食饮农业行业周报：食饮复苏前景明朗，生猪养殖景气上行

食品饮料周观点：白酒中报预期稳健，大众品业绩复苏在途 7月4日-7月8日，食品饮料指数跌幅3.11%，一级子行业排名靠后，跑输沪深3002.26%。子行业均呈下跌态势。啤酒（-4.92%）、软饮料（-4.67%）、烘焙食品（-4.66%）、乳品（-4.49%）、其他酒类（-3.90%）跌幅靠前。 情绪转乐观后出现回调实属正常，短期或继续受中报影响，但基本面边际改善真实可见，业绩与估值修复是下半年到明年的主逻辑。 白酒：二季度淡季对全年业绩影响不大，整体时间过半任务过半，全年目标未作下调。渠道精细化管控力度加强，伴随经济复苏，库存有望快速转为良性，乐观看待中秋春节旺季动销。 大众品：需求整体回暖、成本压力缓解，首推业绩确定性较强的乳制品，建议布局受益于餐饮等在外场景修复的啤酒、速冻食品和软饮料。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 7月4日-7月8日，农林牧渔指数跌幅3.11%，一级子行业排名第一，跑赢沪深3007.48%。子行业涨跌互现，养殖业（11.90%）、饲料（7.62%）涨幅较大，种植业（-2.99%）、农产品加工（-1.68%）跌幅靠前。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，酒鬼酒。（2）乳制品重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。（3）啤酒、速冻食品、软饮料等餐饮相关行业：啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。速冻食品重点推荐BC两端同时发力、在预制菜研发和渠道铺设上发展迅速的安井食品。软饮料建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的龙头农夫山泉。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份，肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份，湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科，五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业，转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农，种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险 1每周观点 1.1食品饮料：白酒中报预期稳健，大众品业绩复苏在途 白酒：经济逐渐复苏，关注对经济基本面敏感的高端酒和宴请消费复苏的次高端和地产酒。高端首推全年业绩稳健性突显、改革推进的茅台、老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，酒鬼酒。 （1）高端白酒：赠礼收藏等属性凸显，二季度需求和基本面保持稳健，另外高端酒对于经济基本面和流动性高度敏感，当前经济逐渐复苏、流动性保持宽松，高端白酒景气度有望延续。贵州茅台：截至7月8日，i茅台上线100天，注册用户达到1900万，日活用户接近280万，茅台1935小累计销售额近9亿，100ml飞天销售额近5亿元，i茅台贡献的收入和利润增量显著。五粮液：上半年进度稳健，小旺季已过，中秋旺季前预计公司在量价平衡方面具备更多腾挪控制空间。泸州老窖：股东大会公司表示下半年预计加快恢复；1573稳定过千、未来千元价格带共同做大；低度国窖占比加大，在华东增速明显加快；特曲恢复速度加快，十四五将以特曲为重心；百城融合全面推广，计划将100个城市作为基地；年轻化战略持续。 （2）次高端白酒：人员流动、社交场景逐步恢复，下半年市场秩序良性循环带动业绩增速提升。山西汾酒：上半年回款与发货进度均超60%。受益泛全国布局和完善的产品结构，汾酒受疫情冲击较小，青花30复兴版、青花20批价分别820、360，开始企稳回升。渠道库存处于行业低位。预计二季度回款与出货增速仍可保持中双位数。舍得酒业：上半年回款过半，库存1.5-2个月左右。库存良性策略坚定，渠道利润率保持领先，品味舍得提价预期较强。沱牌预计上半年保持更高增速。酒鬼酒：6月动销已基本恢复至同期水平。下半年促动销、强管控作为核心策略。随着库存压力缓解，内参、红坛20批价分别820、350，均处于回升态势。未来重点发力54度产品，突出馥郁香特色，进一步拔高价位段，为品牌向上延伸打基础。 大众品：需求整体回暖、成本压力缓解，首推业绩确定性较强的乳制品，建议布局受益于餐饮等在外场景修复的啤酒、速冻食品和软饮料。 （1）乳制品：原奶价格回落，需求基础稳健。重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。需求端，伴随疫情好转，线下商超KA、便利店渠道客流复苏，同时疫情封控物流不畅的影响也在消退，乳品子品类中鲜奶、低温酸奶动销预计逐渐好转。而白奶、常温酸奶则由于疫情期间囤货导致终端库存加速出清，预计伴随渠道补库存驱动，短期需求保持平稳。成本端，生鲜乳主产区价格继续维持下行趋势，截止6月底生鲜乳价格回落至4.12元/升，较去年8月高点下降5.93%，预计下半年伴随产量提升，乳企成本端有望继续改善。