可转债周报：齐鲁转债“破发”，无风险套利时代终结

可转债周报20221225 齐鲁转债“破发”，无风险套利时代终结 2022年12月25日 市场周度回顾及展望 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 本周（12.19-12.23）A股市场缩量下跌，周内主要指数跌超3%。本周上 证指数累计下跌3.85%，深证成指累计下跌3.94%，创业板指累计下跌3.69%。 齐鲁转债上市“破发”。本周一齐鲁转债上市，首日收报95.13元，盘中最 高价98.87元，首日溢价率33.91%；成为今年以来首只破发的转债。究其原因，齐鲁转债的“破发”主要还是由于转股价值过低，上市当天转股价值收71.04元，基于银行股本身弹性不强的因素，过高的溢价率很难被消化，因此市场很难给与过高的定价；而本身银行转债较大的流通规模在上市之后产生的抛压、过低的票息率以及当下时点银行转债整体不受市场和资金的青睐，也成为了齐鲁转债“破发”的推动因素。 展望后市，建议关注：（1）波动行情之下，转债信用评级价值凸显，建议关 注安全垫较高（高信用评级，低溢价率，高YTM）的个券。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。（3）防疫政策优化之下，医药、消费板块的 相关研究 反弹。（4）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。光储 1.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城 及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持 投化”-2022/12/22 续关注。 一级市场 2.城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪 些新变化？-2022/12/21 3.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量 本周共有4只转债上市，发行数量较上周减少3只，发行规模合计125.39 “？-2022/12/20 亿元，较上周增加75.71亿元。截至本周五，待上市转债数量合计有9只，规模合计63.93亿元。 二级市场 4.城投随笔系列：会跌出信用风险吗？-2022 /12/19 5.城投、产业利差跟踪周报20221218：本周 城投、产业利差继续大幅走阔-2022/12/18 转债市场收跌。其中中证转债周内下跌2.00%，上证转债下跌1.79%，深证 转债下跌2.43%。转债成交额持续回落。本周转债市场成交额持续回落，日均成交额为446.52亿元，较上周减少54.87亿元，周内成交额合计2232.60亿元。 行业层面上，29个转债行业均录得跌幅。其中美容护理小幅下跌0.22%， 银行、传媒跌幅较小，分别下跌1.06%和1.10%；而国防军工、有色金属和电力设备行业领跌。 投资建议： 价格层面来看，低价转债数量增多，中高价转债数量减少。转债价格中位数 快速回落。截至本周五，全市场转债价格中位数报114.70元，较上周末下降3.15元，跌破年内10%分位数水平，目前价格中位数已经回落至年内低点。 全市场加权转股价值下降，溢价率被动提升。全市场百元平价溢价率水平为 17.92%，较上周末小幅上涨0.31pct；但是拉长视角来看，虽然近期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情 反复。 目录 1市场周度回顾与展望3 2转债市场周报6 2.1转债预案数量下降，11月转债持有人结构相对稳定6 2.2权益和转债市场收跌，转债估值被动提升8 3高频数据跟踪14 3.1全市场转债估值情况14 3.2不同分类转债表现14 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1市场周度回顾与展望 本周A股市场缩量下跌，周内主要指数跌超3%。本周上证指数累计下跌3.85%，深证成指累计下跌3.94%，创业板指累计下跌3.69%；从周内各交易日来看： 周一，在没有重大利空的情况下，A股指数全天低开低走，两市全天成交额7568亿元，超4400只个股下跌。金融、煤炭、半导体大幅下挫；板块题材上，教育板块较为活跃，新冠治疗、医药板块大跌。 周二，受日本央行将日本10年期国债利率区间上限从0.25%调整至0.50%影响，日本10年期国债收益率飙升21bp至0.467％，日本10年期国债期货大跌；日经225指数午盘跳水超2%；受此影响，A股市场收跌，房地产、白酒、医药流通股、泛消费全线回调。 周三指数跌幅趋缓，三大指数缩量集体收跌，两市全天成交额5747亿元，创新本周最低量能。全天汽车零部件、国防军工、半导体领跌；受硅片利空影响，光伏产业链全线回调。 周四，三大指数在冲高回落集体收跌，两市全天成交额6575亿元。板块题材上，教育、饮料制造板块涨幅居前，光伏赛道板块跌幅居前。 周五，指数延续下跌行情，两市全天成交额5854亿元。板块题材上，Chiplet、半导体、汽车零部件、汽车整车板块跌幅居前。 行业层面看，市场下跌期间，强预期之下的消费板块展现出一定的抗跌属性。随着全国各地感染人数陆续达峰，部分城市的感染者已恢复健康，带动了当地餐饮客流的恢复。短期看可能会受到感染人数达峰的扰动，但中长期看消费复苏的方向不变，看好后续餐饮产业链、白酒、啤酒等板块的节奏性复苏。 本周新能源板块呈快速下跌趋势。新能源车销量平稳；风电方面，受疫情影响，装机仍然没有好转。储能方面，近期板块集体下挫。在光伏装机由于淡季需求较弱的情况下，供料产能集中释放导致下游硅片价格断崖式下降，引发市场对光伏板块的担忧，因素叠加之下，本周新能源板块大跌。 本周在外围情况不甚乐观，叠加国内感染人数逐步达峰，强预期与弱现实再次碰撞的情况下，A股市场迎来大幅回调，主要指数再次来到相对底部区间；展望后市，随着防疫政策的逐步优化以及稳增长政策再度发力的可能性逐渐上升。