有色金属钢铁行业2023年度投资策略：蓄力2022，复苏2023

行业研究 证券研究报告 有色金属2022年12月25日 有色金属钢铁行业2023年度投资策略 蓄力2022，复苏2023 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：巩学鹏 邮箱：gongxuepeng@hcyjs.com执业编号：S0360522120001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 115 25,206.25 21,437.02 占比% 0.02 2.90 3.25 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现-3.8%-12.8%-16.2% 相对表现-5.4%-1.3%5.9% 2021-12-23~2022-12-23 5% -6% -17%21/1222/0322/0522/0722/1022/12 -29% 有色金属沪深300 回望2022年，2021年中央经济会提出以经济建设为中心，提出2022年稳自当头、稳中求进。以基建为龙头的稳增长措施不断出台，但在实施过程中由于疫情反复，造成稳增长措施形成的实物工作量低于预期，地产投资也持续恶化；外加美国加息影响，造成与宏观直接相关的基本金属价格持续回落；俄乌冲突引发的全球能源危机进一步提升了企业生产成本。以上因素叠加，基本金属基本面一路下滑，股价超跌；镍、稀土、钨等部分小金属，新能源行业需求旺盛，但其他传统行业需求同样终受拖累，基本面也不同程度受损。受益渗透率超预期提升，以锂为代表的新能源金属保持强势上涨态势，成为金属行业最大的亮点。在海外衰退预期升温以及美国加息见顶、美元趋势性回调影响，贵金属也走出非常好的行情。 展望2023年，中央经济会提出仍然坚持稳字当头、稳中求进。我们认为，从宏观层面上看，海外有望结束加息周期甚至开始降息，俄乌逐步走向缓和，能源危机有望开始缓解；国内稳增长仍将持续，地产开始触底反弹，基建、制造业投资累积效应有望开始爆发，新能源等新兴产业持续高速发展。综合来看，需求内强外弱，基本面前低后高，将是2023年金属材料行业核心逻辑。 我们建议： 1、基本金属（黑色、铝、铜）：先修复估值、后EPS修复。考虑季节性因素以及稳增长落地节奏，我们预计： 上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”（低股价、低估值、大龙头）品种，黑色金属中的华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材等。铝中的南山铝业、神火股份、天山铝业、明泰铝业等，铜中的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。 下半年经济复苏加速，有望兑现EPS修复，重点关注国内市场为主，基建地产消费相关性强的品种，黑色金属：中南股份、方大特钢、三钢闽光、新兴铸管等；铝：志特新材、鼎胜新材、华峰铝业、东阳光等；铜：海亮股份，金田股份、博威合金等。 2、贵金属：欧美经济衰落超预期或迎二次做多机会。重点关注银泰黄金、赤峰黄金等。 3、锂：基本面保持强劲，股价回调是机会。重点关注资源禀赋好标的：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、永兴材料等。 4、小金属：经济复苏有望带动传统需求增量，重点关注北方稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁等稀土永磁公司，锡业股份、金钼股份、洛阳钼业。 5、新材料：自主可控和新兴产业发展仍是主逻辑。重点关注：铂科新材、有研新材、横店东磁等。 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外衰退超预期；美联储加息超预期。 投资主题 报告亮点 基本金属着重“自上而下”研究。