基础设施投融资行业：城市轨道交通类企业，2022年12月

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 基础设施投融资行业 2022年12月 目录 要点1 主要关注因素2 结论14 联络人 作者 政府公共评级二部 朱洁021-60330988 jzhu@ccxi.com.cn 李婧喆021-60330988 jzhli@ccxi.com.cn 其他联络人 王钧021-60330988 juwang@ccxi.com.cn 辜锡波021-60330988 xbgu@ccxi.com.cn 城市轨道交通类企业，2022年12月 2018年主管部门提高我国城市轨道交通建设门槛，国内城轨重大项目批复数量及投资额出现下降，2021年以来对城投企业债务风险管控的趋严，使得该趋势进一步延续并有所加剧，项目区域布局亦更为集中。新冠疫情反复持续影响城市轨道交通运营，2021年运营状况虽有所恢复，但2022年疫情多点散发，城轨企业客运量等主要运营指标面临较大考验，经营对财政补亏的依赖度上升。面对区域经济财政实力差距以及企业多元化经营程度差异，城轨企业经营发展的分化正在加剧 要点 城轨审批从紧，行业投资加剧下降，城市布局更为集中。2018年7 月国务院办公厅出台“52号文”，全面提高城市轨道交通建设门槛，2021年以来城投企业债务风险管控趋严，我国城轨项目审批进一步收紧。一方面“52号文”出台以来我国未新批首建城轨项目城市，新建项目主要围绕中心城市及都市圈；另一方面行业投资建设力度放缓明显，尤其2021年以来城轨重大项目批复数及投资总额呈现持续下降趋势。 新冠疫情持续扰动，城轨企业运营亏损压力有所加大。2021年全国城市轨道交通客运量有所恢复，加之新线路的开拓，全年客运量已 达2019年的99.92%，但2022年受疫情反复影响，1~10月中心城市城轨客运量同比下滑15.4%，全年运营形势较为严峻，预计城轨行业运营收支比将继续维持相对低位，企业运营亏损压力有所加大。 政府补助依然是行业主要补亏机制，但城轨企业经营分化正在加剧。城轨行业运营普遍亏损，企业经营对财政补亏依赖度高，但面对区 域经济财政实力的差距及自身多元化经营程度的不同，中心城市城轨企业凭借日臻完善的城轨网络，较高程度的业务多元化，其盈利能力较强且对政府补助的依赖度较低。当前宏观经济下行压力犹存、区域债务风险分化趋显，上述分化正在逐步加剧。 城轨行业“高杠杆、普亏损”经营，企业偿债较大程度依赖财政支持，经济下行及房地产市场低迷将加大城轨行业的偿债压力。我国城轨项目建设财政投入资本金比例普遍不足50%，且运营亏损，企 业本息偿付对地方财政支持的依赖度高，地方财政不断承压将对城轨企业的偿债能力造成不利影响。需重点关注经营获现对补助依赖度高，区域财政高度依赖土地出让收入以及外部融资环境偏弱区域的城轨企业。 1基础设施投融资行业特别评论 主要关注因素2018年7月《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（即“52号文”）出台，全面提高了城市轨道交通的建设门槛，加之城投企业债务风险管控趋严，城轨建设审批进一步从紧，具体表现为“52号文”出台以来国家发改委未新批首轮城轨项目建设城市，新建项目主要围绕中心城市及都市圈开展，以及城轨重大项目批复数及投资总额呈现持续下降趋势。预计在政策延续下，我国城轨行业投资建设节奏放缓趋势将得以延续，并推动国内城市轨道交通行业进入有序、良性发展阶段。2018年7月，国务院办公厅《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（即“52号文”）正式对外印发，相较2003年出台的《国务院办公厅关于加强城市轨道交通建设管理的通知》（即“81号文”），“52号文”从人口规模、地方经济和政府公共预算收入等多个维度，对我国城市建设城市轨道交通进行重新审定，城市轨道交通的建设门槛全面提高。