展望下半年，在原奶价格下行，终端竞争放缓的背景下，我们看好行业龙头伊利、蒙牛利润率持续提升，同时在鲜奶、奶酪等子行业进行差异化竞争的新乳业、妙可蓝多也有望在行业份额、盈利能力上获得提升。 （2）啤酒：需求边际向好，成本压力缓和，首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。二季度疫情影响啤酒消费短期承压。五六月需求边际回暖，三季度餐饮渠道恢复及旺季来临，啤酒有望实现困境反转。 行业高端化趋势不改，龙头企业酝酿新一轮提价。成本开始回落，压力逐渐缓和，包材价格开始进入下降通道，但考虑各啤酒企业对年内成本已经锁价，成本回落影响更多体现在情绪面和远期经营层面。 （3）速冻食品：餐饮需求谷底回升，家庭消费渗透持续，重点推荐BC两端同时发力、在预制菜研发和渠道铺设上发展迅速的安井食品。需求端：B端餐饮需求4月为最低点，5月起环比有所改善，6月需求改善提速，终端餐饮进一步全面放开。疫情加速C端消费者教育，今年以来中式复调、预制菜热销，行业正迎来C端放量、渗透率加速提升的拐点。成本端：一季度鱼糜、猪肉价格同比下降，预计三季度油脂和大豆蛋白成本压力有望减轻。 （4）软饮料：消费场景复苏在途，成本回落后盈利能力有望改善。建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的行业龙头农夫山泉。需求端，伴随疫情得到有效控制，叠加软饮料的传统消费旺季暑期到来，软饮料需求有望走出低迷。从淘宝线上数据看，5月农夫/东鹏/元气森林销售额环比分别上升82%/115%/55%，线上需求率先复苏，预计伴随线下运动、旅游、餐饮消费场景持续复苏，乳饮料销售回暖趋势将从线上延伸至线下。成本端看，软饮行业成本占比较大的PET瓶片价格在6月初达到高点后开始回落，预计伴随原油价格下行预期，下半年行业整体成本压力有望得到缓解。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价进入高位震荡区间，猪周期进入业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。据中国养猪网数据，截止7月10日，外三元生猪为23.71元/kg，较昨日上涨1.07元/kg，据3月生猪价格低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 表1：重点公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌3.11%，在申万一级子行业排名第24，跑输沪深300指数2.26%，PE- TTM 37.58。全部子行业均呈下跌态势，啤酒（-4.92%）、软饮料（-4.67%）、烘焙食品（-4.66%）、乳品（-4.49%）、其他酒类（-3.90%）跌幅靠前。个股方面，华统股份（13.23%）、三全食品（7.93%）、盐津铺子（7.65%）、皇台酒业（6.08%）、星湖科技（3.03%）分列涨幅前五。 本周农林牧渔板块指数整体上涨6.63%，在申万一级子行业排名第1，跑赢沪深300指数7.48%，PE-TTM 130.43。子行业涨跌互现，养殖业（11.90%）、饲料（7.62%）涨幅较大，种植业（-2.99%）、农产品加工（-1.68%）跌幅靠前。个股方面，傲农生物（29.45%）、正邦科技（23.69%）、天康生物（23.17%）、百洋股份（20.27%）、绿康生化（20.22%）分列涨幅前五。 图1：行业周涨幅对比 图2：食饮子板块周涨幅对比 图3：食饮周涨幅前十个股 图4：农业子板块周涨幅对比 图5：农业周涨幅前十个股 图6：食品饮料（申万）历史PE-Band 图7：农林牧渔（申万）历史PE-band 3本周重点报告：老白干酒深度：河北酒王升级路，武陵一酱觅功成 投资要点：老白干本部运营“衡水老白干”和“十八酒坊”，主动调整品牌战略和产品布局，聚焦中高端，带动均价提升；武陵酒乘湖南酱酒东风，依靠短链直销模式深耕终端，是公司新的成长点。2022年公司推行股权激励计划，改变过去激励较低、活力不足的局面，有望提升高管及核心员工积极性。短期来看，公司合同负债处于历史高位，未来业绩释放的势能充足；精细化管控费用，盈利改善可期。 冀酒龙头，收入拐点已现。老白干酒为河北唯一酒业上市公司，2018年并购丰联酒业，将武陵酒、板城烧酒、文王贡酒和孔府家酒纳入麾下，实现浓香、酱香、老白干香型“一树三香”。本部的“衡水老白干”和“十八酒坊”贡献一半以上收入和利润，武陵酒凭借高毛利率，毛利占比仅次于本部。公司近年缩减产品线、聚焦中高端，销量下滑但均价提升，调整阵痛期过后，2021年迎来收入拐点。 老白干：战略再定位“甲等金奖大国品质”。老白干酒采取“衡水老白干”+“十八酒坊”双品牌运作，2017年之后主动调整产品布局，削减低端产品，将发展重心倾斜到中高档产品，经历短期销量下滑的阵痛期后，2021年在均价提升带动下迎来收入拐点。2022年，老白干对品牌形象进行全面升级，发布了全新的“甲等金奖大国品质”战略定位，并推行股权激励。未来，激励措施加持、资深管理层带领、新的品牌战略指引，老白干有望焕发新生。 武陵酒：酱香名酒，乘扩容东风。武陵酒为十七大名酒之一，主打高端酱酒，跌宕起伏经历六次易主之后，在2018年被老白干纳入麾下。2015年浦文立带队进入武陵酒后，