食饮农业行业周报：食饮复苏前景明朗，生猪养殖景气上行

食品饮料周观点：白酒中报预期稳健，大众品业绩复苏在途 7月10日-7月15日，食品饮料指数跌幅2.95%，一级子行业排名第14，跑赢沪深3001.12%。全部子行业均呈下跌态势，其他酒类（-6.67%）、保健品（-5.78%）、调味品（-4.63%）、软饮料（-4.02%）跌幅靠前。 连续两周出现指数回调，一方面前期持续涨势暂时修整，另一方面为中报集中出炉影响，市场虽已提前判断整体中期业绩不及预期的情况，但也需关注细分子行业及个股业绩验证情况。1-6月社零总额同比-0.7%超预期，食饮消费边际改善有更强支撑，估值修复趋势不改。 白酒：疫情虽反复，但二季度淡季难以动摇全年业绩达成，回款也大多过半，全年目标未作调整彰显企业信心。随疫情管控进一步轻量化和灵活化，预期中秋国庆动销情况较为理想。 大众品：回暖，随着在外场景恢复，需求进一步更多细分板块机会出现， 建议关注B端供应及C端餐饮场景相关的啤酒、烘焙食品、速冻食品、软饮料和调味品等。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续本周农林牧渔板块指数整体下跌，在申万一级子行业排名第3.56%16，跑赢 沪深300指数0.51%，PE- TTM 为127。子行业普遍下跌，农产品加工（-5.4%）、种植业（-5.2%）、动保（-5.2%）跌幅靠前。个股方面，京基智农（9.95%）、天马科技（8.29%）、中水渔业（4.81%）、福建金森（4.26%）、ST獐子岛（4.02%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：乳制品重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。调味品首推困境反转下明年业绩确定性较强的安琪酵母。速冻食品重点推荐BC两端同时发力、在预制菜研发和渠道铺设上发展迅速的安井食品。烘焙食品首推发展自驱力强、快速成长标的立高食品。 软饮料建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的龙头农夫山泉。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份，肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份，湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科，五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业，转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农，种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 1每周观点 1.1食品饮料：白酒中报预期稳健，大众品业绩复苏在途 白酒：经济逐渐复苏，关注对经济基本面敏感的高端酒和宴请消费复苏的次高端和地产酒。高端首推全年业绩稳健性突显、改革推进的茅台、老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 （1）高端白酒：赠礼收藏等属性凸显，二季度需求和基本面保持稳健，另外高端酒对于经济基本面和流动性高度敏感，当前经济逐渐复苏、流动性保持宽松，高端白酒景气度有望延续。贵州茅台：截至7月8日，i茅台上线100天，注册用户达到1900万，日活用户接近280万，茅台1935小累计销售额近9亿，100ml飞天销售额近5亿元，i茅台贡献的收入和利润增量显著。五粮液：上半年进度稳健，小旺季已过，中秋旺季前预计公司在量价平衡方面具备更多腾挪控制空间。泸州老窖：股东大会公司表示下半年预计加快恢复；1573稳定过千、未来千元价格带共同做大；低度国窖占比加大，在华东增速明显加快；特曲恢复速度加快，十四五将以特曲为重心；百城融100个城市作为基地；年轻化战略持续。合全面推广，计划将 （2）次高端白酒：人员流动、社交场景逐步恢复，下半年市场秩序良性循环带动业绩增速提升。山西汾酒：上半年回款与发货进度均超60%。受益泛全国布局和完善的产品结构，汾酒受疫情冲击较小，青花30复兴版、青花20批价分别820、360，开始企稳回升。渠道库存处于行业低位。预计二季度回款与出货增速仍可保持中双位数。舍得酒业：上半年回款过半，库存1.5-2个月左右。库存良性策略坚定，渠道利润率保持领先，品味舍得提价预期较强。沱牌预计上半年保持更高增速。酒鬼酒：6月动销已基本恢复至同期水平。下半年促动销、强管控作为核心策略。随着库存压力缓解，内参、红坛20批价分别820、350，均处于回升态势。未来重点发力54度产品，突出馥郁香特色，进一步拔高价位段，为品牌向上延伸打基础。 大众品：需求整体回暖、成本压力缓解，首推业绩确定性较强的乳制品，建议布局受益于餐饮等在外场景修复的啤酒、烘焙食品和调味品等。 （1）乳制品：原奶价格回落，需求基础稳健。重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。伊利方面，在近期购买力略有下降的情况下，基础白奶表现短期优于高端白奶，基础白奶上半年预计低双位数增长，高端白奶高个位数增长。