2023年度有色金属行业投资策略报告：加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升

证券研究报告 │ 2023年01月15日 2023年度有色金属行业投资策略报告 加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升 投资建议：强于大市 上次建议：首次评级 投资要点: 行业报告 行业年度投资策略报告 展望2023年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现。 工业金属：流动性改善叠加复苏预期铜铝价格中枢上行 （1）铜—金融属性对铜价的影响权重将较商品属性边际下降，库存水平处于历史低位、长期矿产资本开支不足等因素将有效支撑铜价，叠加全球流动性边际改善、新能源需求正旺，利好铜价上行；（2）铝—房地产行业困境反转有望拉动工业金属需求，SMM预计2023年建筑领域用铝负增长将收窄，由2022年的-15%收窄至-2%。新能源领域需求持续增长，在光伏领域及新能源汽车轻量化趋势下，中国铝需求重回正增长。 能源金属：新能源景气上行增强能源金属需求韧性 （1）镍—受益于新能源汽车渗透率快速提升，叠加动力电池高镍化趋势，动力电池用镍渐成一级镍需求增长新引擎，中国经济复苏预期下不锈钢消费增速稳定带动镍需求改善。（2）锂—受中国新能源汽车补贴退出 影响，市场预期新能源汽车渗透率或将放缓，近期碳酸锂价格跌破50万元 /吨已经开始反映终端需求走弱预期，叠加23、24两年供给增速提升，我们认为锂盐价格或将呈现高位震荡、价格中枢略有下移。 新材料：稀土磁材充分受益绿色经济浪潮 新能源汽车渗透率持续上升、风光电抢装潮延续，直接带动高性能稀土永磁尤其是钕铁硼需求持续放量增长，绿色低碳经济主导下的电动化浪潮为高端磁材打开广阔的成长空间。 贵金属：美联储加息渐入尾声黄金牛市有望重启 随着美国经济下行压力愈发加大，名义利率有望进一步回落，带动实际利率下行，叠加通胀压力仍处于相对高位，持有黄金的实际成本下行。在美联储加息步入尾声之际，黄金投资机遇凸显。 风险提示：金属需求不及预期、货币政策持续紧缩、供应链风险。建议关注标的 数据来源：iFinD，山东黄金与紫金矿业为国联证券研究所预测，其它为iFinD一致预期。股价取2023年1月13日收盘价 1 相对大盘走势 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001邮箱：luokg@glsc.com.cn 联系人胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1.《紫金矿业（601899）：国际龙头矿企持续扩张》 2022.12.28 2.《山东黄金（600547）：跨越式发展驱动公司价值重估》2022.12.26 简称 EP 2022E S（元/股） 2023E2024E 2022E PE（X） 2023E 2024E CAGR-3 评级 山东黄金 0.29 0.53 0.68 64.2 35.2 27.8 155.1% 买入 中金黄金0.430.480.5519.1817.1514.8216.6%——银泰黄金 0.44 0.64 0.76 26.24 18.05 15.20 18.5% —— 盛达资源 0.62 0.78 1.01 21.22 17.03 13.15 18.2% —— 紫金矿业 0.79 0.96 1.07 12.52 10.27 9.22 21.7% 买入 神火股份 3.31 3.39 3.96 4.80 4.67 4.00 40.2% —— 华友钴业 2.04 4.08 5.30 29.94 14.97 11.55 29.5% —— 天齐锂业 9.28 6.88 8.36 9.19 12.39 10.20 87.6% —— 中国稀土 0.45 0.54 0.64 76.99 63.82 54.15 47.5% —— 宁波韵升 0.46 0.65 0.82 24.19 17.13 13.52 20.8% —— 3.