农林牧渔行业12月周报：消费复苏在即，食饮农业有望景气上行

食品饮料周观点：我们认为在疫情复苏明确和中央经济会议重点鼓励内需的背景下，看好消费板块的持续性行情，建议重点关注白酒板块和餐饮产业链的投资机遇。 本周食品饮料板块指数整体下跌1.07%，在申万一级子行业排名第3，跑赢沪深300指数2.12pct，PE- TTM 34.63。子行业普遍下跌，肉制品（1.05%）、啤酒（0.55%）涨幅靠前。个股方面，麦趣尔（26.59%）、得利斯（19.94%）、水井坊（15.16%）、金字火腿（11.12%）、兰州黄河（6.87%）分列涨幅前五。 白酒：高端白酒基本面相对稳健，次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在，地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力及疫情管控良性，具备更高景气度。光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间，值得特别关注。23年开门红打款虽对库存和批价带来压力，但随着抗疫情况显著向好，相信酒企品牌运营和渠道掌控能力可保障市场平稳向上，随着动销改善，批价、库存将逐季趋于良性。经销商大会陆续开展，重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企。 大众品：啤酒高端化趋势强劲，关注世界杯期间消费提振以及餐饮、夜场等渠道复苏。大众品把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、预制菜等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长；（2）具备资金实力和效率优势的卤味连锁龙头加速抢份额，享受行业集中度提升红利；（3）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性。 农林牧渔周观点：建议重点关注消费恢复背景下，需求端有望提振的养殖板块，以及新一轮千亿斤粮食产能提升行动下，有望维持供需紧平衡的种子板块。 本周农林牧渔板块指数整体下跌3.13%，在申万一级子行业排名第9，跑赢沪深300指数0.06pct，PE- TTM 为96.02。子行业普遍下跌，渔业（4.99%）、林业（0.00%）涨幅靠前。个股方面，福成股份（13.08%）、大湖股份（12.27%）、中水渔业（10.00%）、益客食品（9.82%）、南宁糖业（7.57%）分列涨幅前五。 生猪养殖：冬至已过，腌腊消费提振有限。截止12月25日，外三元生猪价格为17.53元/kg，在此价格下，部分养殖成本较高的散养户已出现亏损。生猪价格出现旺季不旺进一步打击散养户养殖积极性，散养户产能或出现再次去化现象。随着疫情放开，短期内餐饮猪肉消费需求仍未恢复，猪价反弹上涨空间有限。养殖板块各公司经回调后均处头均市值低位，建议关注α优势明显的企业。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议： 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的老窖； 次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的舍得；苏皖产区内，推荐华润主导稳步推进改革的金种子、渠道力十足确保稳健高增的今世缘。啤酒首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。（2）大众品：推荐受益品质升级的千禾味业、成本改善预期强的安琪酵母和享集中度提升红利的绝味。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、龙大、佳沃。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒预期春节分化加剧，大众品择疫后领跑品种 白酒：随着疫情放开，短期虽有明显冲击，但向好大趋势不变，后续动销、批价、库存将逐季趋于优良，相信白酒市场平稳向上。23年开门红回款正在进行中，基于经销商承压程度、地区疫情现状等因素的不同，各酒企回款情况差异较大，相较22年整体分化加剧，重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企。高端白酒基本面相对稳健，次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在，地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力、疫后复工复产抓经济和消费力恢复等方面优势，具备更佳的基地市场优势。光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间，值得关注。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，估值均处于近年低位。糖酒会反馈高端酒整体稳健，公司交流对于明年规划清晰，积极态势有望延续，未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议整体布局。 贵州茅台：公司四川地区11月回款完成，进度88%，11月配额全年占比8%左右，预计月底发货；当前川内库存1个月左右，经销商反馈今年的投机需求减弱，需求逐渐回归理性。 五粮液：截至10月，公司21个战区中14个动销实现同比正增长，其中湖南增长23%，湖南战区核心意见领袖及消费者培育较好、经典批价表现积极，市占率提升较好，安徽增长15%，江西湖北增长14%、江苏增长10%，受疫情影响的7个战区下降，公司未来仍将注重品牌构建，产品方面经典五粮液、八代五粮液、系列酒的体系化大方向不变。