转债破发又现,正股周期再起?——可转债市场周报(11)

联系人：金晓溪 摘要 ■观市思考与后市展望 本周正股成交低迷，单日成交额维持5000-6000亿左右水平，各行业涨少跌多。后市关注有以下几点：（1）疫情冲击仍在持续。从各城市地铁客流量观察，北京地铁客运量在低点反复，而上海客运量下探时间点晚于北京，且从趋势上看仍有可能继续下探。（2）日本央行YCC政策调 整，宣布将收益率曲线控制的目标区间上限从0.25%上调至0.5%，受此影响日本股市下跌，对我国股市也产生一定冲击，预计在投资者有一定预期后，后续对股市影响有限。（3）风格切换明显，周期再起。从后市来看，我国大概率处于新一轮经济周期的起点，无论是短到3-4年的基钦周期还是9-10年的朱格拉周期，明年经济方向向上是大概率事件，因此建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全领域相关的成长领域如工业母机、数据要素、工业机器人等，以及部分疫后修复的消费领域如交运、食品饮料等。 本周转债成交量再度大幅缩量，全市场估值被动抬升。交易层面，本周交投情绪清淡，转债日度平均成交量重回400-500亿底部区间。估值被动抬升主要原因有两点，一是正股跌幅超转债，转债等权指数分别下跌2.49%，对应正股指数下跌5.14%；二是债市本周短期修复，10年期国债收益率较上周下行约6bp，偏债型转债估值回升幅度较大。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.98%、-0.24%、3.00%。 齐鲁转债破发引发市场关注。从个券角度，我们认为齐鲁破发的原因有以下几点：（1）转债发行规模80亿，相对来说规模较大影响价格； （2）初始转股价值低（79.12元），转股溢价率较高（34.43%），股性较弱，同时债性不强，纯债到期收益率与总资产接近的青农、重银相比较低，对资金的吸引力降低；（3）前期转债处于杀估值的市场环境，转债整体价格下行。作为今年第一只破发的转债，齐鲁转债破发无疑带来一系列连锁反应，一方面投资者参与新债市场的情绪受到一定影响，本周新债首日涨幅普遍低于近期新债表现；另一方面再次冲击在上市公司中可能存在的转债无风险套利模式。 转债后市来看，股、债市场表现均将对转债的交投情绪产生影响，但影响方向相反，叠加估值影响，股性品种更具有新引力。同时以下两方面行业的边际变化值得关注：（1）光伏硅片价格自11月初触顶后急速下跌，SIP指数(硅片)由峰值66.42下降至本周58.05，后续下游组件、电池盈利能力将修复，产业链价值有望重新分配，建议布局下游超跌品种，如组件环节隆22转债等；（2）《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的发布代表着数据要素顶层设计政策落地，《意见》提出20条制度搭建政策，后续的推动措施包括推进试点示范、培育数据要素市场统筹数据交易市场建设、夯实数据要素基础设施、强化数据要素高质量供给等。因此从建议关注以上政策推进方向（数据交易所、数据要素供给、数据要素基础设施）相关品种，如IDC佳力转债、政务数据运营商太极转债等。 ■二级市场回顾 权益市场方面，截至本周五收盘，上证指数报收3045.87点，全周下跌3.85%；全市场指数普跌，科创50、国证2000跌幅持续居前，分别为-5.93%、-5.57%。行业表现方面，行业表现方面，仅社会服务小幅上涨；有色金属、汽车、基础化工、电力设备、电子下跌明显。 转债方面，本周整体转债成交额大幅降低，环比-14.35%，对应正股成交额同时调整。涨跌幅排名前三个券为：共同(36.00%)、蓝盾 (31.36%)、福22(18.00%)；元力(-21.61%)、万顺(-17.24%)、万顺转2(-16.46%)。 ■一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年12月24日，转债市场存量规模8,176.92亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，截至目前待发转债规合计超450亿元；本周共0只转债发行、4只转债上市，规模合计125.39亿元。转债条款方面，福莱、模塑等6只转债公告本次不向下修正；阿拉转债下修转股价至39.88元/股，嵘泰转债下修转股价至27.34元/股，富春转债下修转股价至19.29元/股。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 正文 观市思考与后市展望 1 1.1.正股方面 本周正股成交低迷，单日成交额维持5000-6000亿左右水平，各行业涨少跌多。 后市关注有以下几点：（1）疫情冲击仍在持续。从各城市地铁客流量观察，北京地铁客运量在低点反复，而上海客运量下探时间点晚于北京，且从趋势上看仍有可能继续下探。（2）日本央行YCC政策调整，宣布将收益率曲线控制的目标区间上限从0.25%上调至0.5%，受此影响日本股市下跌，对我国股市也产生一定冲击，预计在投资者有一定预期后，后续对股市影响有限。（3）风格切换明显，周期再起。沪深300跌幅小于中证1000，大盘相对中小盘占优，在前期我们也看到价值对成长的相对占优，风格与本年4月以来的行情发生明显不同。从后市来看，我国大概率处于新一轮经济周期的起点，无论是短到3-4年的基钦周期还是9-10年的朱格拉周期，明年经济方向向上是大概率事件，因此建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全领域相关的成长领域如工业母机、数据要素、工业机器人等，以及部分疫后修复的消费领域如交运、食品饮料等。 1.2.转债方面 本周转债成交量再度大幅缩量，全市场估值被动抬升。交易层面，本周交投情绪清淡，转债日度平均成交量重回400-500亿底部区间。估值被动抬升主要原因有两点，一是正股跌幅超转债，转债等权指数分别下跌2.49%，对应正股指数下跌5.14%；二是债市本周短期修复，10年期国债收益率较上周下行约6bp，偏债型转债估值回升幅度较大。