定量策略周报：静待疫情扰动结束，成长制造板块正逐渐进入价值区域

证 券 研2022年12月25日 究 报静待疫情扰动结束，成长制造板块正逐渐进入价值区域 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 整体结论： 我们看好指数经过调整后继续震荡上行，行业方面短期继续看好大金融、医药、消费和地产链。成长制造板块普遍进入情绪指标的“悲观”区域，疫情达峰后逐步展开反弹的条件已经具备。 本周受全国疫情加速影响，市场出现较大调整。我们前期曾分析过短期市场可能的利空因素：美联储在十二月FOMC上较为偏鹰，风险资产可能整体短期承压；以及中国疫情政策的快速调整，也提前让疫情数据进入快速爬坡期，进而影响到对经济增速的预期。 1、《关注重要事件窗口期扰动，增配科技成长》2022-12-11 2、《港股基金持续领涨，军工、家电公募仓位抬升》2022-12-11 3、《修复行情延续，稳增长大盘蓝筹或奠定第二主线位置》2022-12-04 相关研究 金融工程研究 从市场表现来看，自12月13日见顶后，标普500指数快速下行，调整约7%。A股整体跟随美股进入调整，似乎暗示外资流出是市场调整主因。但从我们所跟踪的外资情绪来看，12月20日后中国CDS利差曾短期小幅升高，随后继续回落，显示外资对中国市场信心并未出现明显下滑，而北向资金近三天净流入也接近60亿。 与之相对应的，两融余额过去一周减少136.24亿，主力 资金净流出1319亿，因此我们认为公募、保险、私募等内资机构是市场调整主因。一方面可能来自年底资金面偏紧，另一方面可能因为部分投资者针对明年行情变动在进行积极的调仓配置。 ▌风格观点 短期价值，中期考虑逐渐增持成长风格。 ▌宽基观点 宽基指数中，300预计走势较强。大小盘风格在年底保持偏向大盘。 ▌行业/主题观点 “纠偏”和“经济托底弱复苏”+科技自主创新；继续看好“安全”、“复苏/开放”两主线，“央国企改革”主题。 行业/主题中看好： 教育（二级、调入）、食品（二级、调入）、家电（持有）、传媒、银行（持有）、医药（持有） ▌ETF周首推 本周首推资金积极流入、分析师预期转而向好的影视ETF，以及长线外资开始积极配置的家电ETF。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：医药7 图表2：周首推1：516670畜牧养殖ETF7 图表3：周首推2：512480半导体ETF8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游9 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表12：因子超额收益12 图表13：因子RANKIC变动12 图表14：因子多空走势12 图表15：因子纯多头走势12 图表16：行业排名视角12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表19：两融规模跟踪13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表24：配置盘近一周行业净流入14 图表25：交易盘近一周行业净流入14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表28：北向重仓、净买入超额收益15 图表29：北向重仓、净买入RANKIC15 图表30：北向细分席位自身收益率测算15 图表31：行业情绪指标排名视角16 图表32：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表33：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表38：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表39：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表42：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表43：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表44：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表45：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表46：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表47：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 我们看好指数继续震荡上行，行业方面短期继续看好大金融、医药、消费和地产链。成长制造板块普遍进入情绪指标的“悲观”区域，疫情达峰后逐步展开反弹的条件已经具备。 本周受全国疫情加速爬坡影响，市场出现较大调整。我们前期曾分析过短期市场可能的利空影响1：美联储在十二月FOMC上较为偏鹰，风险资产可能整体短期承压；以及中国疫情政策的快速调整，也提前让疫情数据进入快速爬坡期，进而影响到对经济增速的预期。 从市场表现来看，自12月13日见顶后，标普500指数快速下行，调整约7%。A股整体跟随美股进入调整，似乎暗示外资流出是市场调整主因。但从我们所跟踪的外资流入情况来看，12月20日后中国CDS利差曾短期小幅升高，随后继续回落，显示外资对中国市场信心并未出现明显下滑，北向资金近三天净流入也接近60亿。 与之相对应的，两融余额过去一周减少136.24亿，主力资金净流出1319亿，因此我们认为公募、保险、私募等内资机构是市场调整主因。一方面可能来自年底资金面偏紧，另一方面可能因为部分投资者针对明年行情变动在进行积极的调仓配置。 从市场配置主线上看，我们仍然坚持“安全”和“复苏/开放”两条主线。随着主要城市第一波疫情有望逐步见顶，“复苏/开放”条线的医药、大消费（社会服务、传媒、食品饮料等）、地产链（家电）目前相对占优。“安全”条线所包括的计算机、电子、军工、高端制造等方向，当前也经过较长时间的整理，从我们所跟踪的情绪指标来看普遍进入了“悲观”区域，在疫情达峰后展开反弹的时机也已成熟。 海外市场跟踪： 外盘来看，纳指与标普500指数均录得连续第三周下跌,市场开始转向交易衰退，进入圣诞节假日成交量清淡有望持续 上周临近圣诞假期，风险资产表现来看美股整体下行纳指-1.94%，主要原因是回购禁 1《关注重要事件窗口期扰动，增配科技成长20221211》 售期的开始，截至上周五有54%的公司处于禁售期之中对市场造成压力；同时特斯拉12月至今下跌-36.75%，上周累计下跌-18.03%，也反映出美股投资者风险偏好的下降和对衰退的担忧。 美十债从3.48%小幅升至3.75%，两年期也从4.17%回升至4.31%。明年加息节奏来看，当前市场对于2023年下半年降息的一致预期仍较为一致，市场定价的加息路线在最近一次联储会议前后基本上没什么变化，与联储点阵图出现分歧。鉴于通胀目前绝对值仍在高位故仍有预期反复风险，对于美联储而言，首先需要避免在滞胀环境中过早作出政策转向，同时维持高息环境以稳定通胀预期。整体来看11月以来市场转向“FedPivot”交易的幅度已有较大透支，不排除明年出现基准利率、CPI和失业率交汇在5%，并持续较长时间的风险，目前的较为乐观预期差有可能成为后期风险资产的风险。 国内市场跟踪: 国内来看，上周各地疫情新增陆续达峰，受病毒对交易者影响，市场再度进入极致的地量状态，沪深两市的成交额在6000亿附近浮动，资金面临存量博弈。11月以来的反弹行情，主要是政策带动的复苏预期交易，目前的调整主要是因为疫情反复实际复苏情况低于预期，即”强预期，弱现实”的问题。后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，但是不改长期向好的发展趋势。下周来看，疫情第一波高峰逐步出现，或再次交易疫后“消费复苏”预期，北向资金买入步伐不减上周+43亿，股票型ETF上周也净回流+193亿元，市场有望出现感染达峰后的第一波反弹。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 短期价值，中期考虑逐渐增持成长风格。 1.3、宽基 宽基指数中，300预计走势较强。大小盘风格在年底保持偏向大盘。 1.4、行业 “纠偏”和“经济托底弱复苏”+科技自主创新；继续看好“安全”、“复苏/开放”两主线，“央国企改革”主题。 教育（二级、调入）、食品（二级、调入）、家电（持有）、传媒、银行（持有）、医药（持有） 图表1：近期推荐亮点：医药 12,600 持续看好医药行业 12,400 12,200 12,000 11,800 11,600 11,400 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 本周首推资金积极流入、分析师预期转而向好的影视ETF，以及长线外资开始积极配置的家电ETF。 图表2：周首推1：159855影视ETF 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：159996家电ETF 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-3.08%，同期行业等权基准-4.06%，相对行业等权超额收益0.98%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益-3.10%，同期行业等权基准2.94%，相对行业等权超额收益-6.04%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-10.81%，同期行业等权基准-14.54%，相对行业等权收益3.73%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表7：组合相较等权基准超额收益图表8：上周行业收益率一览 0.01 5%0 -0.01 0%-0.02 -0.03 -5% -0.04 -0.05 -10% -0.06 -0.07 消传食银轻家农非计交商通电纺房建有国医汽石煤基机建钢电电 费媒品行工电林银算通贸信力织地材色防药车油炭础械筑铁力子 者饮制 牧行机运零 及服产金军石化设 -15% 服料造渔金务融 输售公装用事业 属工化工备及新能 源 -20% 与鲸同游组合行业等权基准超额收益 近一周收益率基准 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表9：美债长短差价 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:2年美国