轻工制造行业跟踪周报：成本下行&需求修复推荐中顺洁柔，地产政策托底看好家居需求反转

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 成本下行&需求修复推荐中顺洁柔，地产政策托底看好家居需求反转 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/12/05至2022/12/11，上证综指上涨1.61%，深证成指上涨2.51%，轻工制造指数上涨1.92%，在28个申万行业中排名第12；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别 2022年12月12日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 为：家用轻工（+6.12%）、造纸（-0.64%）、包装印刷（-0.83%）。 轻工制造沪深300 造纸：看好浆价回落利润弹性释放，首推需求有望修复的生活用纸龙头 【中顺洁柔】。截至12月11日，本周成品纸价均周环比小幅度下降；外销方面，中国出口集装箱运价指数1410.11点，周环比-3.7%。智利 Arauco预计12月中旬投产156万吨、UPM纸浆厂预计2023一季度投 产210万吨阔叶浆，若两个项目如期逐步落地投产，将有效缓解供应压力，继续看好盈利弹性；国内方面，预计2022Q4玖龙纸业投产90万吨阔叶浆及2023Q4仙鹤股份投产100万吨阔叶浆，新增自给浆产能较多，浆价趋势边际走弱，23Q1下跌确定性较高。成本下行生活用纸及特种纸23年有望充分释放利润弹性，首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道，推荐管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE24x）、同时推荐【维达国际】（23EPE14x）；特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头【华旺科技】（23EPE14x）；建议关注【仙鹤股份*】（23EPE18x）、【�洲特纸*】（23EPE11x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（23EPE9x）。 家具：房企股权融资逐步落地，需求侧放松政策陆续出台，地产&疫情双重修复下家具需求有望反转。本周家居板块上涨7.62%，顾家家居/江山欧派/敏华控股/索菲亚周涨幅分别 +21.87%/+14.28%/12.55%/12.01%。1）“第三支箭”逐步落地，金科、绿地等多家房企公告非公开发行股票进行融资，民营房企风险逐步缓解；2）需求侧放松政策陆续出台，12月8日央行上海总部、上海银保监局召开房地产座谈会，部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等；佛山、厦门也陆续推出需求侧放松政策。前期对于地产销售的悲观预期有望逐步缓解，同时疫情管控放松，前期滞后需求有望逐步释放，家居需求有望迎 来拐点。主线一：估值处于低位，前期受疫情影响较大修复弹性可期的 家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23PE仅11x；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（23EPE仅12x）；【顾家家居】：前期受疫情影响较大，后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复（23EPE18x）；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固 （23EPE仅22x）；同时建议关注【志邦家居*】（23EPE14x），持续推荐【喜临门】（23EPE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，推荐【皮阿诺】（23EPE12x），建议关注：【江山欧派*】（23EPE21x）。 必选：疫后修复推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升。疫情管控放松后，中小学教学逐步 恢复正常，看好学生文具需求迎来修复。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：超过600家获得电子烟生产许可证。11月1日电子烟《征收消费税》后，电子烟异地携带和寄递监管规范也相继落地，截至12月9日，新增56家企业获得电子烟生产许可证，加上此前的550家企业，拿到电子烟合规经营的企业超过600家，其中徕米关联公司新火智造也 获得电子烟生产许可证。多家电子烟企业均获得电子烟生产许可证，加入合规持证生产行列，行业正式进入合规、健康发展阶段，强化电子烟 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2021/12/132022/4/122022/8/102022/12/8 相关研究 《房企融资“第三支箭”落地，看好浆价回落后特种纸生活用纸盈利弹性》 2022-12-05 《电子烟品牌提价保障盈利能力，地产支持政策有望推动家居估值继续修复》 2022-11-28 1/23 全流程监管，打击非法电子烟。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（23EPE14x）；建议关注：【雾芯科技*】（23EPE26x）、【盈趣科技*】（23EPE14x）、【顺灏股份*】、 【润都股份*】、【金城医药*】（23EPE16x）。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/12/9） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 726.11 119.20 4.40 4.50 5.41 27.09 26.49 22.03 买入 603816 顾家家居 376.43 45.80 2.65 2.34 2.51 17.28 19.57 18.25 买入 002572 索菲亚 175.27 19.21 0.13 1.37 1.62 147.77 14.02 11.86 买入 603008 喜临门 121.46 31.35 1.45 1.62 2.05 21.62 19.35 15.29 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.上周行情：轻工制造指数上涨6 2.重要行业新闻9 2.1.