川内发货进度90%左右，库存一个月至一个半月，部分大商反馈有开门红要求。 泸州老窖：公司在川内实行品牌专营公司直控终端模式，库存35天左右，截至10月底发货进度85%左右。公司层面表示2023年规划已经确定，希望继续良好发展态势，明年品牌聚焦国窖和泸州老窖双品牌、国窖系和老窖系和创新系三品系，市场方面聚焦100个城市突破，集团进行金融、数据化建设、市场主体间的协同。 （2）次高端白酒：四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，我们认为全年25%左右的收入增长目标有望顺利完成。 舍得酒业：公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理，52度酒鬼酒配额为800吨，强调54度和文创产品线发展。 （3）苏皖白酒：苏皖白酒22年整体保持全国领先水平，且常有亮眼弹性表现。 苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部代表企业来看差距不明显。 因苏皖基地优势逻辑不变，我们维持前期观点，即苏皖市场景气度仍将延续到23年，并在分化加剧背景下，或将强者更强。具体来看，1）回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等全年增速已明确（预计洋河略超20%；今世缘24%左右，略高于洋河； 古井高于25%；迎驾根据合同负债释放情况，在20-25%区间范围内；口子窖保持个位数增速；预计金种子也因改革节奏而全年仅个位数微增），开门红占比以洋河、古井为最重，但目前任务进度顺畅。2）库存方面，苏酒平均库存在2个月多，徽酒平均库存在1.5个月多。3）价格方面，前期次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但整体可控；通过Q4平稳消化、开门红动态发货，近期价盘稳定。 洋河股份：回款方面，23年全年增速目标仍为20%以上，省外增速高于省内； 开门红打款目标占比全年任务50%，并且此次经销商大会再提共同繁荣厂商关系，并且给予政策力度较大。12月19日开始回款，截至12月底预计能完成30%，剩下的20%争取在1月上旬完成。库存方面，总体2个月左右，处于正常水平，省外略高；开门红动态发货，避免渠道库存积压。 今世缘：公司已经公告23年百亿营收目标，若假设今年79亿来计算，明年增速约26.6%，高于股权激励24%的目标2pct多。分产品看，开系预计仍能保持30%以上；V系增速目标或仍定在翻倍水平，在销售结构中重要度提升，已为系列产品制定了一些销售策略，并会在团购渠道上继续精细开发和深挖；其他产品如单开、雅系、今世缘中，雅系最具增长潜力，可能率先突破10亿体量。开门红目标预计占全年任务40%，目前完成接近20%。库存方面，团购渠道库存1.5个月左右，流通渠道库存2个月左右，整体良性可控。 古井贡酒：开门红回款目标占全年任务50%，政策力度有所加大，包括现金返利1.5%（可抵扣打款）、提前打款贴息、终端奖券发放门槛降低等；回款预收从11月开始，节奏较早，目前省内已经完成30%以上。库存方面，整体约为1.5个月水平，开门红动态发货。 口子窖：目前基本面处于底部蓄势情形，出现反转预期。23年目标目前预计在10-15%区间内；开门红比例预计在30%，预计12月底能做到20%；政策有现金返利1%。新品兼10/20/30原定12月底发布，因疫情而延迟了亮相时间，预期在该系列会取消大商模式运作。 金种子酒：新品光瓶酒系列原定12月中旬发布，因不可控因素而延迟到1、2月推出，目前已在合肥区域完成了首批经销商的合作洽谈。（2022年2月华润战略投资金种子成为二股东，主导国企改革；7月，管理层正式进驻，点燃了变革三把火，先是在渠道覆盖和价格体系上强基增效，对营销团队以战养兵；再又推进了营销组织和机制的重设，强化了团队人员能力与激励力度；最后是经营方面对产品、渠道、营销的全面梳理，充分结合华润自身管理禀赋、渠道资源和品牌背书来推进各项工作，从而形成内外部变革的更强势能。后续在管理升级、产品研发、渠道嫁接、消费者转化、股权激励、资本运作等方面均值得期待。） （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒；关注光瓶酒产品成长可期的顺鑫农业。 老白干酒：酒企积极作为，三季度延续了高增长趋势，实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在持续兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 （1）调味品：需求弱复苏，成本压力改善现曙光。 基础调味品： 海天味业：三季报不及预期。餐饮渠道需求复苏较慢，酱油等主要产品增长乏力，各区域收入增速放缓至个位数。公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。 随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解，明年增长有望步入双位数正轨。 中炬高新：三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升至高双位数，成为增长压舱石。 除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。公司收入增速全年有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。 千禾味业：三季度酱油零添加+高鲜双轮驱动，在稳定高端占位的同时推进渠道下沉，收入增速保持10%左右。食醋因华东大商调整影响，三季度收入放缓至