《黄金行业迎来“黄金投资周期”》2022.12.12 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 12023年有色金属展望：黄金牛市有望重启，铜铝上行可期6 1.1行情回溯：宏观因素压制有色金属供需双弱6 1.22023年度展望：加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升6 2工业金属：流动性改善叠加复苏预期驱动铜铝价格中枢上行11 2.1铜：流动性边际改善与经济复苏支撑铜价中枢上行11 2.2铝：电解铝成本刚性有望改善带动吨铝盈利回升19 3能源金属及新材料：新能源景气上行增强能源金属及稀土磁材需求韧性26 3.1镍：新能源渐成需求增长新引擎26 3.2锂：供给边际宽松叠加需求预期弱化带动价格中枢下行31 3.3新材料：稀土磁材充分受益绿色经济浪潮39 4贵金属：美联储加息渐入尾声金价上行可期44 4.1美联储大幅加息是2022年贵金属最大利空因素44 4.2加息渐入尾声与经济衰退预期升温下黄金有望步入上升期45 5风险提示50 图表目录 图表1：2022年有色金属行情回顾6 图表2：主要经济体CPI出现高位回落7 图表3：全球制造业PMI呈现回落趋势7 图表4：主要经济体GDP增速8 图表5：主要经济体实际利率8 图表6：2023年全球主要国家CPI预计有所回落8 图表7：全球主要经济体GDP增速预测9 图表8：中国主要矿产能源对外依存度9 图表9：中国主要矿产消费量占全球比超50%有12个品种9 图表10：《中国制造2025》与战略性关键矿产10 图表11：中国、美国、欧盟战略性关键矿产10 图表12：主要经济体的战略性关键矿产10 图表13：2022年铜行情回顾11 图表14：房地产开发投资、施工竣工及新开工同比13 图表15：电网电源投资累积同比13 图表16：2013-2022年电子产品产量同比增速13 图表17：2020-2022年中国汽车月度产量13 图表18：空调产量（万台）及增速13 图表19：冰箱产量（万台）及增速13 图表20：中国铜冶炼厂粗炼费TC（美元/干吨）14 图表21：中国铜冶炼厂精炼费TC（美分/磅）14 图表22：全球铜精矿产量预测14 图表23：2023E铜精矿产量分区14 图表24：2024E铜精矿产量分区15 图表25：2025E铜精矿产量分区15 图表26：2023年海外主要新投产扩建铜矿山15 图表27：主要新投产扩建铜矿山未来变化量（万吨）16 图表28：主要矿山原有产量变化16 图表29：全球代表性铜企总资本支出（亿美金）17 图表30：铜精矿供需平衡表17 图表31：全球新能源耗铜量预测17 图表32：光伏风电新能源铜消耗量（万吨）18 图表33：光伏风电新能源铜消耗量占比18 图表34：中国电解铜供需平衡18 图表35：COMEX铜库存处在历史低位19 图表36：LME铜库存处在历史低位19 图表37：电解铝行情回顾（单位：元/吨）20 图表38：中国电解铝在产产能（万吨）20 图表39：中国电解铝总产能（万吨）20 图表40：中国电解铝开工率21 图表41：中国氧化铝总产能（万吨）21 图表42：电解铝成本构成21 图表43：成本端电价21 图表44：预焙阳极价格21 图表45：氧化铝价格21 图表46：电解铝长周期库存偏低22 图表47：中国电解铝库存处于低位22 图表48：伦交所铜铝锌库存22 图表49：中国电解铜及电解铝库存消费天数走低22 图表50：2022年中国电解铝减产产能（万吨）22 图表51：2022年中国电解铝复产产能（万吨）23 图表52：中国电解铝月度平衡预测23 图表53：电解铝年化产能及库存消费天数23 图表54：电解铝产量及消费增速预测23 图表55：建筑用铝（万吨）及增速24 图表56：交通用铝（万吨）及增速24 图表57：电力电子用铝（万吨）及增速24 图表58：机械设备用铝（万吨）及增速24 