固收周报：公告下修后正股有何表现？

固收周报20221225 证券研究报告·固定收益·固收周报 公告下修后正股有何表现？ 公告下修后正股有何表现？2018至2022年12月发布过下修公告的转债共有105只，总结来说，在董事会发布提议下修公告之后，会增加权益市场上的多方力量，正股价格存在短期内的上涨，因此对正股来说具有一定的利好，且下修对于进入转股期的正股影响更大。 周度市场回顾：权益市场整体下跌，成交额大幅缩量。权益市场延续下行走势；两市日均成交额周度环比回落20.95%，北上资金全周净流入 43.53亿元。31个申万一级行业整体收跌，其中27个行业跌幅超2%；电力设备、电子、建筑装饰、煤炭行业跌幅居前，分别下跌6.03%、5.86%、5.84%、5.71%、5.64%；美容护理、传媒、社会服务、食品饮料行业跌幅靠后，分别下跌0.20%、0.61%、0.76%、1.07%。 转债市场延续跌势，成交额大幅缩量。本周中证转债指数回落2.00%，29个申万一级行业全线收跌，其中18个行业跌幅超2%。石油石化、国防军工、有色金属、基础化工、医药生物行业跌幅居前，分别下跌3.82%、3.63%、3.38%、3.30%、3.05%；而美容护理、计算机、交通运 输、银行、通信行业跌幅靠后；日均成交额环比回落14.35%；个券跌多涨少，约93%的个券下跌，约59%的个券跌幅大于2%。全市场转股溢价率整体走阔，本周日均转股溢价率较上周增加2.26pct；分各行业来看，本周28个行业转股溢价率走阔，其中18个行业走阔幅度超2pct。转股平价方面，28个行业转股平价有所走低，其中27个行业转股平价跌幅超2%。 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度跌幅整体更大；正股、转债成交额均缩量，相对于正股，转债成交额回落幅度更小；转债市场个股上涨的比例更高，且转债能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场交易情绪相对更优。 核心观点：本周股债市场双跌，除了股市回调的影响外，还受到疫情变化的影响，奥米克戎阳性感染率攀升导致各地经济活动大幅放缓，市场情绪和成交活跃度均大幅下降。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，当前国内需求整体偏弱，市场信心的重建与恢复仍需更多 利好消息予以支撑，近日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，有望提振市场信心，但短期来看，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。 弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年12月25日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《央行重启14D逆回购，债市流动性无虞》 2022-12-25 《二级资本债周度数据跟踪 （20221219-20221223）》 2022-12-24 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.公告下修后正股有何表现？4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体下跌，成交额大幅缩量7 2.2.转债市场延续跌势，成交额大幅缩量9 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略15 4.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）7 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）7 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图4：每日两市成交额（单位：亿元）8 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：转债下修公告日后正股涨跌幅（单位：%）5 表2：未进入转股期和进入转股期正股涨跌幅（单位：%）6 表3：本周转债及正股市场交易情况15 表4：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/23）16 表5：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/23）17 3/21 东吴证券研究所 1.公告下修后正股有何表现？ 上周我们研究了上市首日大涨或破发的转债在后续较短交易日内的表现，得出结论为：在上市日后十个交易日的较短区间内，首日出现30%大涨的转债，在该交易日区间内出现下降的可能性相对更大；首日出现破发的转债，在该交易日区间出现上涨的可能性相对更大；对比破发转债和首日大涨转债的涨跌幅幅度，可以发现前者的最大或最小涨跌幅幅度，要明显小于后者。本周我们将研究下修条款对转债正股的影响。 下修条款是可转债重要发行条款之一，是指在正股价格触发下修条件后，发行人将可转债转股价向下修正的权利。以阿拉转债为例，触发条件为“当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%”。公司发行可转债确定初始转股价，正股公司可以选择下修初始转股价格。