受此影响，在“十三五”期间，我国城市轨道交通建设规划或规划调整方案获国家发改委批复规模，呈现“前高后低，逐步放缓”的趋势。根据中国城市轨道交通协会数据，“十三五”期间，全国共有35个城市的新一轮城轨交通建设规划或规划调整方案获国家发改委批复并公布，获批项目中涉及新增规划线路长度总计4,001.74公里，新增计划投资额总计29,781.91亿元，其中以2018年为“分水岭”，当年全国城市轨道交通获批的里程数和投资总额为“十三五”最高，共批复8个城市轨道交通1项目，项目里程数达到1,072.91公里，总投资额达到8,437.12亿元；而“52号文”出台后的2019年和2020年，国家发改委批复的城市轨道交通项目（含规划调整方案）分别为4个和8个，获批里程数分别为687.45公里和587.95公里，总投资额分别为4,647.87亿元和4,709.86亿元，较2018年均呈现大幅下滑趋势。自“52号文”出台后，我国在城市轨道交通领域暂无新规发布，但2021年以来对政府隐性债务和城投企业债务风险的管控持续加强，国家发改委对城市轨道交通建设的审批进一步从严。例如，在政府专项债投向上已明确禁止投向高风险地区的城市轨道交通项目2。同时，根据中国社会科学院主管、中国社会科学院工业经济研究所主办的《中国经营报》2021年10月报道，“十四五”期间，国家将细化城市轨道交通审1从制式结构来看，城市轨道交通分为地铁、现代有轨电车、磁浮交通、市域快轨、轻轨和单轨等多种形式，地铁在城轨交通格局中占据主导地位。22021年9月财政部、国家发改委出台《地方政府专项债券资金投向领域禁止类项目清单》（财预〔2021〕115号），明确禁止地方政府专项债券资金投向高风险地区的城市轨道交通项目2022年10月国家发改委出台《国家发展改革委办公厅关于组织申报2023年地方政府专项债券项目的通知》（发改办投资〔2022〕873号），再次明确禁止地方政府专项债券资金投向高风险地区的城市轨道交通项目。 2 基础设施投融资行业特别评论 图1：2016~2021年城轨交通建设规划获批情况 图2：国务院52号文（新规）及81号文（旧规）对比 数据来源：中国城市轨道交通协会，中诚信国际整理 资料来源：中国城市轨道交通协会，中诚信国际整理 ； 批条件，原则上不再受理不具备条件的城市和一般地级市的首轮建设规划；开通运营三年后客流不达标的，也不得上报新一轮建设规划。国家发改委在“十四五”期间将严控地方政府因为城市轨道交通投资带来的债务风险，规划期内项目政府出资占市本级和区级一般公共预算收入之和的平均比例不得超过5%，对市本级隐性债务风险等级处于红色区域的，或轨道交通剩余负债占当年市区一般公共预算收入比例超过300%的，暂停受理新一轮建设规划或新增投资的规划调整，并强调城市轨道交通项目经过的所有区级政府隐性债务平台等级不得处于红色区域。在城市轨道交通建设审批政策大幅收紧的背景下，国内三四线城市修建城市轨道交通的窗口不断收窄。据不完全统计，全国范围内，包括湘潭、桂林、襄阳、柳州、扬州、潍坊、株洲、开封在内的多个城市都公布过城市轨道交通建设规划，但考虑到城市轨道交通建设投入巨大，为切实防范化解地方政府隐性债务，国家当前严控城市轨道交通建设，上述城市的首轮城轨项目未被正式受理。 表1：近年来国内三四线城市城轨建设规划及经济人口情况城市规划线路2021年GDP2021年一般公共2021年常住人口七普市区常住人口 （亿元）预算收入（亿元）（万人）（万人） 扬州市远景共设7条线路，线网总长约为206km6,696.40344.1457.7263.54桂林市共7条线路，线网总长约273.2km2,311.06117.50493.11172.59襄阳市远景建设5条线路，线路总长共计191.38km5,309.43211.3526.10187.56中山市规划8条线路，长度300km3,566.17316.40446.693柳州市共七条线路组成，规划总里程约226.8km3,057.24402.48407.80251.91潍坊市1条线，规划总里程33.2km7,010.6656.9940251.17邯郸市远