成本端，近期奶价小幅回落，较年初下降5%-6%左右，公司在市场端略有加大促销费用投放，所以整体盈利能力预计保持与营收近似表现，预计7-8月消费复苏后，费用投放有望下降，下半年利润率预计优于上半年。妙可蓝多受益行业格局持续改善，当前市占率40%以上，线下商超渠道近3月仍保持40%左右增速，整体看公司需求稳定，伴随费用投放的减缓，公司近年利润率水平有望提升。 （2）啤酒：需求边际向好，成本压力缓和，首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。二季度疫情影响啤酒消费短期承压。五六月需求边际回暖，三季度餐饮渠道恢复及旺季来临，啤酒有望实现困境反转。 行业高端化趋势不改，龙头企业酝酿新一轮提价。成本开始回落，压力逐渐缓和，包材价格开始进入下降通道，但考虑各啤酒企业对年内成本已经锁价，成本回落影响更多体现在情绪面和远期经营层面。 （3）烘焙食品：冷冻烘焙高景气，公司发展自驱力强，重点推荐大众品中快速成长标的立高食品。收入虽受疫情影响，通过下半年追赶，公司整体规模增速预计仍可保持20-30%。受益烘焙消费量价齐升，明年增速有望回升至40%以上。今年成本压力，新增折旧，管理费用压制利润增速，可能全年增幅个位数。但明年原料价格或同比下滑，利润率有望从6%向9-10%均值回归。利润弹性更为明显。参考安井、千味估值，50-60倍较为合理，若23年利润达4亿，目前还有较大空间。 4）调味品：困境反转基本成立，明年业绩确定性较强（ ，建议关注安琪酵 母。提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力，今年效果显现，叠加糖蜜价格稳中趋降，明年盈利弹性有望释放，未来盈利能力亦更为稳健。新一轮扩产保障规模增速，十四五目标营收双百亿。国外业务空间更大，出海路径逐步清晰。同时立足酵母同心多元化发展，在生物发酵、新型包材、动植 物营养领域培育新增长曲线。公司23年PE仅22倍，向上空间较大。 （5）速冻食品：餐饮需求谷底回升，家庭消费渗透持续，重点推荐BC两端同时发力、在预制菜研发和渠道铺设上发展迅速的安井食品。从成本端来看，随着原油价格下滑主要油脂类等大宗原料价格下降趋势持续，其余个别鱼糜、肉类价格有所上升，整体处于平稳状态。从需求端来看，C端消费仍表现亮眼，从品类来说更具囤货属性的面米制品和预制菜迎来较快增长。B端餐饮受宏观和不可抗力因素影响尚未恢复至正常，但从社零数据来看，餐 餐饮需求上升将带动速冻食品B端发力。 （6）软饮料：消费场景复苏在途，成本回落后盈利能力有望改善。建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的行业龙头农夫山泉。近期全国持续的大范围高温是快速推动RTD饮料消费需求复苏，从线上数据看，6月份农夫、东鹏已经率先恢复到去年同期水平。同时从上游聚酯瓶片产能看，上半年月均同比保持15%-20%增长，开工率89%左右，去除停机整修，产能当前接近满产，库存当前在5万吨左右，约1-2天用量，可见下游需求非常旺盛。综合判断，疫情得到有效控制，消费场景复苏下，饮料消费逐渐从线上向线下延伸，看好下半年饮料行业复苏。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价进入高位震荡区间，猪周期进入业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。据中国养猪网数据，截止7月17日，外三元生猪为22.72元/kg，较上周下降0.95元/kg，据3月生猪价格低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 图表1： 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌2.95%，在申万一级子行业排名第14，跑赢沪深300 PE- TTM 36.48。全部子行业均呈下跌态势，指数1.12%， 其他酒类（ -6.67%）、保健品（-5.78%）、 调味品（-4.63%）、软饮料（-4.02%）跌幅靠前。个股方面，华统股份（7.50%）、青海春天（5.84%）、皇台酒业（5.56%）、皇氏集团（5.33%）、克明面业（1.90%）分列涨幅前五。 本周农林牧渔板块指数整体下跌3.56%，在申万一级子行业排名第16，跑赢沪深300指数0.51%，PE-TTM为127。子行业普遍下跌，农产品加工（-5.4%）、种植业（-5.2%）、动保（-5.2%）跌幅靠前。个股方面，京基智农（9.95%）、天马科技（8.29%）、中水渔业（4.81%）、福建金森（4.26%）、ST獐子岛（4.02%）分列涨幅前五。 图表2： 图表3： 图表4： 图表5： 图表6： 图表7： 图表8： 3本周重点报告：生猪行业深度：能繁反转，生猪养殖板块配置机遇再现 供需错配造成价格波动，养殖企业全产业链发展趋势明显。猪周期遵循“蛛网模型”发展，供需错配造成价格波动，通常四年为一轮周期。中国生猪养殖市场规模虽为世界第一，但规模化程度仍然较低。未来全产业链降本增效是发展趋势。对比海外市场，我们认为，我国规模化发展及养殖成本下降仍有空间。此外，为应对规模化后成本减少的边际效应递减，部分公司已开始涉足产业链下游从而抑制周期波动，从这一视角，生猪养殖类公司规模拓展仍有潜力。 未来成本控制水平将体现α优势。复盘过去