转股价格的下修将增加可转债可转换股数，提升转股价值，促使投资者将债权转为股权。转股价下修一般要先由董事会提议下修并向投资者发布公告，并发布临时股东大会通知，召开股东会投票表决，如果出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过，就可以实施下修，即公告下修和实际公布下修存在时期差。触发下修条件是因为正股价格持续一段时间内低于转股价一定比例，那么董事会公告下修后对正股价格的影响如何？ 下文以2018至2022年12月发布过下修公告的转债（含已退市转债）作为研究样本，探究下修公告后正股在十�个交易日内每日涨跌幅表现。如下表所示，在发行人公告下修后，正股在短期交易日内涨跌幅均值、中位值一般为正值，在第二个交易日后逐渐转为正收益，十�个交易日中十一个交易日正股涨幅为正，市场对董事会提议下修存在正向反应，表现为正股价格的上涨。 4/21 表1：转债下修公告日后正股涨跌幅（单位：%） 项目 正股价格涨跌幅 平均值 中位值 最大值 最小值 大于等于0%数量占比 T -0.05 0.42 10.08 -9.94 58.10% T+1 -0.31 -0.51 10.06 -9.89 45.10% T+2 0.39 0.20 10.06 -6.02 52.53% T+3 0.18 -0.21 10.03 -9.05 48.08% T+4 0.28 -0.13 10.00 -5.90 48.51% T+5 0.25 0.13 9.97 -8.35 53.40% T+6 0.34 0.19 10.06 -6.91 52.43% T+7 0.13 0.15 11.44 -6.43 54.00% T+8 -0.18 -0.33 20.02 -7.95 45.00% T+9 -0.28 -0.34 10.00 -6.81 42.00% T+10 0.22 0.14 11.52 -7.63 53.54% T+11 -0.09 -0.19 5.35 -5.99 47.00% T+12 0.27 0.11 10.02 -8.16 50.51% T+13 0.26 0.16 6.29 -7.47 55.56% T+14 0.39 0.32 10.11 -5.70 58.42% T+15 0.29 0.01 10.04 -7.55 50.00% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：T为下修公告日（若当日非交易日，则顺延至下一交易日）；T+3为公告日后三个交易日，以此类推 样本期间共有105只转债，其中有25只转债在公告日未进入转股期，85只转债在公告日已进入转股期。如下表所示，本文区分了未进入转股期与已进入转股期转债的正股表现。在公告日六个交易日内，未进入转股期当日正股涨跌幅均小于已进入转股期正股涨跌幅。对比第一个交易日到第六个交易日的区间，可以发现未进入转股期正股价格涨跌幅均值为-0.47%，约48%正股实现正收益；已进入转股期正股涨跌幅均值为1.57%，且转股期内实现正收益正股占比较高，为51.25%。 5/21 东吴证券研究所 表2：未进入转股期和进入转股期正股涨跌幅（单位：%） 项目 正股价格涨跌幅（未进入转股期） 平均数 中位值 最大值 最小值 大于等于0%数量占比 T -0.25 0.61 6.19 -8.75 64.00% T+1 -0.96 -1.23 6.00 -8.75 36.00% T+2 0.56 0.37 10.01 -4.40 56.00% T+3 -0.62 -0.37 5.56 -5.00 44.00% T+4 0.93 0.00 10.00 -3.64 50.00% T+5 -0.14 -0.45 4.47 -5.05 44.00% T+6 -0.12 -0.42 10.06 -4.39 45.83% [T,T+6] -0.47 -0.09 11.16 -12.02 48.00% 项目 正股价格涨跌幅（已进入转股期） 平均数 中位值 最大值 最小值 大于等于0%数量占比 T 0.02 0.36 10.08 -9.94 56.25% T+1 -0.09 -0.32 10.06 -9.89 48.05% T+2 0.33 0.20 10.06 -6.02 51.35% T+3 0.43 -0.19 10.03 -9.05 49.37% T+4 0.07 -0.16 7.80 -5.90 48.05% T+5 0.38 0.17 9.97 -8.35 56.41% T+6 0.48 0.24 10.03 -6.91 54.43% [T,T+6] 1.57 0.26 21.72 -14.25 51.25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：T指上市日期，T+1即上市日后一交易日，以此类推 总结来说，在董事会发布提议下修公告之后，会增加权益市场上的多方力量，正股价格存在短期内的上涨，因此对正股来说具有一定的利好，且下修对于进入转股期的正股影响更大。上述统计数据将能给投资者提供一定的参考价值，同时数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（12月19日-12月23日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌3.85%，收报3045.87点；深证成指累计下跌3.94%，收报10849.64点；创业板指累计下跌3.69%，收报2286.19点；沪深30