造纸9 2.2.电子烟9 2.3.定制家具9 2.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比上升10 2.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌12 2.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降13 2.7.地产月度数据：10月竣工、新房销售及新开工表现偏弱15 3.电子烟行业数据更新16 4.造纸重点行业数据更新17 4.1.原材料成本：木浆周环比下降17 4.2.纸价：箱板纸、瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降18 5.公司重点公告20 6.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：各行业周涨跌幅（2022/12/5-2022/12/9）6 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/12/5-2022/12/9)6 图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/12/5-2022/12/9)6 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/12/10-2022/12/11）行情走势7 图5：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）11 图6：一线城市累计成交面积（万平方米）11 图7：二线城市累计成交面积（万平方米）11 图8：三线城市累计成交面积（万平方米）11 图9：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）12 图10：一线城市单周成交面积（万平方米）12 图11：二线城市单周成交面积（万平方米）12 图12：三线城市单周成交面积（万平方米）12 图13：2021/10/29-2022/12/09TDI国内现货价(元/吨)13 图14：2021/12/10-2022/12/09软泡聚醚华东市场价(元/吨)13 图15：2021/12/10-2022/12/09MDI国内现货价(元/吨)13 图16：2020/10-2022/10家具制造业累计营收（亿元）14 图17：2020/10-2022/10家具制造业累计利润总额（亿元）14 图18：建材家居卖场累计销售额（亿元）14 图19：全国建材家居卖场景气指数（BHI）14 图20：家具及零件月度出口金额（亿美元）15 图21：家具类月度零售额（亿元）15 图22：累计房屋竣工面积（亿平方米）15 图23：累计房屋新开工面积（亿平方米）15 图24：累计房屋销售面积（亿平方米）16 图25：单月房屋竣工面积（万平方米）16 图26：单月房屋新开工面积（万平方米）16 图27：单月商品房销售面积（万平方米）16 图28：美国月度电子烟销量情况（百万支）17 图29：废黄板纸参考价（元/吨）17 图30：木浆参考价（元/吨）17 图31：木浆CFR现货价（美元/吨）18 图32：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）18 图33：箱板纸参考价（元/吨）18 图34：瓦楞纸参考价（元/吨）18 图35：双胶纸参考价（元/吨）18 图36：双铜纸参考价（元/吨）18 图37：白卡纸参考价（元/吨）19 图38：白板纸参考价（元/吨）19 图39：木浆生活用纸参考价（元/吨）19 表1：重点公司估值（估值截至2022/12/9）2 4/23 东吴证券研究所 表2：轻工板块部分标的估值7 表3：2022/12/03-2022/12/10三十大中城市商品房成交情况10 5/23 1.上周行情：轻工制造指数上涨 2022/12/05至2022/12/11，上证综指上涨1.61%，深证成指上涨2.51%，轻工制造指数上涨1.92%，在28个申万行业中排名第12；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（+6.12%）、造纸（-0.64%）、包装印刷（-0.83%）。 图1：各行业周涨跌幅（2022/12/5-2022/12/9） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 食家商交建综品用业通筑合饮电贸运材 料器易输料 非银房银行地金产 融 有深钢色证铁金成 属指 轻休纺化工闲织工制服服 造务装 上医建汽证药筑车指生装 数物饰 传电电采媒气子掘 设备 机农计械林算设牧机备渔 国通公防信用军事 工业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/12/5-2022/12/9)图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/12/5-2022/12/9) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 家用轻工(申万)造纸Ⅱ(申万)包装印刷Ⅱ(申万) 12% 6.12% -0.64% -0.83% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 10.09% 7.18% 5.04% 1.67%1.45% -0.37%-1.02%-1.41% -2.31% 成品定制家居家居 瓷砖卫浴地板制品 其他塑料娱乐纸包金属家居包装用品装包装用品 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/23 东吴证券研究所 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/12/10-2022/12/11）行情走势 50% 上证指数 包装印刷Ⅱ(申万) 轻工制造(申万) 家用轻工指数 造纸Ⅱ(申万) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021/12/102022/2/102022/4/102022/6/102022/8/102022/10/10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：轻工板块部分标的估值 归母净利润（百万元）YoY（%）PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 20