图表59：耐用消费品用铝（万吨）及增速24 图表60：包装用铝（万吨）及增速24 图表61：其他用铝（万吨）及增速25 图表62：电解铝终端消费结构25 图表63：全球主要镍矿企业分布26 图表64：全球红土镍矿分下游变化（万镍吨）26 图表65：全球硫化镍矿分下游变化（万镍吨）26 图表66：2023年全球高等级镍供给偏紧27 图表67：LME镍库存分形态28 图表68：中国镍库存分形态28 图表69：全球硫酸镍原料使用快速增长28 图表70：2015-2026E中国纯镍产能产量（万吨）28 图表71：2015-2026E海外纯镍产能产量（万吨）28 图表72：2017-2025E中国纯镍下游占比变化（万吨）29 图表73：2018-2026E海外纯镍耗量及占比（万吨）29 图表74：全球300系不锈钢耗镍-分原料（万镍吨）29 图表75：全球不锈钢消费量（万吨）30 图表76：中国原生镍季度平衡（万吨）30 图表77：全球原生镍季度平衡（万吨）31 图表78：2021Q4-2023Q4中国碳酸锂分应用领域需求32 图表79：2022.7-2023.6中国氢氧化锂供需平衡及预测32 图表80：2021-26年全球锂资源供应（万吨LCE）33 图表81：全球锂资源供应分布33 图表82：2022-2026年锂资源分不同终端应用33 图表83：2021-2026年全球新能源汽车销量33 图表84：2021-2026年全球储能市场容量34 图表85：2021-2026年全球锂资源供需年度平衡及价格预测34 图表86：亚洲地区主要锂矿（万吨LCE）35 图表87：澳洲地区主要锂矿（万吨LCE）35 图表88：非洲地区主要锂矿（万吨LCE）36 图表89：北美地区主要锂矿（万吨LCE）36 图表90：南美地区主要锂矿（万吨LCE）36 图表91：欧洲地区主要锂矿（万吨LCE）37 图表92：亚洲地区主要盐湖（万吨LCE）37 图表93：南美地区主要盐湖（万吨LCE）38 图表94：北美地区主要盐湖（万吨LCE）38 图表95：钕铁硼行业上下游情况39 图表96：2021年全球主要国家稀土储量（万吨）40 图表97：2021年全球主要国家稀土储量占比40 图表98：2016-21年中国稀土产量（吨）占全球比例40 图表99：永磁需求是稀土行业发展的重要驱动40 图表100：2018-2019年稀土开采、冶炼分离总量指标（吨）41 图表101：2020-2021年稀土开采、冶炼分离总量指标（吨）41 图表102：2022年稀土开采、冶炼分离总量指标（吨）41 图表103：中国稀土材料下游消费结构42 图表104：高性能钕铁硼永磁材料应用分布42 图表105：高性能钕铁硼磁材应用领域42 图表106：稀土政策概况43 图表107：中国稀土产业发展目标规划43 图表108：2022年美国通胀创下逾40年来高点44 图表109：2022年美联储实施大幅加息和缩表44 图表110：美元指数上涨压制黄金表现45 图表111：实际利率攀升抑制金价45 图表112：美元指数上涨压制银价45 图表113：实际利率攀升利空银价45 图表114：本轮加息路径最为陡峭（%）46 图表115：本轮加息进程渐入尾声46 图表116：美国房地产市场持续降温46 图表117：居民消费支出下滑46 图表118：美国经济活动不断放缓47 图表119：美国制造业PMI处于收缩区间47 图表120：长短期美债利差倒挂程度不断加深47 图表121：市场预期美国经济衰退概率超过疫情后47 图表122：全球供应链紧张压力缓解48 图表123：大宗商品价格高位回落48 图表124：劳动力参与率迟迟未能恢复至疫情前48 图表125：美国薪资增速中位数远超疫前正常水平48 图表126：房租拐点落后于房价（%）49 图表127：美联储下调2023年GDP并上调通胀预测49 图表128：本轮通胀呈现较强粘性49 图表129：通胀回落至政策目标或需等到2025年后49 12023年有色金属展望：黄金牛市有望重启，铜铝上行可期 1.1行情