开源晨会

2022年12月23日 市场快报 开源晨会1223 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理4.108 食品饮料1.684 农林牧渔1.212 商贸零售0.806 传媒0.473 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-2.644 基础化工-2.273 煤炭-2.262 有色金属-1.908 环保-1.781 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【纺织服装：滔搏(06110.HK)】库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期——港股公司信息更新报告-20221222 受疫情影响，公司FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20%高段，分月看11月受疫情影响最大，日均客流为近两年最低水平，闭店率高峰时期超20%，较9月的高单位数翻倍。疫情期间公司业绩受损严重，随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归，预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性。我们维持盈利预测，预计FY2023-25年净利润分别为19.5/24.6/30.1亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为16.0/12.7/10.4倍，维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【纺织服装：滔搏(06110.HK)】库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期——港股公司信息更新报告-20221222 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期，继续维持“买入”评级 受疫情影响，公司FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20%高段，分月看11月受疫情影响最大，日均客流为近两年最低水平，闭店率高峰时期超20%，较9月的高单位数翻倍。疫情期间公司业绩受损严重，随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归，预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性。我们维持盈利预测，预计FY2023-25年净利润分别为19.5/24.6/30.1亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为16.0/12.7/10.4倍，维持“买入”评级。 FY2023Q3主动弥补受损客流，库存良性、折扣可控 （1）客流同比下降20%低段，全域一体化化运营弥补客流：直营线上保持高增速且占比环比提升，直营线上在直营销售中占比为20-30%高段（FY2023H1为20-30%中段），直营线上同比增长20-30%，其中私域增长超100%，较FY23H1的80%+提速。同时扩大和加强与消费者互动的规模和能力：会员总规模增长+20%且转化率有提升。 （2）库存良性：截至11月，库存水位同比下降双位数，新品到货导致库存水位环比8月底提升；库龄结构环比8月底改善，主要系FY2023Q3旧品的销售占比环比及同比均有提升；库销比略高于4，接近疫情前水平。（3）折扣可控：折扣同比加深低单位数，主要系次新和旧品销售占比提升。 FY2023Q3毛关速度放缓，持续保持大店优势 门店面积：FY2022Q3毛关速度较上半财年放缓，直营门店毛销售面积环比-1.3%，FY2023H1环比-5.1%。门店结构：大店保有量持续提升，占比提至10-20%中段，在零售环境波动下，大店利润率和效率优势持续体现。 主力品牌去库顺利推进、新品销售亮眼，预计品牌势能逐渐回归后业绩复苏 （1）销售层面，Nike大中华区FY2022Q4-FY2023Q2收入货币中性下同比-20%/-13%/+6%，增速回正且去库情况乐观，阿迪达斯大中华区2022Q1-Q3收入货币中性下同比-34.6%/-35.1%/-26.6%，降幅逐步收窄，同时主力品牌2022H2新品销售表现亮眼。（2）产品层面，一方面主力品牌方2022H2控货，公司进货量同比下降双位数，同时品牌方持续召回旧货库存，2023H1库存压力较小；另一方面，品牌客户将有适应本地化需求的新品和新产品线推出，渠道层面已配合产品布局，Nike与滔搏合作开设上海淮海路AJ体验店（国内Jordan最高级别）。 风险提示：线下客流恢复不及预期、品牌客户复苏不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn