年报:大豆市场2022年回顾与2023年展望

2022年，CBOT大豆市场整体冲高回落，低库存叠加南美减产将豆价推至年内高点，但在新作丰产预期出现后迅速回落，并维持1400-1450美分区间窄幅震荡。由于库存紧张局面不改，2023年年初豆价预计仍将继续大幅上行，期间可能在联储加息的压力下短暂回调，直到南美大豆上市以及北美新作播种后，豆价将逐步震荡下行。此外，如果俄乌冲突短时间内无法有效解决，或者南美减产幅度过大，大豆价格将得到进一步支撑。 2022年走势回顾 2022年大豆价格走势，年初在南美减产预期的作用下，叠加俄乌冲突引发玉米、小麦价格上涨的外溢效应，豆价自 1300美分一线一路飙升至1700美分区间，而二季度出口、压榨双线大热则令美豆价格维持高位震荡。直到2022年7月美国农业部顶着不足60%的作物优良率发布高达了高达51.7蒲/英亩的产量预测，并在8月上调至持平历史记录的51.9后，大豆价格迅速回落至1350美分左右。而旧作合约交割完毕，供应紧张情绪缓解之后，豆价便陷入了1400-1450美分的窄幅区间波动。 2023年展望 (一)美国库存降至七年低点，巴西、中国扩大种植面积 按照美国农业部在2022年11月发布的报告预测，22/23作物年度全球大豆产量将达到3.01亿吨，期末库存预计为1亿吨，高于上年度的3.56亿吨和0.92亿吨；2022年度美国大豆产量预计为43.46亿蒲（约合1.18亿吨），低于去年的44.65亿蒲，期末结转库存降至七年新低2.2亿蒲，与此同时库销比也降至八年来的低点。尽管从全球范围来看，大豆的产量和库存均有上升的预期，但该预期是建立在2022年冬季南美大豆丰产的基础之上，且当前市场价格已经隐含了这一设想。 按照巴西农业部公布的数据，22/23年度巴西拟种植大豆的土地面积首次突破1亿英亩，较上一季增加2.5%，而产量预计更是达到了1.5亿吨（约合55.25亿蒲）的历史纪录。但“拉尼娜”警报再响，如果2023年初南美再度出现显著减 产，豆价走势恐将复制2022年1-3月的强势，而即便南美实现了增产，在其收割上市之前，豆价也将随着库存的下降而逐步升高。 此外，作为第四大大豆生产国和最大的进口国，我国出于粮食安全的考虑，也在逐步扩大大豆种植面积。至于美国，由于极强的可替代性，新年度的大豆种植面积主要取决于大豆/玉米价格比，目前仍存在较大的不确定性。 (二)压榨利润限制大豆消费，中国饲料需求预期回暖 目前市场普遍预期美国2023年度经济存在衰退风险，食用油、肉类消费存在下降可能。受此影响，无论是作为食用油的豆油，还是作为动物饲料的豆粕，消费前景均受到显著的压制。豆油、豆粕价格低迷的直接结果将是压榨利润的显著下降，从而降低压榨厂开工率，以及大豆的采购动力。因此豆价在经历了一季度的上行后，随着南美库存补充，市场需求下降，豆价可能逐步跌回1300美分区间。 由于前几年非洲猪瘟造成的“猪周期”震荡，我国生猪存栏在此前低肉价的影响下处于低位，豆粕消费低迷令国内大部分压榨厂开工动力不足，反映在国际贸易上则是2022年下半年进口量的下滑。而近月来，随着猪肉价格上升，以及春节消费高峰的临近，国内豆粕消费预期将在存栏恢复的帮助下回暖。然而随着中巴双方在豆粕、玉米等领域的深化合作，该部分预期恐难以长期惠及美豆出口。 联储加息限制豆价空间，俄乌局势影响豆农判断 (三) 在目前能源和食品价格仍未显著回落的背景下，美国通胀控制目标很难迅速实现，2023年一季度联储加息进程恐将继续，并对大豆价格产生一定的抑制作用，豆价可能因此出现阶段性回调。另一方面，俄乌局势的不确定性，恐将全方位影响美豆前景。其一是播种替代效应，目前俄乌在诉求上存在极大分歧，若到美豆播种季两国关系再度紧张，推高玉米价格，美豆播种面积可能出现明显下降，从而抬高下半年豆价。