年报:能源市场2022年回顾与2023年展望

2022年原油市场在温和的供不应求中高位运行。展望2023年，需求增速预计将受欧美经济疲软的拖累小幅放缓，而中国等发展中国家将贡献需求增量；受对俄制裁措施影响，OPEC外国家产量回升遇阻，将给予OPEC更大的 政策灵活性。在此背景下，预计2023年原油市场将继续维持在温和的供不应求状态，原油价格预计高位震荡，并不排除因风险事件影响出现短期冲高。 2022年走势回顾 2022年原油价格冲高后高位震荡，截至11月20日，布伦特和WTI原油期货分别累计上涨20%和6%。2022年初，原油价格在供需回暖步伐错配的背景下稳步上升，布伦特价格中枢上移至90美元。俄乌冲突爆发后，原油价格在供给忧虑的推动下快速抬升，并在英美颁布俄罗斯原油进口禁令后，上冲至139美元的年内高点。进入下半年后，随着地缘政治刺激逐渐消退以及美联储加速收紧货币政策，原油价格逐步回落。在OPEC持续减产的支撑下，原油市场整体维持温和的供不应求，布伦特原油以90美元为中枢展开高位震荡。 2023年展望 (一)需求整体维持低速增长 2022年全球原油需求预计较2021年回升2百万桶/日左右，发达国家与发展中国家各贡献约五成。2023年，发达国家需求增长预计将伴随经济增速的下滑出现同步回落，而以中、印为首的发展中国家预计将贡献大部分的需求增长，整体增幅预计将小幅回落至1.5百万桶/日左右。 高利率与高通胀环境拖累需求发达国家需求。由于当前西方发达国家通胀长时间处于高位，货币政策仍维持快速收紧态势，对经济表现形成明显抑制。据彭博经济预测，2023年西方发达国家经济表现将继续恶化，如美国实际GDP增速预期仅0.4%，而工业产出增速预期则从2022年的4.3%大幅下滑至0.3%。考虑到历史上工业产出增速的变化往往领先于美国原油需求增速变化，2022年以来工业活跃程度的持续下滑预计将使得2023年美国原油需求增速进一步放缓至同比3%以内，对应约0.5百万桶/日的需求增量。欧洲经济同样处于衰退边缘，增量需求预计也将相当有限。 中国将引领发展中国家需求复苏，但增速预计较为温和。随着我国防疫政策持续优化以及房地产行业边际改善，2023年原油需求预计将加速回升。航空煤油需求预计将随着境内外航班数的回升恢复至2021年水平以上，而汽油需求也将伴随出行的增加而加速回升。2023年预计我国原油需求将增加1百万桶/日左右，其中航空煤油贡献超过 50%。其他发展中国家需求增速预计亦将高于欧美发达国家，但在全球经济增长压力增大的背景下，需求增速预计将慢于2022年，全年需求预计增加0.5百万桶/日。 炼油产能瓶颈推升裂解价差、可能抑制需求。由于长期缺乏投资、欧洲能源危机、节能减排等因素，国际炼油产能在2022年长期维持高度紧张，炼厂产能利用率持续接近满载，成品油裂解价差纷纷创下历史高位，高原油价格叠加高裂解价差使得成品油价格居高难下。虽然2022年下半年我国释放大规模出口配额在一定程度上缓解了国际市场炼油产能不足的问题，但伴随国内需求同步反弹，国内炼化产能难以充分传导至国际市场。2023年国际炼油产能预计仍将维持高度紧张格局，而高裂解价差将导致终端成品油价格居高难下，也将在一定程度上抑制需求。 补库存需求将贯穿全年。2022年原油市场长期处于温和的供不应求格局中，全球原油库存持续处于长期低位。以美国为例，其商业库存及库欣原油库存持续处于五年低位附近，而战略库存也处于1984年以来的最低水平。若原油价 格下跌，补库存需求的释放将为油价起到稳健的托底作用。 （二）供给维持小幅增长，OPEC发挥稳定器作用 2022年全球原油供给小幅增加不足2百万桶/日，其中美国贡献超过1百万桶/日的增额。2023年，预计美国仍将贡献大部分的供给增量，但俄罗斯原油禁运及限价措施预计将进一步对其产量造成负面影响。综合来看，2023年全球产量预计温和增加1百万桶/日，而OPEC将根据供需情况调整其产量。 OPEC继续发挥市场稳定器作用。自2021年以来，原油期货曲线结构便维持稳定的远期贴水 （Backwardation）结构，而2022年以来布伦特期货首行-第六行合约价差长期维持在4美元左右，表明OPEC成功地将市场结构维持在温和的供不应求中。当前OPEC产油国产量目前在30百万桶/日左右，其对于2百万桶/日的幅度左右的供需差额有较强的调整能力；考虑到需求出现大幅回落的可能性有限，预计2023年其仍有较大可能得以成功维持市场平衡。