基本金属宏观属性更强，自从2020年全球疫情发生以来，全球宏观极具变化，全球基本金属价格随之剧烈波动。我们对于基本金属研究的重点是：从判断宏观趋势变化，分析对具体行业、上市的公司的影响。我们认为，2023年要重点关注全球流动性变化、国内外宏观经济趋势、国内经济政策导向、疫情对经济影响等，来决定基本金属投资策略。 新能源金属、小金属、新材料着重行业和龙头公司成长性以及边际变化研究。这些行业下游需求除了成长性行业，也有一部分在传统行业。我们的研究重点是：研究供需边际变化来判断行业成长的持续性，重点关注龙头公司竞争力和投资机会。我们认为，2023年新能源等行业带动的需求增长仍将持续，传统领域的复苏或将成为需求最大的边际贡献。 投资逻辑 基本金属： 铜：2023年全球铜矿供应提速，矿端紧缺持续缓解，冶炼优于矿山；需求端内强外弱，国内需求有望复苏且下半年好于上半年，海外需求回落是大概率事件；美联储加息斜率最陡阶段已经过去，对有色金属价格的流动性压制逐 步缓解，预计2023年流动性支撑铜价偏强。 铝：供给端保持刚性，需求端传统、成长共振；我们预计2023年国内电解铝将有望维持紧平衡格局，供给、需求都存在进一步向好空间；且受流动性宽松影响，价格有望更加向好。 钢铁：国内宏观变化是主逻辑。稳增长政策持续发力，疫情逐步影响逐步缓解，行业至暗时刻已过。需求端受益于稳增长措施累积效应及地产修复，供给端有望保持政策性收缩。节奏上，上半年主要逻辑在于对于经济悲观预期 的修复，关注龙头。二季度末或下半年，预计经济复苏提速，业绩有望开始兑现，关注基建、地产链高弹性品种。 我们认为，基本面在2023年内强外弱，前低后高特点明显。配置上建议上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”（低股价、低估值、大龙头）品种。下半年实物工作量开始逐步体现，有望兑现EPS修复，重点关注国内市场为主，对宏观经济相关度高，特别是基建、地产链的弹性标的。 贵金属：虽然美国通胀大概率已见顶，但就业市场仍然紧张，通胀粘性可能导致目标利率在中期维度维持高位。目标利率对经济实体的影响有一定滞后，预计明年美国进入衰退的确定性很高。我们看好2023年黄金表现，当前正处 于中长期的黄金标的配置窗口期。另外，白银的光伏需求占比增加，去库存助力白银价格弹性。 锂：我们预计2023年全球锂资源理论上供需基本平衡，供给有望加快放量，但仍然会有很大不确定性制约；车、储需求维持增长，政策刺激是核心。稀土：供给配额管理，增量可控；下游新能源车、风电等需求高速增长，经济复苏带动传统需求是最大亮点，价格持续看好。钼：行业供应增速缓慢，经济转型及能源产业发展有望带动含钼特钢、不锈钢等应用领域需求稳步增长，供需错配导致钼价格稳步上涨，或将迎来新高。锡：汽车电动化、智能化加速，带动汽车电子产品需求快速增长，经济复苏有望带动传统需求回暖，预计未来几年供应缺口仍将维持。新材料：靶材由于技术垄断、芯片认证周期长等因素，高端靶材市场被西方国家垄断，目前国内靶材市场国产化率仅仅30%，未来还有较大的增长空间。金属磁粉芯是电气化时代核心软磁材料，光伏和新能源车对磁粉芯的需求量在2025年将达到10万吨，预计行业龙头 的先发优势将充分受益。 目录 一、激荡2022年9 二、有色基本金属（铜铝）：宏观改善，趋势向好11 （一）2022年：国际国内宏观冲击，价格高位回落11 1、铜：供给干扰，精炼铜供需紧张11 2、铝：能源危机，供给主导价格波动14 （二）2023年铜：流动性支撑价格偏强17 1、供给端，冶炼优于矿山17 2、需求端，内强外弱19 3、流动性更加友好，支撑铜价21 （三）2023年铝：需求有望支撑行业向好23 1、供给端，保持刚性23 2、需求端：传统、成长共振25 三、钢铁行业：至暗已过，复苏在即27 （一）2022年：需求垮塌，大面积亏损再现27 1、股价、钢价双杀27 2、行业持续出现大面积亏损28 3、行业出现规模收缩态势29 （二）2023年：需求复苏，供给刚性30 1、需求端，基建、地产投资拉动增量30 2、供给端，产量或仍将收缩33 （三）上半年预期修复，下半年基本面兑现34 