军工行业2023年度投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起

证券研究报告·行业研究·国防军工 核心赛道回归与新域新质崛起 ——军工行业2023年度投资策略 证券分析师：苏立赞执业证书编号：S0600521110001 联系邮箱： sulz@dwzq.com.cn 证券分析师：钱佳兴执业证书编号：S0600521120002 联系邮箱： qianjx@dwzq.com.cn 研究员：许牧执业证书编号：S0600121120027 联系邮箱： xum@dwzq.com.cn 二零二二年十二月 展望2023年，十四五进入中期阶段，我们预期军工行业在持续增长、新成长、改革、台海问题和西南方向等几个方面存在新的变化，将有助于为板块带来自上而下的整体性机会。 •持续增长：二十大报告彰显了我们党矢志不渝奋斗强军、把人民军队全面建成世界一流军队的坚定决心，当前既是吃劲奋斗的攻坚期，也是加油加压的冲刺期，军工行业有望维持较高成长性； •新成长：美军发布六代机为我军进一步带来发展压力，2023年主战装备面临提质扩量加速的契机；军贸有望成为行业第二成长曲线； •改革：以航空工业下属企业为代表的资产证券化和股权激励有望持续推进； •台海问题：祖国统一势不可挡；美新议长可能挑衅性访台； •西南方向：国土防卫压力持续存在并具有升级可能。 投资方向上，我们重点看好核心赛道回归与新域新质崛起。 •核心赛道回归：以航空发动机、军机、导弹为代表的高景气核心赛道，将持续受益于国防和军队建设的持续推进，业绩 持续增长的确定性高，带来较好的投资机会。 •新域新质崛起：一方面，新技术有望带来新应用，如隐身材料、先进制造技术（3D打印、冷喷涂等）、相控阵雷达技术、低轨卫星、军事仿真等，另一方面，顺应武器装备发展新趋势的新产品有望获得更多应用，如远火、无人机、巡飞弹等。 2 风险提示：行业订单不及预期的风险；新技术新产品应用进度不及预期的风险；国企改革进度低于预期的风险。 1、百年变局与武备强军 1.1从二十大和珠海航展看军工行业成长性 1.2百年变局下，武备强军方向明确 2、年初至今军工板块行情复盘 3、军工行业研究框架 4、行业全景与投资方向 4.1传统核心赛道 4.2新域新质方向 4.3军贸方向 4.4作战训练方向 4.5船舶方向 4.6改革方向 5、军工行业2023年新变化 6、重点标的一览 7、风险提示 二十大报告对国防和军队建设提出的历史性战略性要求，彰显了我们党矢志不渝奋斗强军、把人民军队全面建成世界一流军队的坚定决心，当前既是吃劲奋斗的攻坚期，也是加油加压的冲刺期，军工行业有望维持较高成长性。 •二十大报告在明确到二〇三五年我国发展的总体目标时，把“基本实现国防和军队现代化”作为重要内容指标；在明确未来五年的主要目标任务时，把“建军一百年奋斗目标如期实现”作为重要内容指标。 •二十大报告强调如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。 •二十大报告突出强调“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”。提出“信息化智能化战争”、“新域新质作战力量”，、“联合作战指挥体系”、“实战化军事训练”、“军事力量常态化多样化运用”等系列部署。 •二十大报告突出强调，要“巩固提高一体化国家战略体系和能力”。 资料来源：新华社、解放军报、大众日报、东吴证券研究所 图：二十大报告强调如期实现建军一百年奋斗目标 图：解放军和武警部队代表团学习二十大精神 4 第十四届珠海航展“大国重器”亮点纷呈，展现了国防和军队建设取得的历史性伟大成就，展望未来，装备建设有望持续推进，军工行业成长性长期向好。 •珠海航展充分展示了新时代人民空军建设发展取得的巨大成就。歼-20、运-20、运油-20等“20”家族集体亮相，数十型武器装备按照制空、对地、无人、投送、空降、防空等作战类型成体系参加航展。 •武器装备向着系列化、智能化、无人化等方向发展。 以“20”家族为例，歼-20：会有1.0、2.0、3.0版本，还要融入体系 图：20家族亮相珠海航展 化作战；运油-20作为大型加油机，将成为我军空中力量“倍增器”； 直-20：在研发之初就考虑了未来的发展，具备优秀的改装基础，有 望不断发展新改型。 多型无人机和导弹等产品充分展示了武器装备系列化、智能化、无人 化等发展趋势。 •装备建设有望持续推进。歼-20总师杨伟称，不久的将来，我们也许 会看到“30、40、50系列”。 资料来源：环球网、光明网、东吴证券研究所 5 图：多型先进无人机产品亮相珠海航展 图：百年变局下，强大的军事力量是应对诸多外部挑战的重要基础 图：一流军队建设需要大批先进的武器装备 强军之路将推动军工行业长期成长。习主席在党的二十大报告中，提出了“实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面”需要重点把握的方法路径，深刻指出要“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”；在视察军委联合作战指挥中心时，习主席再次强调，全军要全部精力向打仗聚焦，全部工作向打仗用劲，加快提高打赢能力，有效履行新时代我军使命任务。图：聚焦备战打仗，提升实战能力，强军之路将推动军工行业长期成长 图：2022年初至今，军工板块走势整体先抑后扬，坚定看好2023年投资机会 疫情之下，部分龙头标的业绩不及预期 市场风格变化短期压制成长股 军工板块基本面稳健 +前期超跌后反弹 市场风格变化，该阶段以震荡为主 图：当前板块估值处于近三年以来底部区域 图：军工行业研究框架梳理 图：军工行业全景一览 图：传统核心赛道——材料 图：传统核心赛道——零部件 图：传统核心赛道——元器件 图：传统核心赛道——信息化 图：传统核心赛道——军用发动机 图：传统核心赛道——分系统 图：传统核心赛道——主机厂 图：新域新质方向 党的二十大报告提出，要“开创国防和军队现代化新局面”，强调“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。 