聚酯：产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高

聚酯：产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高 2022年12月27日 •招商期货安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号：Z0014623 01行情回顾 目录 contents 02聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 03终端需求：内需有望改善，外需增速或下降 04成本端：PX供应增加，汽柴油调油需求影响弱化 05 PTA：上半年大投产压利润，下半年需求或迎来 复苏 06MEG：扩产周期下维持逢高沽空观点 072023年交易机会展望 回顾2022年，PTA价格走势先扬后抑，上半年受地缘政治及能源危机影响下PTA价格跟随成本大幅上行，下半年在全球需求衰退背景下原油价格回落，PTA装置维持高检修状态基差走强但价格重心跟随成本下移。 MEG作为化工板块全年的空配品种，价格全年呈现下跌趋势。EG价格受原料价格下跌及自身供需宽松和高产能投放的影响，即使在大幅亏损下依旧跌跌不休。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯年度产能 聚酯产能聚酯产能投放聚酯产能增速 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 聚酯月度产量 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022年 0% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯年度产量 产量产量增速聚酯产能增速 聚酯工厂开工负荷季节图 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 600 500 400 300 200 100 1月3日 1月14日 1月25日 2月8日 2月22日 3月6日 3月17日 3月28日 4月8日 4月19日 4月30日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月11日 9月23日 10月10日 10月21日 11月1日 11月12日 11月23日 12月4日 12月15日 12月26日 0 聚酯月度产量聚酯产量增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2018/1/31 2018/4/30 2018/7/31 2018/10/31 2019/1/31 2019/4/30 2019/7/31 2019/10/31 2020/1/31 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/31 2021/1/31 2021/4/30 2021/7/31 2021/10/31 2022/1/31 2022/4/30 2022/7/31 2022/10/31 -20% 98 93 88 83 78 73 68 63 58 2016201720182019202020212022 2022年聚酯产能为7124万吨，相比2021年产能增加568万吨，同比增速为8.7%，在近五年中产能增速仅次于2018年。2022年聚酯产量为5655万吨， 较2021年减少了72万吨，同比增速达到历史性的负值为-1.3%，此前最低产量增速为2014的1.3%。 纵观全年，弱需求成为聚酯工厂的主旋律，同时还面临着地缘政治及能源危机导致的成本上涨，聚酯工厂遭受着来自成本与需求的双重挤压，也正是在这样一个宏观环境下聚酯产量首次出现负增长。 逸普新 恒 装置 地区 产能 产品 投产时间 万凯 重庆 60 瓶片 2022.1.27 独山能源 平湖 30 长丝 2022.2.10 双星彩塑 宿迁 25 薄膜 2022. 绍兴元垄 柯桥 25 长丝 202 嘉通能源 南通 30 长丝CP2 恒逸海宁 海宁 25 长丝 华星 宁波 20 短纤 恒力轩达 南通 16 长丝 新凤鸣湖州 湖州 30 短纤 嘉通能源 南通 30 长丝C 嘉通能源 南通 30 长 新视界 吴江 3 新凤鸣新沂一期 新沂 30 新凤鸣中磊 湖州 30 国望高科 宿迁 25 百宏恒科轩达江苏轩达 华润（原澄高）国望高科 福建南通南通江阴 仪征化纤 港宏纤维江苏轩达 从投产进度来看，2022年共投产聚酯产能568万吨，同比增长8.7%，2022年聚酯计划投产产能773万吨，实际投产568万吨，投产进度73.5%，在全年需求走弱背景下投产计划的完成度超预期。 据统计，2023年计划投产聚酯产能有1248万吨，按50%投产进度来算，实际投产产能也超过600万吨。从投产时间来看，新增装置投产时间较为均匀分布在四个季度，其中二三季度略高，四季度新增产能较少。 展望2023年我们认为在上半年聚酯工厂在当前高库存弱需求背景下，同时还面临着疫情管控放松带来的社会面新冠感染患者大幅增加的局面以及消费信心不足等影响，其产量虽会同比改善但幅度有限，下半年在疫情放松所带来的压力得到充分释放后，预计需求将有较明显的改善。我们预计在上半年聚酯产量增速在无超预期政策支持前提下约在3%附近，下半年需求改善下产量增速或接近6%，全年产量增速在4%-5%附近。 