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.98%、-0.24%、3.00%。 齐鲁转债破发引发市场关注。从个券角度，我们认为齐鲁破发的原因有以下几点：（1）转债发行规模80亿，相对来说规模较大影响价格； （2）初始转股价值低（79.12元），转股溢价率较高（34.43%），股性较弱，同时债性不强，纯债到期收益率与总资产接近的青农、重银相比较低，对资金的吸引力降低；（3）前期转债处于杀估值的市场环境，转债整体价格下行。作为今年第一只破发的转债，齐鲁转债破发无疑带来一系列连锁反应，一方面投资者参与新债市场的情绪受到一定影响，本周新债首日涨幅普遍低于近期新债表现；另一方面再次冲击在上市公司中可能存在的转债无风险套利模式。 后市来看，股、债市场表现均将对转债的交投情绪产生影响，但影响方向相反，叠加估值影响，股性品种更具有新引力。从本周行业的边际变化来看，光伏硅片价格自11月初触顶后急速下跌，SIP指数(硅片)由峰值66.42下降至本周58.05，后续下游组件、电池盈利能力将修复，产业链价值有望重新分配，建议关注下游超跌品种，如组件环节隆22转债等；数据要素方面，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，数据要素顶层设计政策落地，《意见》提出20条制度搭建政策，后续的推动措施包括推进试点示范、培育数据要素市场统筹数据交易市场建设、夯实数据要素基础设施、强化数据要素高质量供给等。因此从建议关注以上政策推进方向（数据交易所、数据要素供给、数据要素基础设施）相关品种，如IDC佳力转债、政务数据运营商太极转债等。 转债市场一周回顾与后市展望 2 权益市场 2.1. 截至本周五收盘，上证指数报收3045.87点，全周下跌3.85%；全市场指数普跌，科创50、国证2000跌幅持续居前，分别 为-5.93%、-5.57%。行业表现方面，行业表现方面，仅社会服务（0.05%）小幅上涨；有色金属（-6.57%）、汽车（-6.58%）、基础化工（-6.58%）、电力设备（-7.84%）、电子（-8.01%）下跌明显。从市场风格来看，中信成长指数下跌6.38%，中信消费指数下跌2.43%。 前期热门赛道北向资金少流入多流出。北向资金流向方面，热门概念中本周北向资金净流入的赛道为饮料制造、医疗服务、家用轻工，净流出排名前五赛道为自主可控、电源设备、科技龙头、能源出海、钙钛矿电池，前期热点板块如新能源车、信创等对北向资金的吸引力明显下降。 转债市场 2.2. 本周转债等权/加权指数分别下跌2.49%/1.90%，对应正股指数下跌5.14%。整体转债成交额大幅降低，环比-14.35%，对应正股成交额同时调整。从转债行业指数来看，各板块普遍下跌，跌幅由大至小排序为：可转债信息技术指数（-3.57%）、可转债能源指数（-3.54%）、可转债可选消费指数（-3.40%）、可转债公用事业指数（-2.81%）、可转债医疗保健指数（-2.78%）、可转债工业指数（-2.68%）、可转债日常消费品指数（-2.12%）、可转债金融指数（-1.23%）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：共同(36.00%)、蓝盾(31.36%)、福22(18.00%)、新化(15.73%)、宏图(15.51%)、豪能(10.28%)、贵广(8.83%)、科伦(7.37%)、盘龙(5.90%)、溢利(5.37%)；跌幅排名前十个券为:元力(-21.61%)、万顺(-17.24%)、万顺转2(-16.46%)、美联(-15.79%)、特一(-15.36%)、朗新(-14.45%)、鼎胜(-13.29%)、伯特(-12.54%)、上能(-12.48%)、英联(-11.77%)。 转债全市场估值本周被动抬升，120元以上中高平价、偏债型抬升幅度较大。截至12月23日，全市场余额加权平均转股溢价率主动压缩，较上周上行3.63pct。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化1.34%。2.97%、-1.82%、-3.92%、1.85%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化3.22%、3.66%、 3.80%、4.39%、6.08%、3.58%。分类型来看，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.98%、-0.24%、3.00%。 转债条款与高频数据跟踪 3 截至2022年12月24日，转债市场存量规模8,176.92亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，截至目前待发转债规合计超450亿元；本周共0只转债发行、4只转债上市，规模合计125.39亿元。转债条款方面，福莱、模塑等6只转债公告本次不向下修正；阿拉转债下修转股价至39.88元/股，嵘泰转债下修转股价至27.34元/股，富春转债下修转股价至19.29元/股。 转债发行与上市 3.1. 截至2022年12月23日，本周无新发行转债，共有4只转债上市，信用资质较好，分别为齐鲁转债（AAA）、豪能转债（AA-）、福22转债 （AA）、宏图转债（A），上市规模合计125.39亿元。齐鲁转债、福22转债、宏图转债、豪能转债上市首日涨幅分别为-4.87%、18.92%、 17.68%、10.28%。 本周,山河药铺、九典制药、水羊股份获发审委通过，规模合计13.75亿元；冠中生态、亿纬锂能、姚记科技、利扬芯片获股东大会通过，规模合计85.03亿元；凯盛新材、三羊马、城发环境、煜邦电力、家联科技公布发行预案，规模合计43.21亿元。 截至2022年12月23日，待发转债规模约450.53元。其中有13家上市公司转债预案过证监会核准，拟发行规模107.90亿元；有28家上市公司转债预案过发审委，合计规模342.63亿元。 3.2.转债条款 截至2022年12月23日，下修方面，阿拉转债下修转股价至39.88元/股，嵘泰转债下修转股