白酒行业周报：春节白酒动销会如何？

春节进度条：步入密集回款期，渠道保持观望。酒企年底经销商大会陆续召开，基本完成来年及春节规划等工作，后续将步入密集回款期和终端订单观察期。 微酒渠道调查表明，当前经销商大多未完成22年任务，库存多在3个月以上，打款意愿分化，倾向名酒及100-300元产品，对来年信心尚弱。渠道反馈，当前回款节奏及比例要求弱于去年同期，预计下周开启密集回款。渠道库存普遍高于去年同期约1个月，批价持续承压。终端尚弱，但各地感染达峰时间快于预期，华北等地感染率达峰后终端开始修复，酒企端则积极布局春节相关活动。 春节行情演绎的三个阶段： 当下到元旦为第一阶段，预计各地感染率快速爬坡，终端乏力，渠道观望，重点关注二三线酒企回款情况和渠道信心的变化。 元旦到春节为第二阶段，预计各地陆续度过感染高峰，返乡人数增多，预期和终端逐步修复，白酒高端宴请及礼赠等活动多在该阶段达成，订单或可与去年持平，此外关注年夜饭预定情况。 春节至元宵为第三阶段，该阶段不确定因素尚多，重点关注宴席等场景实质修复情况和终端开瓶率情况，此外关注库存、批价、补货等情况。 春节动销预判：预计动销略降，高端礼赠和大众消费或表现较好。伴随各地感染率达峰，预计春节返乡情况较好，消费占比高+医疗资源充裕+较早度过感染高峰的城市或有较好表现，如安徽、北京、广州等。同时终端亦面临二次感染、消费意愿下降等不确定因素。基于以上分析，中性预计春节动销整体略降，其中高端礼赠需求刚性，且对场景要求低，预计可与去年持平，次高端对应的走亲访友和宴请聚会等或下降，大众消费或可受益于返乡恢复实现增长。 节后渠道状态分情景测算：判断行业仍将高库存运转。供给端根据各酒企回款要求及来年目标测算增量。需求端不确定性较大，我们分三种情景，以高端动销-10%-0%、次高端-25%-0%增速的区间测算节后库存水位，推断批价走势。 悲观情景：春节返乡带来二次感染，消费场景及意愿较差，走亲访友、宴席聚饮等消费显著弱于去年，假设动销同比-25%-10%，测算节后渠道库存或增加1-2个月，批价预计多下行； 中性情景：部分地区感染峰值已过但大众仍存担忧心理，动销区域分化，总体下滑10%，节后库存小幅提升1-1.5个月左右，批价承压分化； 乐观情景：多数地区峰值已过，返乡完全恢复，需求回暖场景修复，动销预计持平，新增库存得到部分消化，库存略增加1个月，批价或坚挺。 结论：三种情景下，预计春节大概率仍将边际累库，23H1大概率保持高库存运转、稳定批价的状态，其中周转较好的一线名酒有望保持良性状态，部分下调目标且渠道布局积极的小酒终端及渠道有望边际好转。 投资建议：手持核心，目盯弹性。本周华北等部分地区感染率达峰后开始修复，其他区域感染率快速爬坡，短期压力仍存，高周转的名酒保持优势，边际上重点关注年末密集回款情况及节前需求修复情况，一年内建议先核心再弹性。 短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，公司经营韧性强，估值具备较足性价比，复苏弹性空间大。 全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性凸显。其次选择汾酒，公司经营节奏把控良好，底牌众多，进退有余，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井，动销反馈好，实际经营质量仍优，盈利弹性空间大。 二季度选择弹性品种的边际改善机会，紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。 风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 图表1部分酒企春节活动 图表2渠道现状、打款意愿、偏好及来年预期情况 图表3分情景推演春节期间各酒企表现 ①表述百分比数据以22年水平为单位一 ②供给端稳态库存根据当前库存换算为22年任务的百分比，来年目标和春节比例由渠道调研所得，春节同比增速根据今年比例及目标、去年回款比例测算。 ③需求端节后库存=稳态库存+今年春节增量-今年春节动销消化量得出，批价走势结合库存环比情况和渠道累积状态判断。 图表4主要酒企跟踪反馈 图表5高端酒近期价格走势 图表6次高端酒近期价格走势 图表7白酒重点估值表 图表8 SW白酒行业PE-band 图表9 SW白酒行业PB-band