在国内基本面复苏趋势不改，宏观资金面仍充裕，“资产荒”对A股估值形成有利支撑，未来随着经济数据的不断好转，市场有望进入上行通道。 图1：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2022-10-02 2022-07-02 2022-04-02 2022-01-02 2021-10-02 2021-07-02 2021-04-02 2021-01-02 2020-10-02 2020-07-02 2020-04-02 2020-01-02 2019-10-02 2019-07-02 2019-04-02 2019-01-02 2018-10-02 2018-07-02 2018-04-02 2018-01-02 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 本周转债市场收跌。中证转债周内下跌2.00%，上证转债下跌1.79%，深证转债下跌2.43%；行业层面上，29个申万行业全线下跌。 齐鲁转债上市“破发”。本周一齐鲁转债上市，首日收报95.13元，盘中最高价98.87元，首日溢价率33.91%；成为今年以来首只破发的转债，这也意味着一年多以来的盲目打新套利时代的终结。 究其原因，齐鲁转债的“破发”主要还是由于转股价值过低，上市前一个交易日收盘，齐鲁转债的转股价值为72.9元，上市当天转股价值收71.04元，基于银行股本身弹性不强的因素，过高的溢价率很难被消化，因此市场很难给与过高的定价；而本身银行转债较大的流通规模在上市之后产生的抛压、过低的票息率以及当下时点银行转债整体不受市场和资金的青睐，也成为了齐鲁转债“破发”的推动因素。 展望后市，建议关注： 波动行情之下，转债信用评级价值凸显。当下时点，理财赎回的负反馈或尚未结束，债券市场情绪仍然是影响可转债市场的重要因素，后续建议关注安全垫较高 （高信用评级，低溢价率，高YTM）的个券。 地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。近期地产政策持续发力，但在“房住不炒”的大前提之下，市场预期的实质性逆转短期恐难成为事实，且由于政策效果的时滞性，地产以及建筑建材等板块的后续走势仍难判断；而当下处于估值底部的银行则有望受益于地产政策支持，迎来资产质量的改善，且在较高的安全垫和较低的价格之下，性价比进一步凸显。 防疫政策优化之下，医药、消费板块的反弹。短期看，激增的确诊人数或将直接带动防疫工具包、疫苗等需求的提升；长期来看，门诊、住院以及手术的恢复将 带动手术耗材和器使用量的提升；未来随着疫情的缓解以及国内针对病毒管控措施的更加精准化，消费的基本面有望迎来实质性复苏。 寻求正股弹性。当下权益市场正处于震荡上行周期，此时可适当配置正股弹性较优的个券，博取正股价格向上的收益。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。二十大报告中，“国家安全”被提升至事关“民族复兴的根基”这一高度予以阐述，体现出国家对未来长期发展局势的战略判断以及解决复杂安全问题的统筹考量。国防建设及装备现代化建设需求凸显，国防军工行业成长确定性较高，逆周期属性或较为突出。自主可控战略意义提升，行业信创启动将加速自主IT生态成熟，行业级信创即将进入快速成长期，关注信创概念下的投资标的。2）延续高景气板块值得持续关注。三季报维持较高增速的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 2转债市场周报 2.1转债预案数量下降，11月转债持有人结构相对稳定 本周共有4只转债上市，分别为银行业的齐鲁转债、电力设备行业的福22转债、计算机行业的宏图转债和汽车行业的豪能转债，发行数量较上周减少3只，发行规模合计125.39亿元，较上周增加75.71亿元。 齐鲁转债上市首日收报95.13元，首日转股溢价率33.91%；福22转债上市首日收报118.92元，首日转股溢价率31.27%；宏图转债上市首日收报117.68元，首日转股溢价率35.9%；豪能转债上市首日收报110.28元，首日转股溢价率35.52%。 简称 发行规模（亿元） 上市日期 首日涨跌幅 首日收盘价（元） 首日转股溢价率 行业 评级 齐鲁转债 80.00 2022-12-19 -4.87% 95.13 33.91% 银行 AAA 福22转债 30.30 2022-12-22 18.92% 118.92 31.27% 电力设备 AA 宏图转债 10.09 2022-12-22 17.68% 117.68 35.90% 计算机 A 豪能转债 5.00 2022-12-23 10.28% 110.28 35.52% 汽车 AA- 表1：新上市转债情况 资料来源：Wind,民生证券研究院 截至本周五，待上市转债数量合计有9只，规模合计63.93亿元。 本周一级审批数量减少。家联科技（规模：7.50亿元，下同）、煜邦电力（4.11亿元）等5家公司通过董事会预案；平治信息（7.41亿元）、立扬芯片（5.20亿元）等6家公司获股东大会通过；水羊股份（6.95亿元）、九典制药（3.60亿元）、山河药辅3家公司获发审委审核通过。 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模(亿元) 发行期限(年) 发行方式 2022-12-23 301193.SZ 家联科技 董事会预案 7.50 6 优先配售,网上定价和网下配售 2022-12-22 688597.SH 煜邦电力 董事会预案 4.11 6 优先配售,网上定价和网下配售 2022-12-22 000885.SZ 城发环境 董事会预案 23.00 6 优先配售,网上定价和网下配售 2022-12-20 001317.SZ 三羊马 董事会预案 2.10 6 优先配售,网上定价和网下配售 2022-12-19 301069.SZ 凯盛新材 董事会预案 6.50 6 优先配售,网上定价和网下配售 2022-12-24 30057