四、贵金属：海外衰退，布局良机36 （一）2022年：宏观波动，价格走强36 （二）2023年黄金：海外衰退难逃，中长机会启动37 （三）2023年白银：光伏需求占比大增，去库存助力价格弹性40 （四）投资建议：2023年是中长期的黄金标的配置窗口，关注未来1-3年成长性标的42 �、锂行业：供需无虑，持续看好43 （一）2022年：供给低预期，需求高增速43 （二）2023年：供给释放有难度，需求增长很确定44 1、供给端，放量仍存不确定性44 2、需求端，车、储共发力45 六、小金属：经济复苏，弹性可期47 （一）稀土：供应可控，传统消费贡献弹性47 1、价格趋稳，保持高位47 2、配额供给为主，增量可控47 3、新兴产业需求保持高景气49 （二）钼：供需缺口，价格新高50 （三）锡：成长需求旺盛，传统需求可期53 七、新材料：政策扶持，放量成长55 （一）半导体材料-靶材：全球市场持续增长，国产替代空间大55 （二）金属磁粉芯：电气化时代核心软磁材料57 八、风险提示58 图表目录 图表1有色、黑色企业利润下滑9 图表2PMI指数处于荣枯线以下9 图表32022年金属月均价格同比涨跌幅9 图表4钢铁、有色申万指数走势10 图表5各子行业当前估值水平10 图表6申万各行业全年涨跌幅情况10 图表72022年铜价、铝价走势及复盘11 图表8LME铜升贴水（美元）12 图表9全球铜显性库存（万吨）12 图表10全球精炼铜产量（万吨）12 图表11全球再生精炼铜产量（万吨）12 图表12再生铜杆产能利用率（%）13 图表13全球直接利用废铜量（万吨）13 图表14全球铜矿山生产干扰率统计13 图表15中国铜冶炼厂铜精矿TC（美元/吨）14 图表16智利铜矿产量（万吨）14 图表17海外电解铝减产统计（万吨）14 图表18TTF天然气期货价格走势15 图表19欧洲各国市场交易电价（按照汇率换算人民币，元/kWh）15 图表20中国电解铝开工产能（万吨）15 图表21中国电解铝日均产量（万吨）15 图表22国内电解铝日均表观消费量（万吨）16 图表23日本、欧洲及美国现货铝锭溢价（美元/吨）16 图表24铝材出口情况（万吨）16 图表25国内电解铝社会库存（万吨）16 图表26模拟电解铝利润走势图16 图表27中、美、欧消费者消费信心指数17 图表28美国国债收益率（%）17 图表29中国、美国、欧元区制造业PMI17 图表30Sentix投资信心指数17 图表31铜价与全球铜矿产能增长的关系18 图表32全球矿山铜产量（千吨）18 图表33国内铜冶炼厂检修影响产量（万吨）19 图表34铜冶炼厂毛利（元/吨）19 图表35中国电解铜产能(万吨)及产能利用率(%)19 图表36全球电解铜产能(万吨)及产能利用率(%)19 图表37新能源对铜需求的拉动测算19 图表38房地产开发投资、新开工、施工、竣工销售面积同比增速（%）20 图表39电网、电源基本建设投资完成额同比（%）20 图表40韩国、越南、中国出口情况21 图表41IMF与OECD对全球经济增长的预测21 图表42美国平均时薪及同比增速22 图表43美国失业率与职位空缺率22 图表44美国CPI住房分项和房价指数22 图表45美国通胀的来源区分22 图表46全球精炼铜供需平衡表22 图表47分省份的电解铝开工率（%）24 图表482023年电解铝复产统计24 图表492023年中国电解铝新投产统计24 图表50中国电解铝供需平衡表25 图表51上市钢铁企业估值情况27 图表522022Q1钢铁行业获得一定超额收益28 图表53钢材价格走势(单位:点)28 图表54粗钢当月产量情况（万吨）28 图表55需求逐步走弱28 图表56铁矿石、焦炭价格走势29 图表57热卷、冷轧、螺纹钢毛利（元/吨）29 图表582000年以来我国粗钢产量与主要宏观指标变化情况29 图表59钢材社会库存情况30 图表60城镇调查失业率30 图表61工业企业经营情况30 图表622008年经济反弹部分指标同比增速（%）31 图表632020年经济反弹部分指标同比增速(%)31 图表