股指期货：缩量下跌 信心欠佳

期货研究 二〇 二2022年12月26日 二年度 股指期货：缩量下跌信心欠佳 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数缩量回落，市场信心不足。核心在于市场对疫情起伏与经济修复担忧。货对于后期，我们仍维持政策形成驱动，空间视经济修复而定，疫情与海外会继续带来扰动。海外来看，一研是市场仍对美联储紧缩带来忧虑，二是近期海外股市回落对国内也间接带来负面影响，但整体而言仍是边究际的扰动。国内方面。政策依旧形成驱动。首先，15-16日的中央经济工作会议再度强调稳增长、稳就业 所 和稳物价，强调加大宏观政策调控力度。会议指出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有 力，要保持流动性合理充裕。其次，本次中央经济工作会议再度强调了内需的重要性，把恢复和扩大消费摆在优先位置，这与12月14日中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》不谋而合。再次，本次中央经济工作会议强调产业政策要发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。部分程度上与之前的稳地产与平台经济相对应。最后，在上周各机构传达中央经济工作会议精神的同时，国常会也再度强调了政策的刺激，实物工作量的落地，与地产的稳和平台经济的支持。只是，我们持续强调，经济的修复需要时间，从PMI指数、外贸增速到其它月度宏观数据均显示经济的低迷现实，而与此同时，疫情的变化也再度影响了经济修复的进程。因此，尽管外资仍在流入，但融资余额开始回落，成交开始缩量，这些均说明短期市场还是存隐忧的。那么，盘中出现起伏也属正常。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照33点/94点、23点/73点、49点/142点去设定。 ●趋势策略。多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2301核心运行区间3750-3950点，上证50股指期货主力合约IH2301核心运行区间2530-2700点，中证500股指期货主力合约IC2301核心运行区间5620-5880点，中证1000股指期货主力合约IM2301核心运行区间6000-6300点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1001.92% 俄罗斯RTS：-7.23% 西班牙：1.93%德国DAX300.34% 标普500:-0.20% 纳斯达克-1.94% 道琼斯：0.86% 法国CAC40:0.81% 日经225-4.69% 上证综指:-3.85% 台湾加权指数：-1.77% 恒生指数0.73% 新加坡海峡时报指数0.52% 巴西BOVESPA指数:6.65% 澳洲标普200：-0.84% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美国经济数据表现韧性，包括就业、GDP等数据凸显了美联储近期重新释放鹰派信号的底气。日本央行尽管将利率维持在-0.1%的历史最低水平不变，但却意外宣布调整债券收益率控制政策，一度导致全球风险资产回落。全周来看，美股方面，上周道琼斯指数周涨0.86%，标普500指数周跌0.2%，纳斯达克指数周跌1.94%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.92%，德国DAX指数周涨0.34%，法国CAC40指数周涨0.81%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌4.69%，恒生指数周涨0.73%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周A股继续调整，大消费表现较抗跌，电力设备板块持续重挫。成交量频频呈现地量，北向资金继续流入。消息面来看，国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，多个部委召开会议学习中央经济工作会议精神。不过LPR按兵不动。整体上政策力度有限。国内疫情仍处于高位，北方部分地区出现达峰后的恢复迹象。海外方面日央行事实上采取加息举措，欧美股市涨跌互现，外盘方面上周继续给国内市场造成拖累。 图2：2022年以来各大指数均下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-31.2% 中小板指-27.0% 深圳成指-26.7% 中证1000-22.3% 沪深300-22.2% 中证500-21.2% 上证50-19.8% 上证综指-15.8% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数上涨图5：上周中证500指数行业上涨 中证500信息-5.93% 中证500能源-5.81% 中证500工业-5.43% 中证500原料-5.21% 中证500公用-4.39% 中证500金融地产中证500可选中证500消费中证500电信 -4.16% -3.25% -3.22% -3.16% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 中证100-05.50% 中证500-5.10% 深圳成指-3.94% 上证综指 -3.85% 中小板指 -3.83% 创业板指 -3.69% 沪深300 -3.19% 上证50 -2.69% -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% 沪深300工业-4.89% 沪深300材料-4.72% 沪深300能源-3.96% 沪深300信息 -3.87% 沪深300可选 -3.29% 沪深300公用 -3.10% 沪深300金融 -2.81% 沪深300医药 -1.50% 沪深300电信 -1.34% 沪深300消费 -0.89% -6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，上周期指回落，电力设备、电子等板块领跌，大消费品种表现较强，支撑IH，小市值风格的IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 0 -1 -2 -3-2.52 -4 -2.98 76.5 6 5 4 3 5.9 4.7 4.1 -5-4.81 -6 2 -5.291 IH2301IF2301IC2301IM2301 0 IM2301IC2301IH2301IF2301 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情再度回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 IFIHICIM 11-11 11-21 11-29 12-07 12-15 12-23 5000 11-11 11-21 11-29 12-07 12-15 12-23 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，到上周五收盘时四大期指主力合约维持升水，IC除当月合约外其余品种升水有所扩大。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.55 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 22-0422-0722-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到12月16日，上证指数市盈率(TTM)为12.69倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.57倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.47倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 11.6 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-102020-42020-102021-42021-102022-42022-10 2019-102020-42020-102021-42021-102022-42022-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.66倍，中证500指数市盈率(TTM)为29.25倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-122020-62020-122021-62021-122022-6 20 2019-122020-62020-122021-62021-122022-6 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有490亿元逆回购到期，累计进行了7530亿元逆回购操作，因此上周央行公开 市场净投放7040亿元。临近年末在央行公开市场大力投放护航之下，银行间市场流动性依旧整体宽松。 图18：上周资金利率价格维持偏低水平图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 10000 65000 5 0 4 -5000 3 2-10000 1 19-1220-520-1021-321-822-122-622-11 -15000 07-29 09-02 10-14 11-18 12-23 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 固定资产投资：1-11月，固定资产投资增速5.3%、下滑0.5%，低市场预期5.6%。 我们的观点：11月投资增速大幅回落，一方面验证基建的驱动仍是核心，另一方面也验证地产的担忧不无道理，与此同时，制造业投资也转弱。伴随政策的刺激，我们预计投资增速仍处于