20 0 1月3日 1月18日 2月3日 2月22日 3月9日 3月24日 4月8日 4月24日 5月10日 5月25日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 9月23日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月3日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月12日 1月21日 1月31日 2月10日 2月22日 3月3日 3月12日 3月21日 3月30日 4月8日 4月18日 4月27日 5月7日 5月16日 5月25日 6月3日 6月12日 6月21日 6月30日 7月9日 7月18日 7月27日 8月5日 8月14日 8月23日 9月1日 9月11日 9月20日 9月29日 10月12日 10月21日 10月30日 11月8日 11月17日 11月26日 12月5日 12月14日 12月23日 聚酯需求：高库存有望去库 40 长丝短纤综合库存 30 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20 10 0 60 40 1月3日 1月18日 2016 2020 2月3日 2月22日 2016 2020 3月9日 3月24日 4月8日 长丝POY库存 长丝DTY库存 4月24日 5月10日 2017 2021 2017 2021 5月25日 6月9日 6月24日 7月9日 2018 2022 2018 2022 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 9月23日 2019 2019 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 弱需求叠加疫情冲击，聚酯库存大幅累库且持续高位运行。 2023年上半年聚酯高库存仍是制约其开工负荷的主要因素之一，在春节传统淡季及防疫政策放松下节后返工人员流动带来对需求的冲击影响下，聚酯高库存问题仍将困扰工厂开工。需要注意的是，在前期的悲观需求预期下，下游工厂原料备货较少，在需求大幅改善情况下的补库需求或使聚酯库存出现大幅去化 资料来源：CCF，招商期货 1月3日 1月18日 2月3日 2月22日 3月9日 3月24日 4月8日 4月24日 5月10日 5月25日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 9月23日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 1月3日 1月18日 2016 2020 2月3日 2月22日 2016 2020 3月9日 3月24日 4月8日 长丝FDY库存 直纺短纤库存 4月24日 5月10日 2017 2021 2017 2021 5月25日 6月9日 6月24日 7月9日 2018 2022 2018 2022 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 9月23日 2019 2019 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月8日 7月19日 7月30日 8月10日 8月21日 9月1日 9月12日 9月23日 10月11日 10月22日 11月2日 11月13日 11月24日 12月5日 12月16日 12月27日 聚酯需求：需求提振下利润重心或有所上移 长丝POY现金流 POY 2500 聚酯产品加权利润 1500 2017 2018 2019 2020 2021 2022 500 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -500 长丝FDY现金流 FDY 2500 1500 500 -500 2022年聚酯产品综合利润呈现明显的前高后低并持续压缩的态势。 我们认为在2023年聚酯需求同比有所改善，聚酯利润重心将有所上移，但受制于投产周期难有大幅改善。 资料来源：CCF，招商期货 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2500 1500 500 -500 2500 1500 500 -500 2018-01-… 2018-05-… 2018-09-… 2019-01-… 2019-05-… 2019-09-… 2020-01-… 2020-05-… 2020-09-… 2021-01-… 2021-05-… 2021-09-… 2022-01-… 2022-05-… 2022-09-… 2018-01-15 2018-05-15 2018-09-15 2019-01-15 长丝DTY现金流 直纺涤短现金流 短纤 2019-05-15 2019-09-15 2020-01-15 DTY 2020-05-15 2020-09-15 2021-01-15 2021-05-15 2021-09-15 2022-01-15 2022-05-15 2022-09-15 50 40 30 20 10 0 50 40 30 20 10 0 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 45 40 35 30 25 20 15 12月31日 1月1日 终端需求：警惕需求复苏时下游补库行为 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 2016 2020 2016 2020 4月2日 涤纱厂原料库存（天） 4月15日 中国纱线库存（天） 4月28日 5月11日 2017 2021 2017 2021 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 2018 2022 2018 2022 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 2019 2019 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22