 航空公司股价接近或已经超过2019年水平。航空复苏，预期先行，股价跟随国内疫情形势而剧烈波动。2022年3月份的上海疫情打乱航空复苏的节奏，股票大幅下跌；6月份上海解封，股票迎来反弹；暑运旺季需求遇冷，股票震荡向下；11月国务院“二十条”和“新十条”陆续发布后，航空复苏节奏比预期来的更早一些，股价强势反弹。 !"#789:;<,=>h@ 上市航司的P/B估值接近或已经超过2019年水平。从各航司估值看，目前航司估值处于2019年以来高位。 !"#789:;<,P/B2MRQ5AB 2022年航司的业绩表现弱于2020-2021年。2022年，受奥密克戎多点散发、行业安全事故、汇率和油价的多重因素影响，航司经营效益进一步下滑，为疫情以来最低水平。 2022年前三季度，中国国航、中国东航、南方航空归母净利润分别为-281.03亿元、-281.16亿元、-175.87亿元，七大上市航司合计归母净利润-1008.64亿元。 !"#2019-2021,UV9:OF)GHWRSXY 2019年2020年2021年 营业收入6487.2亿元3755.02亿元4245.1亿元利润总额261.1亿元-794.46亿元-670.9亿元 !"#,-.$%&'()*+ !"#2017-2022,C6DE789:F)GHIJ2KL#MN5 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) !"#2017-2022,C6DE789:OPQRSIJ2KL#MN5 20% 0% (20%) (40%) (60%) (80%) !"#2017-2022,C6DE789:OPQRSTIJ 0 201720182019202020212022Q1-3 Q""#Q"$#%&#'()#'*+#',g#' (300) 201720182019202020212022Q1-3 Q""#Q"$#%&#'()#'*+#',g#' (100%) 201720182019202020212022Q1-3 Q""#Q"$#%&#'()#'*+#',g#' !"#Choice$%&'()*+!"#Choice$%&'()*+!"#Choice$%&'()*+ 国内出行政策放松快于预期，2022年11月11日新“二十条”取消了入境航班的熔断机制，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。2022年12月7日，新“十条”发布，不再对国内跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。 !"#Z[\]^_`abcdeIf !" #$% #&% #k% ()*+,- ./01 2020293114 2021253114 2022263274 20222113114 5678 )9:;<=>:?@- )9:;<=>:?@- )9:;<=>:?@-ABCD)EFGH-A78 <IJB <IKL)MN-OPQRST#U<IVWX YZ[\<I]^_`abcd14eKfghijklmnfipqrs^_`aK<IOPQtuvwxyz[,|=]~hi,|(üÄÅÇ1DÄÅÉ11)bÖÜáàâäãzåKçXéèêëí[\)7+7-)2+1-fghijklmì \n<IOPX<Iîïñóòô^_`a]QX<Iöfghi7ebéõÜá^_`a(úù íXÜ<fghijklmVK#5e)Q`aû ü†°¢çx]~hi7eQb£hi§•14e ]éèéõÜá1¶^_`an fi<IOP[\14ehijklmì\nfipqrs^_`a(üß®ñ©™¢´¨^_ `a†°)K<IOPQtuvwxyz[, |=]~hi,|(üÄÅÇ1DÄÅÉ11) bÖÜáàâäãzåKçXéèêëí[ \)7+7-hijklmì\n·Æhi]cd7e]~ØDZaQ§1@l¥µ=¬∏ –±aQIyŠEQ9º0@l3O:æQø¿¡¬f°¨EQbX#2eD#7eƒcdU¶^_`an )7efghijklm+3e] ~ØDZa- Y∞<I«»… ÀÃÕŒ)7e fghi–3e]~ØDZa-“” ‘)’efghi–3e]~hi- ÷ÀN48⁄0>¤¶^_`a†° ‹›“”‘÷ÀN48⁄0>fi¶^ _`a†°‹› )7efghijklm+3e])7efghi–3e]~ØDZa- flñ 14ehijklm 14ehijklm ~ØDZa-‡)5efghi jklm+5e]~hijklm-ì\·hiV‚„ø‰0 z[ì\“”‘)’efghi–3 e]~hi- ÊÁËÈËÈÍκÏ]QÌÓÔ◊hijklm14eËÈÍκÏ]QÌÓÔ◊hijklm14 e ËÈÍκÏ]QÌÓÜá7e ]~ØDZa ·ÆfghijklmKÒ¬∏ÚÛ¢QÌÓÔ·ÆfghijklmKÒ¬∏ÚÛ¢QÌÒ¬∏ÚÛ¢◊Üá14eK]~jklmb£#2ÙD#4ÙÓÔ◊Üá14eK]~jklmb£#2Ù ıˆVj˜À¯˘˙gÁ D#4ÙıˆVj˜À¯˘˙gÁ ·Æfghijklm]QÌÔ ◊Üá7e]~ØDZa ¸„˝ÉØ˛=gˇ‹!"nW 三年来疫情反复，民航需求复苏多艰。自2020年1月武汉疫情大规模爆发以来，我国民航复苏大体可分为两阶段: 第一阶段为2020年5月至2021年7月南京疫情前，国内疫情防控形势较为平稳，出行需求有序释放，国内旅客运输量（不含港澳台）月均为4123.66万人次，国内旅客周转量（不含港澳台）平均恢复至2019年的85.73%。其中，2021年3-5月国内旅客周转量分别为2019年3-5月的103.73%、111.85%、108.68%。 第二阶段为2021年8月至今年11月，奥密克戎的快速传播造成疫情多点散发，疫情防控形势较为严峻，国内出行需求恢复屡次承压。期间我国国内旅客运输量月均为2354.99万人次，月平均旅客周转量仅为2019年的49.95%。 !"#ghijklmnoIJhp2KL#7qrs5 !"#Choice$,-.$%&'()*+10 目 CONTENSO 中泰 录 E 所 2NT海外市场提供航空复苏路线图 专业｜领先｜深度｜诚信 efgh:ijT)OWXUklm 截止2022年12月15日，全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令，占所有国家数量的55%，包括澳大利亚、法国、意大利、瑞典、芬兰、挪威、波兰、英国、马来西亚、越南、阿根廷、墨西哥等，入境上述国家不再需要核