其二是进口替代效应，若黑海粮食出口通道关闭，欧洲势必需要寻找替代进口源，美国市场或将成为首选，大豆价格也将在小麦和玉米的带动下水涨船高。 (四)“拉尼娜”影响难测，“厄尔尼诺”风险出现 根据气象部门预测，2022年底至2023年初，南美出现“拉尼娜”现象的可能性极高。2022年已是连续第三个“拉尼娜”年，前两年已分别造成阿根廷大豆减产约1300万吨和500万吨，巴西尽管受影响较小，但依然面临干旱的威胁，极端气候造成的产量不确定性将成为2023年一季度市场关注的重点。 “拉尼娜”的影响不仅限于南美，预计2023年春季，北美有可能继续迎来寒冷潮湿气候，可能对春耕造成不利影响。更令人担心的是，2023年北半球出现“厄尔尼诺”现象的风险已上升至40%，更加炎热的夏天将对植物生长产生严重威胁，并影响来年美豆产量。 2023年价格预测 综上所述，2023年大豆供应大概率呈现前紧后松的局面，一季度在库存压力和美元升值的交替作用下豆价震荡上行，目标区间1550-1600美分，直至南美大豆上市后逐步回落。三、四季度随着美国新作大豆生长和收割，豆价可能重新跌回1300-1400美分区间。期间需要关注的风险点，一是俄乌局势恶化带来的替代效应，二是极端气候造成的减产风险，二者均会为大豆价格提供上升动力。 免责声明 1.本材料仅是为提供信息而准备，不得被视为达成一项交易的要约、个人推荐或要约邀请。投资者不得将本材料内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐意见。投资者应当就本材料所述任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问、税务顾问、财务顾问和其他专业顾问的意见。本材料不得被视为一项投资建议，投资者应独立、审慎评估自身风险承受能力、资金状况、产品理解能力，做出适当的投资选择。本材料并未涵盖所有事项，亦未包含投资者可能要求的所有信息。投资者不应将本材料视作可取代其自己的判断，不应仅仅依据本材料中的信息而作出投资、撤资或其它财务方面的任何决策或行动，若投资者欲采取进一步行动，投资者需独立进行尽职调查。中国银行股份有限公司及作者对于本材料所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 2.本材料所含的估值、估计和推测均涉及主观判断和分析。实际结果可能会与预测的不同，而且偏差可能会很大。本材料中某些表格或其他统计分析（“统计信息”）是根据市场资料制作。制作中使用了大量的假设，有些在文中得到体现，有些没有。因此，中国银行股份有限公司及作者不对统计信息的适当性和完整性以及所依据的信息和假设是否反映现在的市场条件及将来的市场表现做出保证。 3.本材料中任何内容均非关于过去或未来情况的承诺或声明，亦不得被当作该等承诺或声明而信赖。中国银行股份有限公司及其相关员工明确免予承担与本材料全部或部分内容或其中所含任何信息的使用相关的或因此产生的任何及所有责任。 4.本材料中所引用信息均来自公开资料，不保证本材料所述信息的准确性和完整性。本材料中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，作者可以不经通知加以改变，且没有对本材料更新、修正或修改的责任。 5.本材料中版权仅为中国银行股份有限公司所有并仅供投资者为其自身利益而使用，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，或将本材料全部或部分地转交或分发给其他人。如引用发布，需注明引用来源和作者，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖文章原意的引用行为进行追究的权利。