景共计6条线，总长212.8km4,114.8314.1936.69433.904开封市供给5条线，总长约120km2,557.03179.27478.3173.565新乡市规划建设5条线路3,232.53208.28617.1158.086九江市规划建设5条线路，总里程149km3,735.68292.23456.07116.437株洲市4条地铁线路，132.6km3,420.3301.64388.33173.41湘潭市规划建设3条地铁线路2,548.3126.8270.9120.33衡阳市远景公设8条线路，线路总长206.6km3,840.31183.93662.1664.52资料来源：公开材料，中诚信国际整理结合“52号文”出台后的城轨交通建设获批城市名单来看，截至目前国家发改委未审批通过任何一个城市轨道交通的首轮建设规划，也就是说，在该获批名单上，未有新增城市，期间获批城轨项目的城市主要为中心城市以及二线城市中都市圈内城市。与此同时，随着我国城市轨道交通建设审批继续降温，2021年我国共批复佛山、青岛、无锡3市的新一轮轨道交通建设规划，线路长度共计314.6公里，总投资额为2,233.54亿元，里程数和投资额呈现双下降趋势；2022年1~9月未批复新一轮轨道建设规划，仅批复苏州、东莞2市城轨建设规划调整方案，线路共计58.18公里，总投资227.65亿元，较上年同期（计划总投资1,175.86亿元）大幅下降。3未能查询到公开数据；4含冀南新区27.11万人、邯郸经济技术开发区29.44万人；5含城乡一体化示范区41.83万人；6含高新区13.69万人、经开区4.13万人、平原示范区20.64万人；7含九江经济技术开发区18.70万人、八里湖新区7.41万人； 3 基础设施投融资行业特别评论 截至2021年末，全国（不含港澳台地区）共有50个城市开通城市轨道交通项目，其中开通地铁的城市共有40个，包括4个一线城市，即北上广深；15个新一线城市；剩余的21个城市中，除乌鲁木齐、呼 和浩特2个省会城市和洛阳市之外，均为二线城市，整体的城市能级高。从区域分布来看，长三角、珠三角、京津冀等均已建立起了较为完善且通达的地铁网络，实现了核心城市的全面覆盖。城市集群效应在全国总运营线网规模中的占有率较高，2021年末长三角城市群、京津冀城市群、珠三角城市群和成渝城市群运营线路占比分别为29.74%、13.06%、12.35%和11.45%，体现出城市轨道交通投资建设的城市集群效应。此外，中诚信国际关注到部分都市圈内不具备开通地铁条件的三四线城市，受益于都市圈跨城轨道线网的建设，享受了地铁审批收紧后稀缺的红利。2021年国家发改委在印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中提出，加快规划建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群城际铁路，支持其他有条件城市群合理规划建设城际轨道交通，优化综合交通枢纽布局。根据规划，除已开通的上海地铁11号线延伸至江苏省♘山市、杭州地铁5号线贯穿杭州市萧山区和绍兴市柯桥区（绍兴轨交1号线，2022年4月29日正式运营）以及广佛同城地铁外，未来广东与中山、深圳与东莞及惠州、北京与河北燕郊等地区都有地铁的联通计划。随着城市群、都市圈经济的快速发展和融合，以及高铁、城际、市域（郊）、地铁四网融合的推进，一些处于重点城市群内部的三四线城市有望通过接轨中心城市实现轨道交通项目零的突破。8本文根据第一财经2022年评选的中国城市新分级名单将全文涉及的城市划分为一线城市、新一线城市、二线城市和三线城市，并将综合实力较强的一线城市和新一线城市统称为中心城市。 4 基础设施投融资行业特别评论 表 2：2016~2022年三季度城轨交通建设获批城市一览 年度 获批城市 2016 西安、乌鲁木齐、包头、成都、贵阳、洛阳、芜湖、青岛、南京、绍兴、杭州、厦门 2017 长沙、广州、深圳 2018 上海、重庆、长春、沈阳、武汉、济南、苏州、杭