战争形态加速向智能化演变，大量先进科技在军事领域广泛应用，新域新质作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量。 4.3军贸方向 随着全球局势日益复杂，全球军贸进入增长区间；军贸市场弹性较大，有望为军工行业贡献新的增长来源。 以韩国为例，2022年其军火出口有望突破200亿美元；韩国将军工定义为支柱产业，正寻求到2027年在全球武器出口市场上占有5%的份额，成为世界第四大武器出口国。 图：美国为全球最大军贸出口国，中国占比5.2% 图：军贸方向 4.4作战训练方向 随着实战化训练持续推进，作战训练强度和频次均有较大提升，对军事仿真、具有耗材属性的产品、后市场维修环节等均具有明显拉动效应。 图：作战训练方向 4.5船舶方向 船舶是大周期。复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续20余年，从峰谷到峰顶，造船产量通常是数倍之变。 受疫情下全球供应链紊乱、世界能源贸易格局变化带动能源船运需求增加，IMO环保政策约束、到龄船只更替等因素拉动，当前造船市场已进入新的上行周期。图：船舶方向 4.6改革方向 改革一直是军工行业重要的方向之一，军工行业一直是改革先锋。 提升资产证券化率的相关改革，有望持续提升行业资产质量；股权激励等改革有助于提升企业业绩释放的主动性；定价改革有助于打破主机 厂利润率上限，进一步释放企业业绩增长潜能。 图：改革方向 5.军工行业2023年新变化 展望2023年，十四五进入中期阶段，我们预期军工行业在持续增长、新成长、改革、台海问题和西南方向等几个方面存在新的变化，将有助于为板块带来自上而下的整体性机会。 •持续增长：二十大报告彰显了我们党矢志不渝奋斗强军、把人民军队全面建成世界一流军队的坚定决心，当前既是吃劲奋斗的攻坚期，也是 加油加压的冲刺期，军工行业有望维持较高成长性； •新成长：美军发布六代机为我军进一步带来发展压力，2023年主战装备面临提质扩量加速的契机；军贸有望成为行业第二成长曲线； •改革：资产证券化和股权激励有望持续推进 •台海问题：祖国统一势不可挡；美新议长称可能挑衅性访台 •西南方向：国土防卫压力持续存在并具有升级可能 图：军工行业2023年新变化 6.1重点标的一览 表：重点标的一览 序号 公司名称 行业所处环节 驱动力 当前市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023PEG 2023年 目标市值（亿元） 达到目标市值下的2023PE 2023目标对应空间 2022E 2023E 2024E 2022PE 2023PE 2024PE 1 铂力特 零部件 全球唯一金属3D打印全产业链企业， 受益于下游导弹放量与产能建设扩张 146.9 0.6 2.5 4.4 244.8 58.3 33.5 0.2 300 100 104% 2 中直股份 主机厂 军用直升机总装资产注入；新型直升机需求大 273.6 3.4 9.5 12.8 81.4 28.8 21.3 0.2 450 34 64% 3 北方导航 分系统 “远火”导控舱段核心供应商 146.3 2.0 2.7 3.6 73.5 54.4 40.2 1.5 200 67 37% 4 华如科技 信息化 军事仿真民企龙头 61.1 1.6 2.3 3.1 37.7 26.4 19.4 0.6 100 42 64% 5 航天电子 无人机、制导弹药、信息化 FH-97A“忠诚僚机”亮相，未来可与歼-20强强联手；巡飞弹是新域新 质力量 171.0 6.3 7.2 8.1 27.1 23.8 21.1 1.7 300 42 75% 6 铖昌科技 元器件 有源相控阵雷达渗透率提升+低轨卫星建设加快 114.2 1.8 2.5 3.3 63.4 46.6 34.9 1.3 250 96 119% 7 振芯科技 元器件 北三替换+数字阵雷达渗透率提升 125.0 2.7 4.0 5.9 46.1 31.4 21.3 0.7 250 83 100% 8 江航装备 分系统 军机人机环专业平台，存改革空间 87.4 2.8 3.6 6.0 31.2 24.3 14.6 0.9 150 42 72% 9 西部超导 材料 高端钛合金随型号放量，高温合金第二曲线 418.6 10.8 14.5 18.6 38.8 28.9 22.5 0.8 700 48 67% 10 中航高科 材料 军机复材产业龙头 298.4 7.8 10.3 13.3 38.3 29.0 22.4 0.9 560 55 88% 11 中航西飞 主机厂 激励增效；军机上量 659.8 10.2 13.7 18.6 64.7 48.2 35.5 1.4 1100 80 67% 12 臻镭科技 元器件 低轨卫通+电子对抗 116.7 1.4 1.9 2.6 83.4 61.4 44.9 1.7 250 132 114% 13 超卓航科 零部件 冷喷涂产业龙头，独家工艺，市场前景广阔 46.7 - - - - - - - - - 14 星网宇达 信息化 军事智能无人系统民企龙头 49.4 2.2 3.1 4.1 22.4 15.8 12.0 0.4 85 27 72% 表：其他重点标的一览 6.2其他重点标的一览 企业类型 企业名称 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 主机厂 中航沈飞 1,107 17.0 22.0 28.6 36.4 65 50 39 30 洪都航空 167 1.5 1.1 1.6 2.2 788 156 107 75 航发动力 1,106 11.9 15.0 19.7 26.0 100 74 56 42 中国船舶 962 2.1 10.9 27.3 63.5 558 89 35 15 分系统 中航机电 397 12.7 15.4 18.8 22.5 94 26 21 1