而由于OPEC国家的财政预算平衡点集中在70美元左右，其有较大的动力将油价维持在70-80美元的区间以上。 美国产量预计维持稳步回升。疫情以来美国产量恢复速度缓慢但稳定，当前页岩油企业资本开支已回到疫情前水平，而活跃钻井数也已接近疫情前水平。但考虑到企业融资成本上行以及民主党赢得参议院带来的政策性因素，预计页岩油行业投资增速仍将维持较为温和的水平。随着钻井数的进一步恢复，2023年产量预计仍将维持0.5-1百万桶/日的温和复苏。 俄罗斯及伊朗供应存在较大不确定性。近期G7国家将对俄原油出口实施价格上限，而欧盟的第六轮进口禁令也将同步开始执行。当前俄罗斯海运原油及成品油近四成由G7国家承运，约合240万桶/日。上述政策实施对于俄罗斯供应的冲击幅度存在较大不确定性，且当前市场对于政策实施后的出口替代预期也存在较大分歧，政策实施后对于俄罗斯产量的负面影响可能在0.5-2百万桶/日不等。但另一方面，若俄乌冲突在2023年逐步缓解乃至进入谈判阶段，市场将可能预期当前针对俄罗斯的部分制裁措施出现回滚，从而对其产量带来积极影响。伊朗方面，当前伊核谈判陷入僵局，2023年内取得突破的可能性不大，但若伊朗谈判取得意外进展，将为市场带来约1.5百万桶/日的增量供给。 2023年价格预测 展望2023年，原油市场预计仍将维持紧平衡格局，需求复苏的幅度总体上高于供给增长幅度，给予OPEC更为灵活的产量调整空间，从而使得市场更有可能长期维持在温和的供不应求状态下，布伦特预计可能在70-110美元区间维持偏强势运行。另一方面，当前市场处于低库存、供给不确定性较大的环境中，俄罗斯产量损失高于预期、OPEC维持保守的产量策略均可能对市场造成较大扰动，叠加仍然高企的地缘政治风险，原油价格在2023年仍可能出现阶段性的大幅拉升。 免责声明 1.本材料仅是为提供信息而准备，不得被视为达成一项交易的要约、个人推荐或要约邀请。投资者不得将本材料内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐意见。投资者应当就本材料所述任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问、税务顾问、财务顾问和其他专业顾问的意见。本材料不得被视为一项投资建议，投资者应独立、审慎评估自身风险承受能力、资金状况、产品理解能力，做出适当的投资选择。本材料并未涵盖所有事项，亦未包含投资者可能要求的所有信息。投资者不应将本材料视作可取代其自己的判断，不应仅仅依据本材料中的信息而作出投资、撤资或其它财务方面的任何决策或行动，若投资者欲采取进一步行动，投资者需独立进行尽职调查。中国银行股份有限公司及作者对于本材料所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 2.本材料所含的估值、估计和推测均涉及主观判断和分析。实际结果可能会与预测的不同，而且偏差可能会很大。本材料中某些表格或其他统计分析（“统计信息”）是根据市场资料制作。制作中使用了大量的假设，有些在文中得到体现，有些没有。因此，中国银行股份有限公司及作者不对统计信息的适当性和完整性以及所依据的信息和假设是否反映现在的市场条件及将来的市场表现做出保证。 3.本材料中任何内容均非关于过去或未来情况的承诺或声明，亦不得被当作该等承诺或声明而信赖。中国银行股份有限公司及其相关员工明确免予承担与本材料全部或部分内容或其中所含任何信息的使用相关的或因此产生的任何及所有责任。 4.本材料中所引用信息均来自公开资料，不保证本材料所述信息的准确性和完整性。本材料中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，作者可以不经通知加以改变，且没有对本材料更新、修正或修改的责任。 5.本材料中版权仅为中国银行股份有限公司所有并仅供投资者为其自身利益而使用，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，或将本材料全部或部分地转交或分发给其他人。如引用发布，需注明引用来源和作者，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖文章原意的引用行为进行追究的权利。